拆解公募“三年2亿”清盘线：132只迷你基能救回多少？

10月9日，证监会发布《公开募集证券投资基金运作管理办法（征求意见稿）》，其中两项修订直击当前公募行业的最大痛点——拆除发起式基金“成立满三年且规模不足2亿元需终止合同”的强制清盘条款，同时将权益类基金和FOF的设立门槛从2亿元大幅下调至5000万元。

这意味着什么？简单来说，原本面临“死刑”的迷你基金有望获得缓冲，而新产品的起步难度也明显降低。但这个口子到底有多大？

“三年2亿”为什么成了催命符

先弄清楚触发机制。根据现行规定，发起式基金在成立满3年后，如果资产净值低于2亿元，就必须终止基金合同并进行清算。没有例外，没有宽限期。

今年清盘的近百只发起式产品，绝大多数属于同一个批次——2023年成立的。那一年，公募基金一共成立了1254只发起式产品。如今三年期满，大浪淘沙，仅剩下305只尚在存续。

为什么会这么惨烈？因为这批产品大多成立于2023年的市场低点，本质上是公募逆周期布局的产物。基金经理看好某些赛道愿意长期投入，所以选择以自有资金先行发起。但现实问题是，当市场没有出现对应的持续牛市，这些产品自然难以吸引外部资金跟进。

更残酷的是，已有95只2023年批次的产品在本轮清盘潮中出局，无一例外都因触碰了规模红线。

132只踩线，能救回多少

目前共计132只发起式基金已经跌破2亿元“旧红线”。这132只产品分布在53家基金公司旗下。博时基金、华夏基金、万家基金各有8只触及红线，嘉实基金7只，国泰基金和南方基金各6只。

新规如果真的落地，情况会怎样改善？

以年中规模的静角度测来看，上述132只产品中，有73只规模高于5000万元的新门槛。这73只来自35家公募，其中万家基金受益最多，年内免于强制清盘的发起式基金达6只；富国基金5只；博时、国泰、嘉实各4只。

超过半数。这个比例不算低。

但别高兴太早。剩下的59只，规模全部低于5000万元，仍处于高危区。这59只集中在34家公募旗下，华夏基金旗下最多，有5只；博时4只；国寿安保、嘉实、南方、银河各3只。

值得注意的是，这59只高危产品中，行业主题基金占了18只，覆盖医药、高端制造、新能源、消费、信息技术等赛道。医药主题最多，有4只；高端制造和新能源各3只。整体而言，这批产品恰恰是最需要时间证明自己的类型，却也最容易死在规模红线之下。

业绩不是免死牌

更令业内感慨的是，不少规模很小的发起式基金其实业绩并不差。

百嘉百瑞混合发起式基金合并规模仅0．26亿元，但成立以来收益率达到117．16％，在同类3632只产品中排在第217名，前6％。国寿安保优选国企发起式合并规模0．37亿元，成立至今收益率85．99％，同类前15％。

可惜规模小就是硬伤。按照旧规，不管业绩多好，到了三年期限且规模不达标，就得清盘。

今年以来已清盘的超百只发起式产品中，有一些确实是绩优品种。易方达中证物联网主题ETF联接发起式A，9月底清盘，成立以来收益率67．24％，同类前15％。红塔红土信息产业精选发起式A，3月清盘，收益率106．09％，同类前3％。

这些产品倒在了一个它们无法控制的因素上——资金流入节奏。

为什么管理人舍不得主动清盘

既然有清盘风险，基金公司为什么不主动选择清退，而是留着这些“鸡肋”产品？

这里面有一套精细的成本账。主动清盘意味着直接确认损失，向投资者披露亏损，品牌声誉受损；而保留产品虽然规模小、管理费收入微薄，但至少维持了产品线完整度，保留了未来翻盘的可能性。对于中小基金公司来说，一只迷你基可能是某个赛道的唯一布局，放弃就等于把这块地盘让给同行。

更重要的是，这次新规不仅救了存量产品，还降低了新设产品的门槛。权益类基金从2亿元降到5000万就能成立，等于让更多中小机构可以低成本试水创新产品。

不过养老FOF的情况另当别论。截至7月，年内已清盘的21只养老FOF中，七成以上机构持有比例过半，甚至有10只几乎被机构“包场”，持有比例超过99％。相比之下，成功通过三年考验的8只发起式养老FOF机构持有比例普遍较低。

“定制局”的困局，在新规中并未得到根本解决。

新规的逻辑与局限

从政策传导路径看，这次修订服务于《推动公募基金高质量发展行动方案》的整体部署。核心逻辑很清晰：减少因规模短期波动导致的被动清盘压力，同时降低权益类产品供给的制度成本。

但两个现实问题依然悬而未决。

第一，过渡期内如何操作。新规设置了1年过渡期，存量基金合同若与新办法冲突，管理人可联合托管人协商修改并公告。但谁来执行、怎么协商、是否需要持有人大会表决，这些都是待解的技术问题。73只基金能否最终摆脱阴影，取决于各家机构的合同修改进程。

第二，5000万门槛是否合理。对于头部公司来说，5000万可能不成问题；但对于那些本身就只有三四千万规模的中小基金公司，这道“新红线”同样致命。

新规拆除了旧的“死刑线”，却留下了一条新的生存线。能否活下来，最终还是看产品在市场上的真实吸引力，而非监管的一纸豁免。

接下来关注什么

如果你关注这场规则变化的实际效果，盯住这三个指标就够了：

第一，132只踩线基金的合同修改进度。过渡期内有多少家公司的方案落地，决定了实际获救数量是接近73只还是更低。

第二，行业主题迷你基的表现分化。18只高危行业主题基金中，哪几只真正有能力做大规模，哪只是纯粹的“僵尸”，清盘与否将给出答案。

第三，新设权益类FOF的数量变化。门槛降到5000万后，中小公募会不会迎来一波FOF申报潮，这是判断新政刺激效果的直观信号。