香港证券业半年赚517亿：中型券商最猛，资管却亏了

今年10月6日，香港证监会发布了一份《中介部半年度证券业财务报告》。数据开门见山：2026年上半年，香港证券业净盈利517亿港元，同比增长21％。

单看这个数字并不惊人——毕竟疫情后每年都有恢复性增长。但如果拆开来看，这份报告里暗藏着几个值得玩味的信号。

首先是交易量爆炸式增长。2026年1月至6月，证券经纪行的客户交易总额达到149万亿港元，比2025年下半年骤升24％，创下历史纪录。同期活跃客户人数从约517万增至570万，增幅10％。

其次是中型券商的表现甩开大型同行。按成交额分组的B组（中型）经纪行净盈利达到128亿港元，同比暴增37％，是三大分组中增速最快的。C组增长24％，而通常占据主导地位的大型A组券商虽然利润基数最大，增速反而没那么抢眼。

最后是资管业务的明显收缩。资产管理相关费用收入下滑21％至244亿港元，与经纪业务的强劲表现形成鲜明对比。

这三个信号加在一起，拼出的是一个正在发生结构迁移的香港金融市场。

赚钱逻辑变了

香港证券业的收入结构其实很清晰。过去几年，行业主要靠两条腿走路：一是收交易佣金和利息收入（主要是孖展融资），二是收资产管理费。

这一次，两条腿走的方向完全不同。

交易佣金及利息收入在2026年上半年达到454亿港元，较2025年下半年增加13％。这个增速高于总体盈利21％的同比增速——说明交易活跃度提升才是驱动本轮盈利增长的核心动力。

与此同时，资管费用收入却大幅下滑21％。要知道，资管管理费通常是按管理规模的固定比例收取，除非主动管理规模显著萎缩或费率被压缩，否则不会出现如此剧烈的同比下行。

一个合理的解释是：市场交投升温期间，资金从被动等待管理的基金账户流出，转向了自主操作的交易账户。或者更直白地说——投资者觉得做交易比买基金更能赚钱。

开支端的变化也不容忽视。整体开支及息支出同比下降2％，这为盈利增长提供了额外的杠杆效应。收入基本盘稳定而成本下降，利润率自然被推高。

中型券商为何跑得最快

按照惯例，市场讨论港股券商时往往聚焦于头部机构——富途、盈透、摩根士丹利这些名字总是最先被提起。但这次的数据偏偏指向了中型券商。

B组中型经纪行为什么能跑出37％的盈利增速，远超同行？有几个可能的因素需要交叉印证：

第一，低成本运营弹性更大。中型券商的客户基础已经成型，但运营成本相对可控。当交易量爆发时，边际成本低意味着利润释放更直接。大型券商因为既有组织架构较重，增量收入会被更多的管理费用摊薄；小型C组券商则受限于技术和渠道能力，可能无法充分承接流量红利。

第二，互联网化转型的先发优势。2024年以来，以富途、老虎为代表的互联网券商持续吸引年轻个人投资者入场。这类平台恰好覆盖了“中型”这个区间——比传统投行灵活，比散户专业，比大型外资贴近内地市场。它们的崛起恰好发生在港股流动性回升的窗口期。

第三，南向资金的推波助澜。根据公开报道，2024年全年沪深港通南向净买入已接近6000亿港元的历史高位。内地资金通过港股通持续配置港股资产，偏好的是高股息央企和科技股，而中型券商在跨境通道、API接入和用户体验上的迭代速度，更适合服务这一群体的交易需求。

当然，上述分析需要更多具体数据支持才能完全坐实。但这至少提供了一个观察视角：在香港金融业的丛林里，不再是巨头说了算，那些跑得更快、更灵活的中型玩家，正在抢占新的利润空间。

资管行业的寒冬还是拐点

资产管理费用收入下降21％，这个数字放在其他语境下可能只是普通波动，但结合当下背景看，它传递了一个不太乐观的信号。

主动管理基金的困境并非香港独有。全球范围内，ETF和其他被动投资工具都在蚕食主动管理产品的市场份额。低利率环境下的长期低迷收益率让投资者越来越缺乏信心——当你花高昂的管理费却无法跑赢指数，为什么还要选主动产品？

香港的资管行业同样面临这个结构性挑战。一方面，本地基金公司数量庞大且竞争激烈，管理费率天然承压；另一方面，随着交易活动的火爆，投资者的注意力从“长期持有”转向了“短线操作”。这种心态变化会进一步压缩主动管理产品的吸引力。

但也存在另一种可能：短期的费率下行并不意味着长期的行业衰退。如果当前行情能够持续，待市场热度降温、资金重新寻求专业配置时，优质资管机构的价值会被再次认可。关键在于，现在的行业是否需要为过冬提前储备弹药。

写在最后：三个可以追踪的信号

对关注香港金融市场的读者来说，这份报告至少给出了三个值得后续追踪的观察指标：

1。 孖展余额的增长可持续性：交易量放大的背后有多少是杠杆资金推动？如果未来利率上行或监管收紧导致保证金要求提高，当前的高交易量能否维持？ 2。 南向资金的净流入节奏：内地投资者参与港股的程度决定了交易量的底部支撑。一旦南向资金放缓，149万亿港元的交易纪录是否会迅速回落？ 3。 被动投资与主动管理的比例变化：资管费用收入的持续走低究竟是短期现象还是趋势性转折？定期跟踪香港公募基金的申赎数据和产品发行情况，能帮助判断行业转型的深度。

这三项指标共同回答了同一个问题：香港证券业这轮盈利增长，是短暂的市场狂欢，还是结构性变革的开始？答案不在一份半年报里，而在接下来几个季度的数据中。