SpaceX再借400亿搞AI，CDS飙至历史新高

2026年10月初，SpaceX正式向世界抛出一份极其庞大的借贷清单：400亿美元。其中100亿美元为银行贷款，300亿美元为投资级债券。这笔巨资的唯一明确用途，是购买英伟达芯片，为这家刚刚在半年前以860亿美元天价敲开纽交所大门的太空巨头搭建AI基础设施。

消息传出不到一周，债市的反馈便异常直白且冷酷。SpaceX的五年期信用违约互换（CDS）利差迅速跳升至194基点，创下有记录以来的历史最高位。其已在二级市场流通的2056年到期债券，收益率相对于美国国债的溢价也一口气扩大了9个基点，达到2．36个百分点。

华尔街并没有给这位太空先驱留出体面的面子。摩根士丹利知名分析师Adam Jonas在向40位机构客户做路演推介时得到了一个让投行团队颇为难堪的结果：没有一位客户表示愿意接手SpaceX的股票。市场对这家公司下一步要干什么、以及能不能把钱赚回来的判断，正变得前所未有地分化。

半年的血汗钱，转身又去填资本的坑

400亿美元的体量是什么概念？要知道，就在今年6月8日，SpaceX完成了一场堪称教科书级别的历史性IPO，融资金额定格在860亿美元。仅仅过去几个月，该公司又火速发行了一笔规模为250亿美元的投资级债券。在资本市场上，这样的抽血管口密度，即便对已经盈利的科技巨头而言也属罕见。

而这一次拿到的钱，并不会像过去那样主要用于研发星舰（Starship）火箭或部署星链（Starlink）卫星互联网。它正被源源不断地输入全球最抢手的工业原材料之中——英伟达的AI加速芯片。

这种将巨额现金流直接砸向算力硬件的做法，本质上反映了商业航天与人工智能领域的边界正在发生不可逆的重叠。马斯克早已明确表示，SpaceX的超级计算机系统将用于训练下一代AI大模型，并为其星链地面终端提供边缘计算支持。当SpaceX试图把自己从“送人上天”的传统航天制造商转型为“掌握顶级算力”的AI独角兽时，它面对的就不再是传统的国防合同或政府预算，而是残酷的私募资本市场。

Apollo全球管理公司预计将牵头此次百亿美元的银团贷款，固定收益巨头Pimco也在洽谈300亿美元的债券承销。两家机构的介入，本意为这场庞大战役注入了专业护城河，但市场的恐慌情绪并未因此得到安抚。CDS从6月份交易启动时的约110基点，在半个月内直线拉升至194基点。这意味着，如果投资者想为每100万美元的SpaceX债务买一份违约保险，每年需要支付的保费从1．1万美元暴涨至1．94万美元。

不只是SpaceX一个人的孤独狂欢

债市的压力曲线，其实描绘出了一幅更为广阔的硅谷全貌。SpaceX并不是唯一一个为了AI基建而疯狂发债的公司，它更像是一个引爆点，点燃了市场对整个AI信贷周期的审视。

根据MarketAxess的数据，在此次风波中一同受挫的还有同在硅谷的AI基础设施巨头们。甲骨文（Oracle）的五年期CDS利差自上月以来累计上行40个基点，已达到244基点；英伟达本身的同期限CDS也从7月初的45基点跃升至约81基点。此外，Alphabet（谷歌母公司）、Meta及微软的对应合约近几周同样出现大幅上扬，纷纷逼近各自的历史高位。

“所有人都在寻找对冲AI投资主题出现波折的方式。”一位美国股票资本市场银行家直言不讳。这清楚地说明，抛售并不仅仅是针对SpaceX单一主体的信用危机，而是一场对整个硅谷科技巨头集体加杠杆行为的系统性避险。

