制裁阴影下半年狂赚110亿，药明康德的底气与隐忧

2026年上半年的中国医药CXO行业最亮眼的成绩单，不属于某家新兴创新药企，而属于被美国《生物安全法案》持续施压的药明康德。据财联社／科创板日报现场报道，公司刚刚完成第一次临时股东会，会上披露的数据显示——上半年营收288．97亿元，同比增长38．93％；归母净利润约110．80亿元，首超百亿大关。更惊人的是，全年营收指引直接从原先的513至530亿元，大幅上修至585至605亿元。

这意味着什么？一个被制裁阴云笼罩的中国企业，不但没有掉队，反而用真金白银的利润向市场证明了一件事：中国CXO龙头的全球交付韧性，比外界预期的要坚韧得多。

礼来减肥药的超级订单，打翻了这局棋

药明康德业绩反转的最直接驱动力，是一个普通人可能都听过的名字——礼来（Eli Lilly）。

2026年上半年，礼来旗下明星减肥／降糖药物替尔泊肽（Zepbound）销售额达到277亿美元，成为全球销售最高的单品药物。而药明康德，正是替尔泊肽全球供应体系中的核心CDMO供应商之一。

这个关系的深度有多深？药明康德自身披露的TIDES业务板块（由寡核苷酸和多肽两大领域组成，主要对应GLP－1等重磅仿制药的生物合成环节），上半年实现收入73亿元，同比增长44％，已经超过整个2024年全年58亿元的规模。换言之，药明康德过去一整年多赚出来的多肽产能，今年上半年就被礼来的减肥药需求吞噬了一半。

但这只是冰山一角。替尔泊肽2026年全年预计将突破500亿美元销售额，而全球GLP－1类药物市场正处于供不应求状态。多家海外药企的新药管线同时排队进入商业化阶段，对上游CDMO产能的需求呈现出挤爆态势。药明康德在这个窗口期抓住了确定性的增量订单。值得注意的是，CDMO环节的壁垒在于大规模稳定量产能力——这不是随便哪家工厂都能接得住的活，一旦出错可能导致整条生产线报废，因此跨国药企一旦选定供应商就不会轻易更换。这种粘性构成了药明康德的护城河。

高基数消退与利润弹性的双向叠加

如果只看礼来订单，还不足以解释药明康德为什么能杀回马枪。另一个关键变量是新冠疫情期间的高基数正在消退。

2020至2022年，全球新冠检测与治疗相关的CXO订单曾让药明康德赚得盆满钵满。随着疫情结束，这部分收入断崖式下降，导致2023、2024年两年间财报增速显得低迷。但从2025年下半年起，正常化后的稳定业务增长开始显现——Q2单季营收164．62亿元、同比增47．71％、净利润64．29亿元，均创历史新高。这说明，即使剔除新冠因素，公司本身的业务曲线仍在向上走。

更值得留意的是利润率的表现。公司一季度Non－IFRS毛利率已达50．4％，同比提升显著。这不是简单的营收增长带来的线性弹性，而是产能利用率上升、固定成本摊薄以及高附加值订单占比提高的结果。

分红加码释放了什么信号？

在业绩反弹的同时，药明康德的动作不止于赚钱。公司已宣布完成2025年年度现金分红派发47．1亿元，并首次实施中期分红约15亿元（2025年同期为10．3亿元）。两次合计分红接近62亿元，显示出管理层对现金流的健康度有信心，也在向市场传递一种利润回馈股东的态度。

对于一家常年受政策不确定性困扰的出海型企业而言，稳定的分红节奏本身就是一种信号——管理层对持续经营的确定性有一定把握。

悬顶之剑尚未落下

但问题是：这一切能持续多久？

药明康德当前面临的最大不确定因素，仍然是美国方面的地缘政治压力。2026年第一次临时股东会上，多位股东关心的焦点并非业绩本身，而是两个问题：第一，《生物安全法案》在国会立法程序中的最终命运是什么？第二，公司此前对美国联邦法院提起的诉讼何时能有初步裁定？

截至2026年9月底，这两个问题的答案都仍未落地。美国国会两党对中国的科技与生物医药竞争态度趋严，任何可能导致美国政府和军方停止与药明康德合作的立法条款，都将直接影响其北美客户的基本盘。尽管公司正在加速推进新加坡原料药工厂、欧洲及北美制剂工厂等海外产能布局，但这些设施的设计产能、投资时间表和实际投产年份仍缺乏公开细节。

换句话说，药明康德目前的成功叙事建立在两个前提之上：一是礼来等核心客户的订单不中断，二是美国制裁性立法未能实质生效。一旦任一前提被打破，当前的业绩逻辑就需要重新评估。

投资者接下来该盯住什么？

对于关注这家公司的中长期投资者和产业链从业者来说，以下三个观察指标值得持续跟踪：

第一，下半年TIDES业务的环比增速。 73亿元的H1收入固然亮眼，但若四季度增速出现拐点，说明礼来订单可能已进入阶段性饱和。

第二，客户集中度变化。 目前市场对礼来依赖度的讨论较多。若未来几个季度其他跨国药企的CDMO新增合同比例提升，才是真正分散风险的标志。

第三，新加坡及欧洲工厂的资本开支进展。 这是对冲美国风险的核心举措，但其建设周期通常长达2至3年，短期内难以替代本土产能，更多是一种保险策略而非即时盈利引擎。

药明康德的故事告诉我们一个朴素道理：在全球化分工体系中，谁掌握了不可替代的制造能力，谁就拥有了谈判筹码。但这种筹码的价值，始终取决于国际政治的走向。眼下这波反弹确实令人振奋，但别急着下结论。