万分之1．71！A股券商把交易费打到了地板价

2026年上半年的中国证券业，出现了一组极其反常的账本：在A股日均成交额飙升至历史新高的2．74万亿元、全市场交投极度狂热的大背景下，行业的平均净佣金率却断崖式地跌落至万分之1．71（1．71‱）。

按这个费率计算，散户买卖一手（100股）价值一万元的股票，支付给券商的交易通道费不到1块7毛钱。几乎可以忽略不计。

但更让行业焦虑的是，就在通道费逼近免费的当下，券商经纪业务——也就是帮客户买卖股票收的“过路费”——反而赚了更多钱。根据中国证券业协会最新数据，今年上半年全行业150家证券公司实现经纪业务收入1176亿元，同比暴增53．9％，占全行业总营收的35．66％。

一边是单笔交易利润被压缩到近乎零，另一边却是总收入创下阶段性新高。这种“越便宜卖得越多、越亏本抢市”的局面，彻底宣告了中国证券经纪业务告别传统的“坐地收钱”时代。在万亿成交量的狂飙中，券商们到底靠什么赚钱？这场惨烈的流量内卷，又将把行业带向何方？

免费时代的暴利错觉

1．71‱这个数字意味着什么？

早在几年前，普通散户的券商交易佣金还在万分之2．5到万分之3之间徘徊。随着互联网券商的兴起和价格战白热化，费率一度被打到万分之1．5左右。而现在的1．71‱，已经击穿了绝大多数散户能谈到的最低底价。这不仅是数字上的新低，更是券商服务定价逻辑的根本性翻转：从“赚取信息差与通道特权”彻底转向“纯流量入口”。

为什么券商愿意以低于成本的姿态去争夺每一个散户席位？答案藏在A股的成交量里。

2026年上半年，A股日均成交额达到惊人的2．74万亿元，同比大涨96．90％。这意味着每天有几万亿的资金在场内反复换手。虽然单笔交易的利润极薄，但庞大的基数摊薄了券商的系统维护成本、客服成本和营销费用。在这种极致的规模效应下，“薄利多销”成了券商生存的唯一法则。

只要市场在放量，券商就会陷入一种集体无意识的“流量抢夺战”。你不降费率，我就降；你降到万分之1．5，我就给你更低。在这种恶性竞争中，佣金率的下降不是政策限价的结果，而是市场内卷的自然产物。对于券商而言，他们牺牲的是单笔交易的毛利，换取的是庞大的资金沉淀和客户粘性。毕竟，一旦你在哪家券商开了户，绑定了银行卡，后续的转账、理财、两融操作都会自然沉淀在该平台。

两融蓄水池：看不见的利润重心转移

如果经纪业务（买卖股票的通道费）真的只是赚个吆喝，那么这1176亿的营收增长究竟从何而来？答案是显而易见的：杠杆资金的疯狂涌入。

数据显示，上半年券商利息净收入达到405．13亿元，同比增长54．4％。这一数据的飙升，直接对应着市场中融资融券余额激增至3．04万亿元，较上年末大幅增长18．53％。

两融业务（即融资买入股票和融券卖出股票）早已取代通道费，成为当前券商最肥美的利润蓄水池。在高波动、高成交的市场环境中，投资者为了放大收益，倾向于使用更高的杠杆。券商通过借出资金给投资者炒股，收取的利息远高于微薄的交易佣金。这就解释了为什么在佣金率暴跌的同时，券商的整体营收依然能保持高速增长——因为真正撑起业绩的，已经不是那几分钱的“过路费”，而是几十亿甚至上百亿的高息借款。

这种利润重心的转移，对券商的资产负债表产生了深远影响。为了支撑这两万亿级别的资金拆借需求，券商自身的负债端也在急剧扩张。上半年，全行业发行债券近1．3万亿元，推动总资产增速达到了16．21％，快于净资产的增速。换句话说，券商正在通过大规模发债来筹集低成本资金，再将这些资金以更高风险偏好的形式（如两融）投放到市场中，吃中间的利差。

这是一种典型的“加杠杆、扩规模”玩法。在牛市氛围浓厚的时期，这种模式效率极高；但同时也埋下了隐患：一旦市场降温、成交量骤减，高企的两融余额可能面临更大的平仓风险，券商的资产质量将首当其冲受到考验。

流量内卷下的隐忧与出路

当前的繁荣建立在一个脆弱的假设之上：天量成交能够长期维持。

当经纪业务的收入高度依赖于每日2．74万亿的成交量时，行业的抗周期能力就显得尤为薄弱。历史经验表明，A股市场经历过多次单日破万亿的行情（如2015年和2024年的某些交易日），但成交量很难在连续数月内维持在如此惊人的高位。如果下半年市场热度边际减弱，日均成交额回落至1万亿甚至更低，券商经纪业务的收入增速必将遭遇“戴维斯双击”——不仅交易量缩水，高昂的渠道维护成本也将立刻侵蚀利润。

此外，1．71‱的超低费率，实际上也暴露出券商在传统经纪业务上已无路可退。当所有人都提供“免费”或“近乎免费”的服务时，券商之间的护城河变得极其狭窄。在这种情况下，未来的胜负手必然指向两个方向：一是财富管理，即如何将庞大的散户资金转化为基金、理财产品等长期配置型资产，赚取稳定的管理费而非短期的交易抽成；二是机构业务与跨境出海，寻找比国内零售市场更高附加值的盈利增长点。

目前，已有头部券商开始布局跨境业务，将其视为继自营、财富管理之后的核心增长曲线。但这需要漫长的时间和巨大的投入，短期内难以完全对冲掉零售经纪业务下滑的风险。

未来怎么看？盯住这四个指标

对于普通投资者和行业观察者来说，理解券商这波“自杀式降价”背后的商业逻辑，远比纠结费率本身更有意义。接下来，建议重点关注以下四个观察指标，以判断这一轮行情的可持续性以及券商们的真实处境：

1。 两市日均成交额的持续性：这是衡量券商经纪业务估值的“温度计”。如果日均成交额不能持续维持在1．5万亿以上，券商的“流量变现”逻辑将面临严峻挑战，相关板块的估值可能会快速回落。

2。 融资融券余额的拐点：目前3．04万亿的杠杆资金是券商利润的核心支柱。密切跟踪每月的两融余额变化，一旦出现加速攀升后的停滞或回撤，往往意味着市场情绪正在过热见顶。

3。 信用业务息差的变化趋势：关注券商是否开始下调两融利率。如果为了争夺客源而降杠杆息差，说明同质化竞争正从佣金环节蔓延至高利润的两融领域，券商的盈利能力将进一步承压。

4。 非通道收入的占比提升情况：看各家券商的财富管理、投行、资管业务收入占比是否在稳步提高。只有摆脱对交易量和两融的过度依赖，券商才算是真正完成了从“通道提供商”向“综合金融服务商”的转型。

这场万分之一费率的价格战，表面看是券商在为散户谋福利，实质上是资本在海量流动性面前的自我博弈。它不会永远持续下去。当潮水退去，谁能最先跳出“通道收费”的路径依赖，谁才能拿到下一张船票。