IPO被现场抽查后86天急撤 这家械企藏着1．5亿元账单

从申请获受理到终止审核，全程仅仅86天，甚至来不及回答监管机构的第一轮问询。

9月24日，上海汇禾医疗科技股份有限公司（以下简称“汇禾医疗”）宣布撤回科创板IPO申请。这家公司此前刚刚出现在中国证券业协会公告的2026年第四批首发企业现场检查抽查名单中。在审核进程戛然而止之际，《中国经营报》记者致电致函公司方面，但截至发稿未获答复。

一家成立七年、核心产品已在国内超过100家医院植入的器械企业，为何选择在IPO关口“临阵脱逃”？剥开撤回的表象，其招股书中暴露出的大额股份支付费用与异常的股权转让差价，成为市场关注的焦点。

一、86天的尴尬：没来得及问询就撤回

汇禾医疗闯关科创板的历程充满了戏剧性。6月30日上交所正式受理其上市申请，7月23日进入问询阶段，随后便在9月24日以“撤回申请”收场。按照常规的IPO节奏，86天甚至不足以走完一轮反馈回复。

而在撤回前夕，汇禾医疗已被卷入更严格的监管审查中。2026年10月发布的第四批现场检查名单中，汇禾医疗位列其中。这意味着，如果企业继续推进，交易所将对它的财务真实性、业务合规性等实施最严级别的穿透式核查。在此高压预期下选择主动止损，显然是一场经过权衡后的博弈。

对于公司究竟为何撤回，资本市场目前仍是一个问号。但可以肯定的是，招股书本身呈现的一些反常信号，或许正是促使公司在检查落地前做出撤退决定的原因。

二、给实控人的“意外之财”：1．5亿股份支付引发的争议

汇禾医疗的招股书中，有一组令人侧目的数字：报告期内（2023年至2025年），由于实施股权激励，公司分别确认了7060．73万元、7930．9万元和约1．7亿元的股份支付费用。这些巨额费用直接推高了公司的累计未弥补亏损。

更为反常的是这笔费用的分配结构。仅在2025年，公司向实际控制人林林一人授予了约152万股股份，金额高达约1．5亿元。且值得注意的是，该笔股权激励“无等待期或业绩条件”，属于一次性全额确认。同时，公司还在同年8月为林林代缴了272．46万元的税费和滞纳金（尽管林林已在年底前归还了公司）。

一边是2025年扣非净利润净亏损6818．63万元，主业尚未盈利；另一边则是实控人在IPO前夕以零门槛的方式获得了价值上亿的“额外福利”。这种在冲刺上市的紧要关口大幅增查实控人财富的操作，自然极易引起监管层的重点盘问。

三、最高14倍的落差：离职员工退伙价背后的利益输送疑云

如果说股份支付只是让外界质疑其财务安排的合理性，那么密集的股权转让则直接将公司推向了潜在的利益输送漩涡。

公开资料显示，在IPO冲刺的前夜，多批次不同主体的股权转让呈现出极端的价格差异。一方面，2025年12月太平医疗等机构投资者入股的价格高达每股125元及58．33元；另一方面，同样在2025年底至2026年初，员工持股平台上海聚珩向多家机构批量转让股份的单价仅为8．83元／股。前后价差最高超过了14倍。

这8．83元的定价依据到底是什么？汇禾医疗的解释是：“按照程增兵退伙协议价格出让。”程增兵曾是汇禾医疗董事，后于2025年离职。以一名离职高管的退伙价格作为向十多家外部专业投资机构进行大批量溢价引战的基准，这种定价逻辑显得颇为牵强。

此外，公司还面临着棘手的历史遗留纠纷。截至2026年6月，仍有2名离职激励对象因“配合度”问题未能办理工商退出手续。早在2025年12月，一名解除劳动合同的员工向法院提起诉讼，诉请公司按照最近一轮融资估值赔偿其错失的激励收益。虽然一审法院认为不属于劳动争议受案范围，但该公司仍需支付近37．3万元违法解除劳动合同赔偿金。这一判决并未彻底消除风险，后续仍存在再次诉讼的可能。

四、繁荣下的隐忧：费用倒挂与渠道集中度危机

汇禾医疗主营业务的创新医疗器械行业具有极高的壁垒。公司自主研发的结构性心脏介入产品K－Clip已成为收入增长的核心引擎，2025年实现收入超4300万元。为了抢在竞品获批前占据市场，公司不遗余力地投入终端教育。

招股书显示，2025年公司销售费用同比激增至4532．38万元，其中用于学术会议及相关宣传的“会议费”占比达到了惊人的13．37％。与之相对的是，代表未来成长潜力的研发费用却在持续下滑，从2023年的1．34亿元降到了2025年的约9004．59万元。在研发投入大幅缩水的同时，其多款核心在研产品如Tri－Cap、经导管二尖瓣Combo系统等仍处于早期临床或注册申报阶段。

与此同时，公司的销售渠道极度分散。2025年前五大客户的合计销售金额占比仅有区区10．73％。工商信息显示，有多家经销商在成立的同一年即与公司展开合作，部分经销协议的有效期更是短至仅仅1个月。这种缺乏粘性的渠道结构，不仅不利于长期销量的稳固，也加大了未来审计过程中关于销售真实性的核查难度。

五、结语与观察指标

汇禾医疗的IPO折戟，是近年来科创板审评趋严的一个缩影。越来越多的企业在面对可能到来的现场检查时，会选择提前撤回材料以规避潜在的处罚和舆论压力。但对于整个一级市场而言，这次撤回留下的教训依然深刻。

随着审核标准进一步细化，未来的拟上市企业必须在以下三个维度上格外谨慎：

1。 股份支付费用核算：尤其是针对控股股东或核心管理层的无附加条件股权激励，必须证明商业实质和公允性，避免被误读为突击利益输送。 2。 历史股东清理与定价机制：离职人员退伙定价对外部投资者的参考意义需要充分论证，否则极易触碰合规红线。 3。 学术营销的合规边界：在“带金销售”严监管的大背景下，过高的会议费用占比仍是监管重点审视的对象。

对于正在排队路上的创新药械企业来说，汇禾医疗这笔留下1．5亿元账单的IPO卷宗，是一面极具价值的镜子。