百亿私募汐泰投资二度被罚：打新内控为何频频踩雷？

今年前9个月，上海汐泰投资管理有限公司（以下简称“汐泰投资”）两次收到监管部门或行业协会的警示。第一次是2月上旬，上交所对其网下打新业务中的合规问题出具了现场监管警示；第二次发生在9月中旬，中国证券业协会下发自律措施决定书，对其采取警示谈话并要求参加合规教育。

短短半年间，从交易所到行业协会，“罚单连发”。作为曾经的金牛奖得主朱纪刚掌舵的百亿级私募，汐泰投资的合规防线究竟在哪一环失守？这不仅是一家公司的个案，更是整个资产管理行业在高速膨胀后必须直面的制度拷问。

定价依据存疑，研究报告审批机制缺失

汐泰投资此次遭中证协处分的核心原因，直指其网下新股询价业务中的内部控制漏洞。

据每日经济新闻2026年10月7日报道，违规情形主要包括三个方面：一是报价评估程序不健全，机构在对拟申购新股进行投资价值评估时缺乏严密的测算逻辑和留痕管理；二是定价依据不充分，研究支持未能形成闭环，部分报告缺乏扎实的数据支撑和对标的企业的横向对比分析；三是合规管理制度不完善，尤其是研究报告的审批流程存在明显缺失，部分投研成果未经合规部门审核就直接进入询价决策环节，绕过了应有的风控屏障。

网下询价是A股新股发行的关键环节。根据现行规则，机构投资者需要基于自身的估值模型和研究报告提交报价。这一流程高度依赖机构内部的合规与风控体系。一旦报价评估程序形同虚设，不仅可能扰乱新股定价秩序、引发破发风险，更会引发内幕交易或利益输送的市场担忧。特别是在注册制全面落地的背景下，询价环节的透明度要求不断提高，任何程序性疏漏都可能被放大为严重的合规事件。

值得注意的是，汐泰投资并非首次在此类问题上触碰红线。早在5年前，其内部就曾发生过因人员流动引发的趋同交易重案。如今看来，当年被处罚暴露出的合规短板似乎并未得到彻底的制度性修补。从2021年至今，资管行业经历了多次监管周期轮动，但汐泰投资在核心制度层面的改造进展缓慢，这种滞后正在以更高的频率反噬公司声誉。

从业人数连续虚高，社保缴纳数掩盖了什么？

如果说打新业务的程序瑕疵尚属技术性违规，那么汐泰投资在中基协登记的一项数据异常，则指向了更为深层的管理隐患。

中国证券投资基金业协会公开数据显示，汐泰投资的“在职基金从业人员数量”已连续两年高于“社保缴纳人数”。2024年，该公司登记在职人员38人，同期社保缴纳仅为31人，差额达7人；到了2025年，这一差距进一步拉大至41人与37人，差额扩大至4人。虽然差额的绝对值在缩小，但连续两年的趋势本身就值得关注。

在私募行业，这种“人头差”往往意味着两种可能的情况：其一为成本考量下的灵活用工形式，包括将部分非核心岗位外包给第三方人力资源公司；其二则是未全员足额缴纳社保带来的潜在劳动纠纷风险。对于一家以资产管理为核心竞争力的机构而言，员工资质管理的合规性直接关系到风控团队的有效运转和客户信任度。当合规人员的实际履职能力无法通过社保记录得到全面印证时，外部监管机构和投资者自然会对公司的内控有效性产生疑虑。

更为关键的是，如果差额来源于关键岗位人员未按规定参保，那么在发生劳动纠纷或监管现场检查时，公司将面临更大的法律风险和行政处罚可能。截至发稿，汐泰投资尚未就此差异及近期处罚给出正式书面回应。公司内部人士对外界质疑的解释仍停留在较为模糊的层面。每经记者已实地采访，但截至发稿未取得当事方说明材料。

创始人光环难掩合规暗伤，百亿私募的教训不止于罚款

汐泰投资的创始人朱纪刚曾是公募基金行业的明星人物。他在任职上投摩根基金期间管理过的社保基金组合曾荣获业界公认的金牛奖，这一过往履历本应是公司稳健经营的背书。然而，光鲜的投资业绩并未能自动转化为严密的合规体系。

回溯2021年，汐泰投资原研究总监张哲嘉曾因泄露未公开信息及趋同交易，被广东证监局立案查处。根据公开处罚决定，张哲嘉利用职务便利获取未公开的股票调仓信息，指导其实际控制的账户进行趋同交易，涉案金额高达4．66亿元。该案在当时引起了市场的广泛关注，也成为资管行业加强信息隔离墙的典型案例。

从当年的趋同交易重案，到如今的打新报价内控缺陷，五年间汐泰投资经历了监管环境趋严与市场格局重塑的双重考验。频繁出现的合规瑕疵表明，公司在组织架构迭代过程中，投研与合规两条线的制衡机制可能出现了松动。随着公司规模的扩大和管理资产的累积，简单的“人治”模式已经无法满足日益复杂的合规需求，建立系统化的内部治理体系成为必然选择。

对于百亿级别以上的私募产品而言，客户结构和资金性质的变化也对合规标准提出了更高要求。越来越多的机构投资者在配置资产时会重点审查管理人的一贯合规记录，一次处罚或许影响有限，但“屡教不改”的信号足以促使部分大客户重新评估合作意愿。

监管收紧周期下，头部私募的合规大考

汐泰投资的案例并非孤例。近年来，随着注册制改革深化，监管机构对网下询价环节的监管持续高压。红筹投资、宁泉资产等多家百亿级私募此前也因同类打新违规行为遭到过行政处罚或监管谈话。这一趋势释放出明确信号：私募基金规模的扩张必须与内控能力的提升相匹配。

监管层正在通过细化检查标准、强化自律惩戒、推行常态化监测等手段，倒逼机构完善询价管理机制。2024年以来，证监会多次强调要压实中介机构主体责任，特别是要加强对私募基金参与网下询价行为的监督检查。未来，不仅是在打新业务，包括员工行为监控、信息隔离墙建设、薪酬递延机制等在内的全方位合规要求，将成为私募机构生存的“硬指标”。

从行业生态的角度看，头部机构的示范效应正在加速传导。当几家标杆企业因为同一类问题被点名批评后，更多的私募机构开始主动开展内部自查，完善制度建设。这种自上而下的压力传递有助于推动整个行业的规范化进程，但也客观上提高了合规运营的成本门槛。

对于汐泰投资而言，单次罚款或许只会影响其账面利润和品牌声誉；但如果不能从根本上重塑合规文化，随着监管颗粒度的不断细化，任何微小的内控漏洞都可能演变为悬在头顶的达摩克利斯之剑。在当前市场情绪波动加剧、新股破发率走高的环境下，合规已经不是可选项，而是生存的基础设施。

接下来可关注以下关键观察指标： 1。 证监会及交易所在网下询价新规落地后的首批典型案例及处罚尺度变化； 2。 汐泰投资后续季度报告中员工薪酬总额与社保公积金支出的匹配关系； 3。 中基协是否会将从业人员资质与社保一致性审查列为年度现场检查重点项目； 4。 汐泰投资管理规模（AUM）的变动走势及其对新产品的申赎情况； 5。 资管行业在防范趋同交易和信息隔离方面的最新技术标准与审计实践。