北交所做市商扩容提速至28家，开市五周年前释放制度红利

每年十一月初是北交所自己的日子。11月15日将迎来开市五周年。在此之前，一场关乎流动性的制度变革正在加速推进。

截至2026年10月中旬，北交所做市商总数已达28家。仅年内就有西部证券、国联民生（疑为国联证券笔误）、财达证券、开源证券和山西证券5家券商相继获得资格批复，其中山西证券的最新获批时间为10月8日。长城证券、长江证券、华福证券、第一创业等多家券商的申请也已进入反馈阶段。

这一速度在过去几年并不多见。

谁在北交所做市？

如果给当前的北交所做市版图画一张图，头部集中度和中型机构的参与度构成了两张不同的脸谱。

按照媒体报道引用的数据，中信证券以67只做市标的位居第一，国金证券63只紧随其后，国投证券54只、中国银河53位列其后。这四家的做市持仓量加总后占据了整个市场的相当份额。

但另一方面，北交所做市领域尚未形成绝对的寡头格局。当前有近20家券商在为北交所企业提供做市服务，这意味着更多的中型券商仍然拥有差异化竞争的空间。

这种结构的背后有一个清晰的线索——新三板持续督导资格。国联民生、财达证券、开源证券等企业，在新三板挂牌时期就已有做市业务的积累。当北交所从新三板精选层平移而来时，这些券商对底层企业的熟悉程度自然转化为竞争优势。相比之下，纯靠资金实力进场的大型券商，则需要面对信息不对称的挑战。

为什么是现在？

两个因素叠加，推动了这次扩容提速。

其一是准入门槛的实质性降低。2023年9月，中国证监会发布《证券公司参与北交所股票做市交易业务管理规定》，将参与北交所做市的净资本要求从100亿元下调至50亿元。与此同时，连续三年A类评级的前置条件也被放宽为“近3年中有1年为A类且近1年为B类BB级以上”。这意味着大量中型券商获得了入场券。

其二是北交所自身流动性的现实压力。年内北证50指数累计下跌近30％，这个跌幅显著超过了上证综指和创业板指的同期表现。流动性不足不仅影响了投资者情绪，更直接影响了一级市场的融资效率和定价能力。做市商的增加被视为缓解结构性流动性缺口的必要举措。

将这两个因素放在一个五年节点的时间轴上看，便不难理解为什么要赶在五周年前夕密集动作。制度铺垫已经完成，现在需要的是实际效果的检验。

做市商越多，流动性越好吗？

理论上的答案是肯定的。做市商的核心职能是通过双边报价为市场提供即时流动性，缩小买卖价差，降低交易摩擦成本。当做市商数量增加时，理论上会出现以下传导链条：更多做市商带动报价更密集，促使买卖价差收窄，从而提升散户参与度；随后成交量放大，吸引更多机构资金入场，形成正向循环。

然而历史经验提醒我们，这条链条未必顺畅。

科创板自实施做市商制度以来，尽管做市商数量稳步增长，但部分中小市值科创板的日均成交活跃度仍未出现根本性突破。问题出在哪几个环节？

首先是激励机制。做市商的首要任务是控制库存风险，而非主动拉升交易。当标的本身缺乏增量资金关注时，做市行为可能退化为被动撮合，无法真正撬动买卖意愿。

其次是市场认知。机构投资者对北交所的态度仍偏谨慎，公募基金的整体配置比例远低于沪深主板。如果公募不愿加大仓位，散户的边际力量不足以形成有效需求，那么做市商数量的增加只能解决“有人报价”的问题，而非“有人愿意交易”的问题。

这正是北交所接下来需要跨越的最大障碍。

八只基金的信号意义

值得注意的是，与做市商扩容几乎同步推进的，还有另一项流动性改革措施——首批8只北交所3个月持有期主题基金获批。

这类产品的设计初衷是通过短期锁定机制吸引增量资金入场，同时避免频繁申赎带来的流动性冲击。与传统的开放式基金相比，定期开放或持有期产品在应对北交所波动较大的特点时具有天然的适配性。

但关键在于规模和吸引力。此前多只北交所主题基金的募集规模普遍偏低，部分产品甚至触发了末日比例配售。如果这批新基金的市场反应依然平淡，说明投资者信心仍未恢复。

此外，北交所主题基金的爆发也可能带来反向效果：当过多资金扎堆同一板块时，一旦遭遇系统性调整，集中赎回压力会进一步加剧流动性踩踏。这一点需要引起监管层和市场参与者的警觉。

谁受益？谁承压？

从产业利益分配的角度看，这次做市商扩容对各方的影响并不对称。

受益于扩容的首先是券商。尤其是对已经在三板市场深耕多年的中型券商而言，它们可以低成本地将既有客户资源转化为做市业务收入。对于大型券商来说，虽然做市本身的利润空间有限，但北交所作为新的业务增长点，有助于提升其在中小企业金融服务领域的综合竞争力。

其次是一级市场企业。做市商制度的完善意味着上市前后的定价更为合理，减持退出渠道更为畅通。这对拟在北交所挂牌的企业构成正面激励。

承压方则是缺乏亮点的存量标的。随着做市资源的倾斜，市场关注度将进一步分化——优质企业获得更多做市商覆盖，而边缘企业可能面临无人问津的局面。流动性冰火两重天的格局有望固化。

最后，普通投资者既是潜在受益者也是风险承担者。如果流动性改善能带动估值修复，早期参与者将获益；但如果扩容器仅是表面文章，资金继续流出，那么接盘代价将由散户买单。

观察什么？

判断北交所流动性改革是否取得实质进展，以下几个指标值得持续关注：

1。 北交所日均成交额的变化趋势。这是最直接的流动性晴雨表。重点关注做市商扩容后3－6个月的月度均值比较。 2。 做市商的实际报价行为。平均买卖价差是否在缩窄？高频交易中的有效报价比例是否提升？ 3。 北交所主题基金的募集规模与二级市场表现。8只新基金的首发规模能否超过此前同类产品的记录？ 4。 北向资金与公募北交所配置比例的变动。外部增量资金的流入才是流动性可持续的根本动力。 5。 北交所IPO与再融资节奏。一级市场的活跃程度会间接反映市场对北交所的信心。

制度变革从来不是银弹。28家做市商能否改变北交所的命运，取决于下一个五年的真实答卷。