科技大跌谁在砸盘？百亿私募创始人点名保险资管追涨杀跌

AI前景很好，但国内资金面不好

截至10月12日上午收盘，科创50指数自9月23日以来累计跌幅已超过13％。更让市场困惑的是，同一时间段内，以英伟达为代表的美国科技龙头股价持续走高，多个GPU和晶圆制造龙头企业创下历史新高。海外科技创新势头未减，A股科技板块却在持续承压，且每天保持较大规模的净流出。

问题在于：到底是谁在卖？又为什么要在这个时点卖？

答案是——不是基本面出了问题，而是资金面出现了连锁踩踏。

百亿私募基金经理、希瓦资产创始人梁宏在其10月11日的最新周报中直接点出了矛头：“我们了解到某些保险资管巨头在七月份高位买了很多科技股，却在九月下旬大幅度减仓止损。这种大机构追涨杀跌的操作实在令人费解。”

他的基金自当年6月高点以来回撤已超过20％。尽管净值表现不佳，梁宏依然坚持观点——如果后续基金继续下跌，他们会又一轮自购基金。他同时透露，自己清仓了美股存储股和其他小持仓，保留了20％仓位的晶圆制造股，转而布局港股互联网、晶圆制造以及A股估值合理的科技标的。

值得注意的是，梁宏表示很多国内资金已经躲进大银行去了，但他不会这么做。这种分化本身就说明了市场内部认知正在撕裂：一边是悲观的资金选择撤离科技板块，另一边则是相信产业趋势不变的资金选择坚守。

保险资管为何被迫卖出？

问题的核心不在于保险资管是否持有科技股，而在于这些资金是以什么方式进入、又以什么约束退出的。

中泰证券最新研报提供了清晰的逻辑链。该机构指出，保险和固收＋资金在二季度明显提高了权益配置比例，其中相当一部分新增仓位流入了科技类资产。这类资金的核心特征是——以绝对收益为目标，同时受到严格的风控线和净值回撤约束。

一旦科技股价格下跌触发风控阈值，这类资金的卖出特征非常特殊：被动、连续、对价格不敏感。也就是说，它们不是因为看好与否而选择买卖，而是因为制度规定了跌破某条线就必须减仓。当多家机构同时面临类似约束时，就会出现踩踏效应——谁也不愿意先卖，但又谁也不敢不卖。

这恰好解释了最反常的现象：为什么在全球AI产业趋势没有转弱、长端美债收益率只是上行的背景下，A股科技仍然出现持续性抛压。因为主导力量的变化不在产业端，而在资金端的规则约束。海外科技巨头创新高是因为其背后的资金结构不同——对冲基金、养老基金和主权基金的决策逻辑以相对收益为主，不受单一净值阈值的强制约束，因此能够穿越短期波动。而国内保险资管以绝对收益为核心目标，一旦净值回撤突破预设红线，就会触发被动赎回或强制减仓机制，形成难以自控的负反馈循环。

从历史比较看，7月那轮调整与本轮完全不同。当时更接近杠杆资金和部分量化账户的集中去化，两融担保比例下降速度极快，甚至超过2024年初流动性冲击阶段。一批高杠杆账户遭遇了强制减仓。而当前两融余额的下降速度大约只有7月同期的一半，担保比例虽继续回落，斜率已明显放缓。杠杆和主观私募在7月已经历了一轮充分出清。此外，散户、外资、公募基金均非本轮卖出的主力。这一判断将责任明确指向了保险资管这一特定资金群体，而非市场普遍性恐慌。

谁在接盘？

卖方存在时，买方在哪里？

从场内资金流向来看，大量资金正借道主题ETF入市逢低布局。Choice数据显示，9月1日至10月9日期间，全市场股票型ETF净流入约837亿元。其中，科创50ETF华夏单只产品净流入超过200亿元，科创50ETF易方达净流入近55亿元。这两只产品的合计吸金规模接近260亿元，意味着有数百亿真金白银在这个位置承接了抛压。

这意味着，一边是保险资管等机构的被动减仓，另一边则是公募渠道中的确定性买盘。两类资金的行为方向完全相反、驱动逻辑也截然不同。前者受制于风控线的硬性约束，后者则在看好估值回调后的长期空间。

长城基金在近期观点中指出，市场波动并非基本面突变，而是监管预期、供给担忧与筹码拥挤三重压力的叠加影响。他们特别强调，存储涨价周期仍在延续，AI算力订单与光互联技术升级的势头尚未停歇。从三季报前瞻看，头部光通信与存储公司的业绩放量确定性较高，上游能源原材料与TMT领域的增速依然位居前列。

一个值得关注的信号是：当主流机构还在讨论要不要减仓的时候，以ETF为代表的被动投资工具已经在用脚投票。这通常出现在两种情境中——要么是大资金提前获得了某种信息优势，要么是市场情绪过度悲观导致的错配。从目前掌握的信息来看，后者可能性更大。

接下来看什么？

科技股的走势取决于几个可观测的变量，投资者应该关注以下指标来判断拐点是否到来。

第一，保险资管在三季度的减仓动作何时接近尾声。当被动卖压释放完毕，市场将失去最主要的做空力量。可以关注季度末保险资管的披露数据和权益持仓变动情况，特别是是否有加仓迹象出现。

第二，存储涨价周期能否如期兑现到企业财报。当前产业链共识是价格上行趋势仍在继续，但上涨幅度、持续时间以及是否能转化为下游企业的实际利润，需要在10月底至11月初的三季报中得到验证。如果头部企业业绩不及预期，那么即使卖压消失，买盘也会犹豫。

第三，科创50ETF的资金流入能否持续形成托底。过去一个半月已吸金数百亿，若后续流入动能减弱，则短期内估值修复可能受阻；反之，持续的被动买盘将为市场提供安全垫。

第四，两融余额的变化速度是否进一步放缓。虽然当前降幅仅为7月同期的一半，但如果出现加速回升迹象，说明杠杆资金开始重新入场，这将是一个明确的积极信号。

第五，美股科技龙头是否会同步调整。如果海外创新高的趋势得以维持，将进一步确认A股科技调整纯属资金面因素，而非全球产业景气度下行，届时反弹的力度和确定性都会显著增强。

对于普通投资者而言，当前不必恐慌性离场。但也不必急于重仓抄底——等待被动卖压信号明确消失后再决策，是更稳妥的策略。毕竟，当所有人都认为这是机会的时候，往往也是风险再次累积的开始。而那些真正理解资金面逻辑的人，会在踩踏声中保持冷静，在恐惧中寻找被错杀的优质资产。