在AI云服务和底层算力建设的浪潮下，资金正以前所未有的速度涌向实体资产。高盛数据显示，今年以来，超大规模云计算商发行的短期债券占比已从上半年的30％快速攀升至46％。这不仅是为了规避长端利率波动的风险，更反映了企业在面对高昂的英伟达GPU集群采购费用时，对灵活现金流的极度渴求。甚至连一些名不见经传的中小型AI基建供应商如Volta Infrastructure Holdings，也不得不以高达约11％的惊人利率发行50亿美元杠杆贷款，并且采用了极为罕见的“全额摊还”结构——也就是要在存续期内逐步偿还本金，而不是等到最后一次性支付。

在执行上试探市场的极限

既然利息这么高，为何这些巨头依然前赴后继？核心逻辑在于，在当前的AI军备竞赛中，“在场”本身就是最大的护城河。错过了高端算力集群的卡位，就等于错失了未来五年大模型时代的入场券。但这种跨越周期的豪赌，必然伴随着资产负债表风险的指数级放大。

对于SpaceX这400亿美元的巨型发行，市场最核心的顾虑并非它“会不会还得起钱”，而是“这笔债到底该按什么价格卖”。

彭博专栏作家Shuli Ren敏锐地指出了问题的关键：鉴于此次融资规模之大，SpaceX的承销商需极其谨慎地设计交易结构，方能维系AI债务热潮的持续。在她看来，在这场世纪规模的发行面前，“执行就是一切”。历史上不乏惨痛教训，例如派拉蒙天空舞集团曾尝试过一笔高达520亿美元的重组与融资交易，最终因定价过于激进、削减溢价幅度过大而遭遇惨败，订单在一夜之间蒸发殆尽。

市场目前的观望态度非常理性。一方面，银行业债券仍占据着高达2．3万亿美元的美国企业债市场（占比18％），相比之下，科技行业的占比仅为10．5％，理论上尚有可观的扩张空间；另一方面，在经历了9月份超大型云计算商的异常沉寂期后，当前市场的流动性确实相对充裕，英镑、日元及澳元等多币种债券发行也正如火如荼地进行。

然而，多币种和分拆结构的复杂性，恰恰是消化如此庞大叙事的难点。SpaceX此次面临的局面，实质上是在测试当前全球主权债务与机构信贷体系的承压底线。只要其中任何一个环节的交易结构设计出现瑕疵，都有可能引发局部的踩踏效应。

如何判断这场豪赌的终局

目前来看，尽管借贷成本急剧上升且投资者趋于谨慎，但整个AI信贷繁荣周期显然尚未走到触顶的时刻。马斯克正在进行的，是一次典型的在钢丝上的跳跃。他既不是在自掘坟墓，也绝非毫无顾忌的赢家，而是在用极端的金融杠杆撬动未来的技术垄断权。

对于密切关注这一事件的读者来说，无需陷入非黑即白的看空或看多情绪。真正有价值的，是建立一套可追踪的监测指标体系，以看清这笔钱是否真的转化为了生产力，以及市场信心是否会进一步崩塌。

建议重点跟踪以下五个维度的动态：

第一，Apollo与Pimco联手设计的最终发行结构与定价区间。若最终定价不得不采取极其保守的折价策略，将直接印证市场对SpaceX信用质量的深层疑虑。

第二，SpaceX首批采购的英伟达下一代旗舰芯片的实际交付进度及其在星链系统中的试运行表现。一旦AI模型训练的延迟出现明显下降，将是对其估值逻辑最有力的正向支撑。

第三，美国国债收益率曲线的走向。如果长端利率持续居高不下，将极大增加科技巨头长期偿债的利息负担，进而压制整个板块的估值上限。

第四，关注其他未上市的AI基础设施公司（如Volta）的融资成本变动。若高息杠杆贷进一步泛化，说明底层算力投资的边际效益正在递减。

第五，各大科技巨头未来两个季度的资本开支（CapEx）指引。只有在确认AI硬件投入能够实质性转化为净利润增长的前提下，目前的CDS高企才有望逐步回落至合理区间。