【BT财报瞬析】上半年净利破百亿，港交所三季度却面临两年首降

港交所（HKEX）上半年的净利润达到105．68亿港元，同比增长24％，创下公司成立以来单半年度的最高纪录。按这个增速推算，市场一度乐观预期全年净利将突破200亿港元大关。然而进入第三季度后，情况急转直下。据21世纪经济报道援引高盛最新预测，港交所Q3每股盈利将降至3．76港元，环比下降12％，同比下降3％。这将是自2024年第二季度以来，港交所首次出现单季同比负增长。

一个以交易撮合和上市服务为主业的金融基础设施平台，其业绩波动本该相对平稳。但港交所在短短半年内从狂飙突进到大幅承压，这种冰火两重天的业绩曲线背后，有两股力量同时在发挥作用：二级市场交投活跃度的系统性回落，以及投资业务非经常性收益的归零。

冰火两季的利润表

翻看港交所2026年半年报，二季度确实是一个令人瞩目的峰值——当季单季净利润高达53．8亿港元，同比增长21％，营收也达到了新的高点。这一数字不仅超越了华尔街投行的一致预期，甚至迫使多家机构连夜上调对港交所全年的盈利预测模型。彼时，市场普遍认为港股市场正在经历一轮罕见的流动性扩张周期。

然而仅仅过一个季度，这些乐观预期就被迅速修正。高盛测算显示，Q3日均成交额预计回落至2540亿港元，同比下滑11％；更值得警惕的是港股通成交额，同比暴跌30％。南向资金作为港股流动性的关键支撑，其大幅萎缩直接反映了内地机构投资者对港股风险偏好和配置意愿的明显下降。

这两个核心交易量指标的联动变化并非偶然。从恒生科技指数来看，该指数自八月中旬以来已累计回调约14％，叠加美联储高利率环境持续、人工智能等科技股行情阶段性降温，港股市场的交易逻辑正在发生深刻重构。此前被短期行情驱动的增量资金，正加速撤离或转向其他更高回报的市场。值得注意的是，二季度单日成交额曾突破4000亿港元的历史高位，而三季度末已回落至2500亿港元以下区间，成交量的剧烈波动放大了交易所盈利的周期性特征。

投资收入为什么突然归零？

除了传统的主营业务——包括交易费用、上市费和结算费等——随交易量下滑而自然回落之外，港交所Q3利润承压还有一个常被忽视的结构性原因：投资收益的大幅缩水。

过去几年中，港交所的投资业务收入占比逐步提升。这笔收入的本质是港交所利用日常运营沉淀的资金——主要包括中央结算系统的保证金结余和其他可支配营运资金——进行的外围金融市场投资。本质上，这是港交所作为一家大型金融机构进行的资产配置行为，其投资收益与市场波动密切相关。

当市场景气时，港交所投资组合中包含的未上市股权类资产会产生公允价值重估收益。这类收益虽然不计入核心运营利润，但在财务报表中会显著放大整体净利润水平。换言之，这部分“额外收入”并非来源于其交易所主业的经营改善，而是取决于市场环境赋予持有资产的价值重估。

二季度，港交所恰好享受了这样一笔非经常性增益——既有市场保证金规模处于高位带来的利息收入，也有持仓未上市股票的估值重估贡献。而进入三季度后，两个因素同时恶化：市场波动加剧导致投资者提取保证金规模扩大，可投资资金池缩小；更重要的是，缺乏新的公允价值重估事件触发确认。两者的叠加效应使得投资收益环比大幅下降23％。

这意味着，上半年港交所利润的超预期增长中，有相当一部分来自外部环境的红利——既包括行情火爆带来的交易量激增，也包括资本市场繁荣期持仓资产的账面浮盈。三季度不过是回归正常化的起点。

全年业绩的底牌

如果简单地将H1的105．68亿港元乘以二，得出全年净利约211亿港元的粗略估算，显然忽略了港股市场的季节性规律。从历年数据来看，港交所三四季度的交易量通常弱于一二季度，这是因为年中往往有新股发行高峰集中上市，而年末则进入传统的观望期。更何况今年Q3已经明确出现了趋势性放缓的迹象。

综合各方机构测算，港交所全年净利润大概率仍会高于2025年全年的约88．79亿港元，但同比增速将从上半年的24％收窄至个位数甚至更低。真正的分水岭在于11月6日即将公布的正式财报——届时高盛等投行的预测模型能否与官方实际数据吻合，仍是悬而未决的问题。考虑到去年Q4的基准值相对较低，如果今年Q4能出现技术性反弹，全年成绩或许仍能维持一定的增长势头。

留给投资者的三个观察指标

对于关注港股市场和港交所基本面的投资者来说，这家交易所的盈利曲线本身就是衡量市场冷暖的重要温度计。接下来的几个月，以下几个指标值得持续跟踪：

第一，港股通日均成交额能否企稳止跌。如果南向资金流失的趋势延续超过两个月仍未扭转，说明市场对港股企业基本面信心仍在受损，这就不只是短期情绪波动，而是中期资金格局变化的信号。投资者可以设定每月港股通净流入为正还是为负的阈值来判断拐点。

第二，恒生科技指数的估值修复节奏。作为港股定价的核心锚和交易量最大的板块，科技股的走势高度依赖外资回流和市场风险偏好的回升。若外资持续净流出，港交所的核心交易量和IPO融资量都将承压。

第三，港交所自身的新上市企业数量和IPO募资总额。这反映了港股作为资本枢纽的中长期吸引力，也是区别于二级市场交易的独立增长维度。当前全球科技公司赴港二次上市的浪潮是否仍在继续，将直接影响港交所未来两年的收入天花板。