墓穴均价腰斩、高管内斗、退市倒计时：殡葬第一股坠落

一家毛利率曾高达80％以上的“殡葬茅”，如今迎来了每股0．1港元的要约收购。这是资本市场能给出的最直白的评价。

截至发稿，福寿园国际集团（01448。HK）已在港交所停牌半年。其2025年年报及2026年中报至今未能刊发。根据联交所上市规则，连续停牌18个月届满日（2027年9月19日）临近，若不满足复牌条件，将面临取消上市地位的风险。而就在停牌中的9月，投资者龚海林敲响了这扇摇摇欲坠的门：以每股0．1港元收购最多1．15亿股，较停牌前最后一个收盘价2．64港元折让96．21％。

这家覆盖19个省区市、运营管理34个公墓和32座殡仪设施的企业，正以远超预想的速度停在港股的舞台中央。

从青浦荒地到资本市场的“神坛”

时间回溯至上世纪90年代，福寿园的起步其实充满草根色彩。

1994年，王计生和白晓江在上海青浦拿到一块划拨土地，成立了上海福寿园。当时的土地原始购买成本仅为每平方米190元。两人将这里定位为高端陵园，初期砸下9000万元进行建设，模仿台湾金宝山建造宝塔，按皇陵规格设计神道。

然而现实是骨感的。彼时交通尚未通达，知名度为零，一年卖5万个墓地的宏伟目标迅速落空，项目一度亏损6000万元。转机出现在同年的6月——徒步探险者余纯顺遇难的消息震动了上海。福寿园抓住机会举办摄影展并将募捐款交给亲属，随后促成了余纯顺骨灰的安葬。这一事件直接带动当年销售额从200万元暴增至2760万元，也成了后来“名人营销”策略的发端。此后，包括阮玲玉在内共800多位知名人士长眠于此，公司在2008年被列入“世界十大公墓”。

2013年，福寿园登陆港股，成为内地殡葬第一股。发售5亿股募资16．7亿港元，公开发售超额认购680倍，冻资逾千亿港元。上市首日股价大涨44．75％，市值逼近百亿。那时的福寿园毛利率常年保持在80％以上，净利率超过38％，不仅高过茅台，甚至一度领先于内地顶级房企。

营收断崖与墓穴腰斩：同一产品打了五折

随后的十年里，福寿园只做了一件事：买地。通过23次并购，其墓园土地储备从97万平米扩充至285万平米，营收峰值达到26．28亿元。但增长的红利期已彻底终结。

真正的转折点发生在2025年。财报显示，上半年营收仅为6．11亿元，同比骤降44．5％；归母净利润由盈转亏，录得2．61亿元的首份亏损。值得注意的是，销量并未出现系统性崩溃——卖出经营性墓穴6253座，仅同比减少451座。收入暴跌的核心原因出在单价上：单个墓穴均价从12．06万元跌至6．34万元，几乎腰斩。

这种跌幅在大本营上海体现得尤为惨烈。该地区上半年收入从5．26亿元缩减至2．41亿元。为了掩盖扩张期的低效，公司不得不在同期计提2．18亿元的巨额资产减值，涉及山东、江西等地的多个并购项目。一线销售的反馈更为直观：消费者开始推迟购买决策，“先寄存再安葬”成为常态，因为每年几百元的寄存费远低于昂贵的墓地购置费。

更令市场错愕的是分红政策的反常。在利润大幅下滑的背景下，2024年公司派息率竟超过300％，加之特别股息，这种透支未来的高分红行为引发了对其现金流健康度的严重质疑。

政策分水岭：公益写进法规的第一条

导致估值体系发生根本性重塑的直接推手，是一纸行政法规。

2025年4月民政部发布《殡葬管理条例（修订草案征求意见稿）》，明确殡葬服务“坚持公益属性”。同年12月，国务院公布修订后的条例，自2026年3月30日起施行，其中关键条款规定：新设殡葬服务机构应当由政府举办，为非营利性机构，不得再新设立营利性殡葬服务机构。

这条禁令切断了福寿园过去十年的核心扩张逻辑。对于一家依赖市场化手段获取土地资源并商业化运营的公司而言，这意味着未来增量的彻底枯竭。事实上，在条例正式落地前夕，资本市场便已开始提前定价。而在3月20日福寿园停牌时，距离条例生效仅剩十天。

69笔存疑交易：公司治理的长期暗伤

如果说政策收紧是外部冲击，那么内部治理问题的爆发则加速了公司的坠落。风暴的起点是一条匿名网络帖子。2025年7月，论坛曝光时任总裁涉嫌违规谋取私利，董事会随即启动独立调查并换血。2025年12月，创始人王计生被免去CEO职务。

半年的停牌期后，法证调查结果浮出水面：2016年至2025年间，公司识别出69笔存疑交易，合计金额约2341．26万元。2026年8月，王计生进一步被免去执行董事职务。面对罢免依据，王计生向监管机构提出投诉并表示不予认同，公司方面则回应称指控无实质依据。

69笔交易横跨十年，这绝非偶发的操作失误，而是一种长期运行的灰色习惯。当行业从野蛮生长步入强监管时代，那些曾被视作“灵活高效”的审批流程缺失，最终演变成了致命的合规隐患。

站在岔路口的“最确定生意”

福寿园面临的困境揭示了两个长周期力量的分化：一方是中国老龄化带来的刚性需求（60岁以上人口达3．1亿），另一方则是政策红利窗口的永久关闭。它没有倒在需求消失的那一天，而是停在了自己的治理时刻。

未来观察的重点在于：一是联交所六项复牌指引的执行进度，以及在2027年除牌截止日前能否完成资产梳理；二是存量34个公墓资产的转型策略；三是这位发出0．1港元要约的投资人背后是否有其他资本的盘算。

一门被称为“最确定的生意”，留给市场的最后一课，恰恰是关于“确定性”本身脆弱的深刻反思。