新规松绑迷你基金清盘：每年多交30万运维费，谁能活下去？

2026年10月9日，证监会发布《公开募集证券投资基金运作管理办法（征求意见稿）》，一个在业内讨论了多年的规则正在被改写——发起式基金不再需要在成立满三年后顶着2亿元规模红线强制清盘。

这意味着什么？

截至2026年前三季度，今年全国公募清盘总数已达263只。其中仅发起式迷你基金就占了122只，比例超过46％。这是2015年以来该机制下第484次被动退出。新规一旦落地，这批产品将获得“自主抉择生死的权利”：可以主动清盘、也可以修改合同保留产品继续运营。

但代价是固定的——每年30万至50万元的运营成本。这笔钱必须全部由管理人自己掏腰包。

“制度刚性压倒业绩逻辑”真的存在吗？

所谓“制度刚性”，说的是同一个基金经理，同一套投资策略，仅仅因为规模触及2亿红线就被清盘，无论当年业绩是否跑赢基准。

这在业内一直被视为反常现象。

以一只偏股型基金为例：如果这只基金跟踪的是沪深300指数，费率通常不到0．6％，管理费扣除托管费后，管理人的毛利空间本来就有限。按照市场平均1．2％的总费率计算，3000万到4500万元规模才能覆盖当年的信息披露、审计系统维护等固定开支；如果是债券型产品，由于整体费率较低（约0．3％），需要达到1亿元以上才能实现收支平衡。

换句话说，很多业绩并不差的产品，纯粹是因为体量不够而被迫消失。

一位头部基金公司渠道负责人告诉21世纪经济报道记者，“有些产品确实值得给时间，但规模增长需要市场配合，这不是单靠努力能解决的事。”

30万到50万年固定成本，谁来买单？

新规的关键变化不在于“能不能活”，而在于“怎么花钱活下去”。

根据行业估算，一只迷你公募基金每年的刚性运维成本包含以下几个项目：

信息披露费用，包括定期报告编制与媒体刊登、每日净值播报等技术服务费，合计约5万至8万元；审计费用，年度财务报告审计及临时重大事项审计分摊，通常在3万至5万元；系统与合规维护费用，涵盖估值系统调用、投资者数据留存、反洗钱审核等日常操作支出，约10万至15万元；此外还有部分公司需要承担的基础办公场地分摊，视不同地区而定，可能在5万至20万元之间。

加起来就是21财经提到的那个数字区间：30万至50万元。

这笔钱不由市场赚，而是必须由基金管理人自行垫付。这意味着，如果一个产品在一年内持续亏损、无法积累足够的新申购资金，它不仅不会产生收入，反而要不断消耗管理人的现金储备。

对于中小基金公司而言，这种成本压力尤为明显。大型机构凭借品牌效应和品牌基金群的交叉补贴能力，有能力为个别暂时不达标的产品提供缓冲期；而小型机构则必须更精确地核算每一只产品的投入产出比。

中小型基金公司目前在产品线上处于尴尬境地。一方面受制于牌照资源和品牌号召力，它们发行新基金的成本本就高于头部机构；另一方面，在老基金普遍表现平淡的情况下，续命老基金的试错成本变得不可接受。这就形成了典型的“劣币驱逐良币”隐忧——当优质产品也被迫挤占有限的运维预算时，机构的资源倾斜可能会进一步收缩，进而影响整体的投研连续性。

中小公司的算账逻辑：不做无效投资

新规实施前后，行业内的实际反应呈现出一种理性化的趋势。

多位受访从业者表示，过去发起式基金的发行往往带有“冲规模”目的——即先发一只1000万元的种子基金测试市场反应，然后追加募集资金做大净值总量。如今这种策略的空间被压缩了。

“以前我们敢先投1000万进去试试水温，失败了就当交学费。”一位中型基金公司的产品总监透露，“现在知道即使失败了也不会有‘一刀切’的清盘兜底线，那就得仔细想清楚这只产品值不值得养。”

从财务角度看，新规实际上将风险从“外部强制清算”转为“内部持续经营”。也就是说，管理人不再是被动等待被清盘，而是面临主动选择：要么快速扩大规模以达到盈利阈值，要么承认该产品不具备可持续的市场吸引力，提前终止。

这本质上是一种倒逼机制。

迷你基金还会暴增吗？

答案是大概率不会。

虽然新版门槛把普通权益类基金的设立起点从2亿元降到5000万元，看似鼓励更多新基金诞生，但发起人自身需锁定至少1000万元自有资金作为跟投底线这一硬性要求并未改变。

这1000万元相当于一种“沉没成本”信号，向市场传递管理人对产品未来的信心程度。如果没有明确的策略特色或差异化定位，单纯依靠跟风发行的做法很难获得投资者的持续认购。

值得注意的是，迷你基金在资本市场上面临的不仅是新规的影响，还有长期存在的流动性折价问题。由于基金规模越小，单位份额的分摊成本越高，机构投资者往往会对此类资产给予折扣定价。这也导致不少迷你基在面对大额赎回时显得极其脆弱，任何一笔百万元级别的赎回都可能直接击穿其安全垫。

因此，新规的实际效果更像是重新划定了一条“心理红线”：从原来的2亿元硬着陆改为在更低的规模水位上平稳运行或有序退出。对于那些确实有独立投研能力的机构来说，这是一个利好窗口；但对于缺乏清晰产品定位的参与者，生存压力反而可能加剧。

未来三个月要关注什么？

新规仍处于征求意见阶段，法定征求期为一个月。最终定稿和正式施行时间尚不确定，在此之前现有合同继续有效，部分近期（10月、11月）到期且规模不达标的发起式基金仍需按原条款执行清盘。

但在等待官方落地的同时，以下三个信号值得关注：

第一，哪些迷你基金会选择修改合同而非直接清盘？这取决于它们的管理人是否有信心通过后续营销手段扭转局面。

第二，中小基金公司在接下来几个季度的产品发行节奏是否放缓？如果发行政策回归审慎，说明行业已经开始消化新规的长期影响。

第三，投资者应如何识别“值得留下的产品”？重点关注两点：一是近三年相对排名的稳定性，二是基金经理变更频率——频繁换将本身就是管理层对产品前景缺乏信心的一个间接反映。