年内流失上百人！券商研究所的“买团队”时代结束了

截至2026年三季度末，中国证券行业登记在册的研究分析师总数已缩减至约5891人。较2025年末的6029人，账面净减少约138人，降幅达到了2．29％。表面看这只是一个温和的收缩信号，但若拨开账面数据的迷雾，翻开背后的人员流转流水账，会发现现实的流动性远比这汹涌得多。这138人的净减量，是由约308人的流出和约170人的流入相抵之后的结果。这意味着在短短一年之内，至少有将近480人次的分析人员经历了跨机构迁徙。这并不是资本市场历史上首次出现分析师人数的波动，却是近年来卖方研究行业生态发生结构性变化最直观的显影。那些曾经轻易被重金捕获的岗位，正以肉眼可见的速度变得昂贵且挑剔；而过去十年里券商赖以生存的重金外挖模式，也在这轮调整中宣告失效。

“减法”究竟做给了谁？

这138人的净削减并未均匀分布，而是呈现出极度集中的“结构性出清”特征。撤离主要瞄准了三类特定状态的机构。

第一类是正在主动缩线的综合类券商。华西证券年内其研究所人员净减少29人，占原有规模比重高达27．4％，是全行业人员减量之最。浙商证券、方正证券等同样位列减员前列。对于这些试图广铺网点覆盖全行业的综合大所而言，在边际效益递减时果断裁掉低产出赛道，是一种极其理性的止损逻辑。

第二类是被并购或处于整合过渡期的券商。例如完成战略重组的信达证券，在并入大型金融机构的过程中经历了一轮冗余剥离，单家净减员达到19人。大型机构合并后的协同效应尚未显现，最先到来的往往是编制裁撤。

第三类是原本依赖特色标签生存的特色型及中小型券商。极端案例如华金证券，其注册分析师规模从巅峰期的22人锐减至仅剩9人，缩水比例超六成。甬兴证券、国元证券等也有类似迹象。在这些声音不断传出退场的时候，行业另一端的头部效应却在进一步放大。中金公司作为国内研究机构的人员大户，其分析师数量仍稳居首位，高达331人。资源集中度并未因整体微缩而放松，反而呈现出残酷的马太效应：瘦弱被淘汰出局，活下来的巨头吃得更饱。

佣金博弈下的“性价比”倒挂

为什么分析师群体今年开始加速流动？最直接的答案藏在券商研究所的财务账本里。过去十几年间，券商研究所得以维持庞大团队的核心收入来源是席位佣金的分仓返还。然而，随着交易方式的改变以及宏观政策对降低成本的考量，行业佣金总量早已进入不可逆的下行通道。虽然近期市场有消息指出佣金总额触及底部企稳，但这绝不代表留给每家研究所的蛋糕变多了，而是分蛋糕的逻辑发生了重构。

在这种格局下，一家普通中型券商要维持原有的研报覆盖团队，投入产出比正在急剧恶化。如果一名研究员一年下来只能带来极少量的分仓交易量，券商向其支付的薪水便成了纯粹的财务负担。于是早年那种广撒网式的盲目招人策略彻底失效，取而代之的是对非核心赛道的无情清退。

除了外部收入萎缩，另一个关键推手在于人才需求端的变化。过去卖方分析师跳槽去公募基金担任高管或投资负责人是一条充满诱惑力的出口，也就是业内常说的“买团队”。但在今年以来，由于资管市场业绩承压及管理费率的下降，机构对外部研究团队的预算大幅收紧。许多明星分析师即便手握简历准备跳板，面对的也是极高的门槛和寥寥无几的空缺。当高薪养人不赚钱，向外跳槽又受阻时，离职或换一条赛道就成了无奈但理性的抉择。

从重金买人到内部造血

面对结构性挑战，券商高层的管理导向出现了根本性翻转。过去动辄花费巨资从竞品处买团队的现象正在显著降温。业内观察显示，部分头部券商最新人事任命透露出了强烈的新气象：内部提拔本土成长起来的年轻骨干成为新常态。这标志着头部券商已经开始放弃走捷径，转而依靠内部体系化培养来构建长期竞争力。

与此同时，首席经济学家成为了今年行业内流动最为活跃的角色群体。由于宏观策略研究具有极高的品牌溢出效应，各大券商将其视为对外宣传的招牌。但随着宏观经济数据波动及客户维护预算冻结，即便是名嘴级别的首席也面临着严苛的客户续存压力，频繁的人事更迭背后是整个卖方品牌建设周期的被迫加速。而在底层和中层，不愿在传统红海中淘汰的分析师自发开辟了新路：一部分转向私募与自主创业，依托产业链积累建立咨询公司甚至微型私募；一部分转战香港等地从事跨境研究；还有具备复合背景的分析师跳槽至科技大厂或量化私募，参与算法训练。

未来怎么观察？

按照惯例，第四季度往往是年终奖结算前后分析师重新评估自身价值的密集窗口期。预计本季度将看到更多实质性的跳槽落地。但对于关注这一行业深层变局的读者而言，与其纠结个人去向，不如建立起三个可以自行跟踪的观察指标。

其一，紧盯席位佣金的绝对总量变化。若头部券商市场份额持续扩大，而腰尾部机构收入断崖式下跌，针对研究人员的裁员动作将常态化。其二，关注买方机构的招聘预算回暖速度。特别是百亿级公募和私募是否重新放开外部人才引进，这将直接决定分析师职业群体的向上流动空间。其三，观察生成式AI技术在研报生产流程中的渗透率。若AI技术确实在数据清洗和标准化图表制作环节大规模替代了基础劳动，初级岗位准入门槛将被压缩，高级分析师的深度挖掘能力与不可替代性将成为衡量价值的唯一硬指标。

在这场无声的行业洗牌中，券商研究所正在褪去野蛮生长的外衣。未来的胜出者不再是依靠信息差和流量分发中间推销员，而是真正懂得如何通过深度研究创造价值、并在复杂市场中建立护城河的智力服务商。