－1．48亿到4．34亿：ST纳川的账面自救与现实困境

10月9日晚间，*ST纳川（SZ300198）给投资者递来一张更冷的判决书——公司因涉嫌2023年年报信息披露违法违规，收到中国证监会《立案告知书》。

这不是普通合规事件。此时的*ST纳川正处于预重整阶段，此前刚刚凭借上半年净资产从－1．48亿元大幅回升至4．34亿元“摆脱”了退市风险警示。但就在市场以为这家公司总算喘过气的时候，一纸立案调查再次将它拉回深渊。

监管的立案、预重整的不确定性、加上2026年年报可能触发新的退市红线，三条风险线此刻交汇在一起，形成了一个几乎没有缓冲空间的复合型危机情境。

“起死回生”真的发生了吗？

先看一组看起来不错的数字。

*ST纳川2026年上半年实现营业收入6684．74万元，同比增长88．1％；但与此同时，归母净利润仍是－8268．38万元。营收增长近九成，公司依然在亏钱。

然而更引人注目的是另一个指标：截至2026年6月末，归属于上市公司股东的净资产为4．34亿元，而2025年末这个数字是－1．48亿元——仅仅半年时间，一家连续亏损的公司实现了净资产从巨幅负值到数亿的正值翻转。

表面上看，这确实是一个“绝处逢生”的故事。事实上也确实在此之前，公司正是靠这一指标的变化，暂时规避了因期末净资产为负而触发的直接退市条款。公司于2026年4月29日被实施退市风险警示时，核心触发因素包括：2024年和2025年的内部控制审计报告均为否定意见、连续三年扣非净利润为负、以及2025年度末净资产为负值。

但这个反转的真实含金量值得追问。

*ST纳川的主营业务是给排水管材研发制造和销售，近年来又拓展了管道修复和新能源业务。以半年6684万元的营收体量，不可能凭空创造数十亿元的净资产增量。

这意味着，净资产的回升大概率并非来自主业经营改善，而是来自非经常性损益——可能是债务重组收益、资产重估增值、或大股东注入等一次性会计调整。这些手段可以让账面“好看”，但不改变一个基本事实：*ST纳川的主业依然造血能力极弱，持续盈利的能力并没有实质性修复。

值得注意的是，管材行业本身受到房地产投资和基建政策的较大影响。近年来房地产行业持续低迷，新建项目减少直接压缩了管材需求。如果*ST纳川不能在主营业务上找到新的增长点，仅靠短期的财务操作来维持上市地位，无异于饮鸩止渴。

一旦这种一次性因素无法延续，下一个会计年度的净资产状况又将面临不确定性。更关键的是，即使2026年全年净资产维持在正值区间，交易所还会关注企业持续经营能力的可持续性判断，审计师是否出具带持续经营重大不确定性的强调段，同样可能引发额外的监管问询甚至进一步的退市风险警示。

三根绞索已经收紧

对于*ST纳川的投资者来说，真正的危险不在过去发生了什么，而在未来可能同时触发哪些退市条款。

第一根绞索：立案调查。

证监会立案告知书签收之日就是程序启动之时。依据现行规定，若最终认定2023年年报存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏并作出行政处罚，将构成重大违法强制退市的情形之一。整个调查流程通常包括前期调查取证、立案审查、听证程序和正式处罚决定几个阶段，短则数月、长则逾年不等。目前调查尚无结论，处罚力度和时间线均不明确，但对股价而言，这是一个悬而未决的定时炸弹。无论最终定性如何，只要立案事实存在，市场对公司的信任就已经出现裂痕。

第二根绞索：预重整。

公司公告显示，截至信息披露日，公司仍处于预重整阶段。所谓预重整，是指在正式进入法院主导的破产重整程序之前，由债务人、债权人、意向投资人等就重整方案达成初步共识的过程。如果法院裁定受理重整申请，公司股票将被叠加实施退市风险警示；而如果预重整失败，法院宣告公司破产，股票将面临直接终止上市。

从实践来看，预重整成功并非板上钉钉。近年A股市场中，不少陷入困境的公司最终没能走出预重整，走向了清算和退市的结局。重整过程的核心难点往往在于债权人之间的利益博弈、意向投资人的出资能力和退出预期、以及重整方案中各方的权责分配能否得到广泛认可。

第三根绞索：2026年年报。

即便不考虑立案和重整这两条线，*ST纳川自身财务也已站在门槛上。根据沪深交易所规则，如果上市公司最近一个会计年度的净利润为负值且营业收入低于1亿元，将被终止上市。这个标准被称为“营收加净利润”组合退市指标，旨在清理那些长期缺乏持续经营能力的企业。

2026年上半年*ST纳川营收6684．74万元，距离1亿元门槛仍有差距。如果下半年不能实现约3300万元以上的营收，或者继续维持大额亏损，那么2026年年报就可能成为压垮该公司的最后一块多米诺骨牌。这意味着公司需要在短短三个月内实现远超上半年的运营效率提升，这在当前市场环境下面临极大挑战。

谁在为*ST纳川买单？

问题的核心不在于这家公司的技术有多差、产品卖得多少，而在于它走到这一步的路径——先是通过非经常性的会计操作让净资产翻正以规避退市，再通过预重整试图彻底剥离历史包袱。对中小股东而言，无论最终走向哪条路，当前的股权价值都可能被严重稀释甚至归零。

重整过程中的债转股通常意味着原有股东的权益会被大幅压缩，债权人的清偿比例往往也与持股比例相关。而若直接终止上市，股票的流通性和流动性也将瞬间消失，二级市场的投资者将只能选择持有退市后的三板市场股票或直接承担全部损失。

*ST纳川不是第一个也不是最后一个走到这一步的企业。但当“信披违规＋预重整＋业绩门槛”三重风险叠加时，投资者需要看清的是：净资产由负转正只是一种暂时的账面缓冲，真正决定生死的是企业能否恢复可持续的主业造血能力——而这在当前几乎看不到清晰的信号。

接下来看什么

持有或关注*ST纳川的投资者，应当重点追踪以下三个指标：

证监会立案调查进展：立案告知书已下发，后续将进入调查取证、听证、处罚决定等环节。关注是否有行政处罚事先告知书发布，这是判断是否触发重大违法退市的前置信号。

预重整转重整的关键时间节点：若法院裁定受理正式重整申请的时间临近，需密切关注重整投资人的资质、重整方案的可行性，以及债权人对方案的投票态度。

2026年三季报的营收增速与利润结构：重点关注Q3单季度能否完成补至1亿元营收目标的同时扭亏为盈。此外，需核对净资产4．34亿元中有多少比例是非经常性损益贡献——这将决定次年净资产的底色。