佣金万1．71创历史新低，券商第一大收入来源易主

万分之1．71——这是2026年上半年中国证券行业代理买卖证券的平均净佣金率，比两年前的万分之2．39又降了28．4％。

同一时期，证券经纪业务收入达到1176亿元，同比增长53．9％。

两个数字放在一起看，有一种反直觉的张力：佣金收得越来越薄，经纪业务反而成了全行业最赚钱的板块。

成交额翻倍背后的反转逻辑

按照通常理解，佣金率持续走低意味着单客价值被压缩，经纪业务理应是承压的。但这次的情况完全不同。

关键变量不是佣金率本身，而是成交额。

2026年上半年A股日均成交额达到了2．74万亿元，不仅创下历史新高，同比增幅更是高达96．90％——也就是说，交易量几乎翻了一倍。

简单算一笔账即可理解这个矛盾：如果日均成交额从一年前一万多亿涨到两万多亿，即使每笔交易的佣金率降了一半，总收入的绝对值也可能还在增长。

事实上就是这样。上半年经纪业务收入1176亿元，同比增长53．9％，远超市场预期。而原本作为行业利润支柱的自营业务收入为1130．97亿元，同比增长12．82％，大幅落后。

这一消一长之间，经纪业务以微弱的差额——大约45亿元——首次登上了券商收入榜的第一把交椅。

这并非偶然波动，而是一个值得关注的结构性拐点。在过去很长一段时间里，券商的收入结构一直是“重投资、轻经纪”，自营收益贡献了最大份额，这也是市场看待券商股时惯用的盈利评估框架。但现在这个框架被动摇了。

“薄利多销”能否成为新常态？

佣金降到万1．71，说明券商已经从“靠客户交易次数赚钱”的模式滑向了极致的价格竞争。

这其实是近三五年连续推进的结果。早在2024年之前，多家头部券商就开始将股票交易佣金下调至万分之2．5左右，随后中小券商为了争夺市场份额纷纷跟进，逐步蚕食对方地盘。到2025年，行业平均水平已经跌破万分之2，到了2026年上半年，万1．71基本触及了行业的心理底线。

但从数据来看，经纪业务这次的高增长有两个必要条件同时满足：其一，交易量的爆发式增长。日均两万多亿的成交量放在任何历史时期都是前所未有的；其二，融资融券市场的扩张。

截至2026年6月末，两融余额达到3．04万亿元，较上年末增长18．53％。由此带来的利息净收入达405．13亿元，同比增长54．40％，增速位居所有业务板块首位。

这两项加在一起，才是经纪业务真正反超自营的关键——不是靠单笔交易佣金赚的钱多了，而是因为市场整体活跃度太高，导致总量级的大幅抬升。

换句话说，这是一个典型的“薄利多销”案例：单价不断下降，但销量激增覆盖了单价损失。

但这种模式有一个明显的隐患：它高度依赖市场行情的持续性。

如果下半年A股交投热度退潮，日均成交额回到一两万亿的常规水平，即便佣金率不进一步下降，经纪业务的规模也会大幅缩水。届时，自营业务很可能会重新夺回第一大收入来源的位置。

更关键的是，佣金继续下行的趋势并未停止。随着互联网券商和智能交易平台的技术进步，降低费率的技术成本在持续收窄，这意味着“万1．71可能还不是底”的判断有一定道理。

谁的钱包在缩水，谁在获益？

佣金连降三年，受益方首先是客户。按万1．71的费率计算，买入1万元股票只需支付1．71元佣金，这相比三年前已经低了接近三毛钱。对于高频交易者而言，几年累积的成本节省相当可观，尤其对散户投资者的参与意愿有直接的激励作用。

但对于券商自身来说，情况就没那么乐观了。

从整个行业来看，150家券商上半年合计实现营业收入3298．10亿元，同比增长31．38％；净利润为1386．64亿元，同比增长23．50％。营收增速明显高于利润增速——这说明单位收入的利润率正在持续下滑，也就是所谓的“增收不增利”困境。

再看细分表现。150家中仅有14家处于亏损状态，主要集中在两类公司：一是外资控股或参股的券商，二是专注投行业务、尚未建立成熟经纪业务体系的投行型子公司。这类公司在缺乏经纪业务支撑的情况下，承担了较高的固定运营成本，自然会出现账面亏损。

外资券商在国内的市场份额近年来稳步提升，较上年末增长了近30％，这对本土券商构成了新的竞争压力。外资机构凭借全球网络和跨境服务能力，在机构业务和高净值财富管理领域展现出差异化优势。

但从更广泛的角度看，绝大多数中型以上的券商仍然保持盈利。它们的困境不在于“赚不到钱”，而在于“赚的钱越来越薄”，利润空间的持续压缩倒逼转型加速。

这也是为什么越来越多的券商开始在两个方向发力：一是转向财富管理，由单纯的通道服务升级为资产配置顾问；二是深耕机构业务，为公募基金、私募基金及企业客户提供定制化研究、做市等服务。这些都是佣金战无法侵蚀的领域，因为这些服务的核心价值不在交易执行，而在专业判断和资源整合能力。

未来怎么看？

短期来看，经纪业务超越自营只是一个短暂的现象。一旦市场交投热度回落，自营业务很可能卷土重来。

但如果我们把视角拉长，这可能是一个新的起点。当佣金被彻底打穿之后，券商被迫加速转型的速度反而会加快。与其在佣金战中继续降价内卷，不如把资源投向那些真正创造差异化价值的业务——比如研究能力、资产配置能力、跨境服务能力等。这些领域的护城河远比“我能给你更低的佣金”要深得多。

对于投资者而言，有几个观察指标值得持续关注：

• 日均成交额趋势：如果维持在2万亿以上，经纪业务的超额增长就有延续的基础
• 净佣金率变化节奏：若下半年继续逼近千分之2以下的关口，可能触发新一轮行业洗牌
• 财富管理收入占比提升速度：领先券商的该指标若超过20％，说明转型已在实质性加速
• 两融余额增速：目前18．53％的年增幅是否可持续，将直接影响利息净收入的贡献空间
• 外资券商市场份额变化：其增速快于行业平均的表现值得关注，可能改变国内竞争格局