99％纯债基正收益，为何半数债基却在亏钱

9月底的净值数据显示出一幅泾渭分明的画面：超过99％的纯债基当月正收益，最高产品回报超2．7％；而同期1818只混合二级债基中仅有15．9％录得正收益，中位数回报－0．58％，部分产品单月跌幅超过10％。更惨烈的是，全部85只可转债基金无一回报为正。

这与二季度的局面形成戏剧性反差——彼时，重仓 AI 板块的混合债基“一枝独秀”，纯债反而表现平庸。仅仅三个月，角色互换。

对于持有近5000亿元相关规模的普通投资者而言，这种剧烈的风格切换往往意味着意想不到的体验落差。很多人甚至还没搞清楚自己买的产品到底是什么，就已经在账面上看到了亏损。

纯债靠什么赚到钱

答案在于久期。

2026年9月，市场资金疯狂追逐超长期特别国债（30年期、50年期），长端利率显著下行。对于重仓这些品种的纯债基而言，价格上升带来丰厚的资本利得，久期越长的产品获利越丰厚。

Wind统计的份额分开计数据显示，短期纯债基（977只）9月中位数收益0．18％，中长期纯债基（3497只）中位数收益0．35％。代表产品如蜂巢丰嘉，9月回报达到2．70％。

这并非基金经理主动择时的神来之笔，而是被动拉长久期的结果。当全市场机构都在抢配置超长债时，持有这些债券的纯债基金自然成为“坐轿人”。在“资产荒”的背景下，长久期品种成了最确定的博弈方向。

值得注意的是，2．70％的单月回报放在历史上也是极罕见的。通常纯债基金的年化收益率也就在 3％－4％ 左右。这意味着，过去半年辛苦维护的收益，在一个月的时间内被完全抹平并超额赚取。这也解释了为何近期大量新发债基规模激增——资金正在拼命涌入这个赛道。

混合债基的困境来自哪里

混合二级债基的设计逻辑一直是“固收为主、权益增强”。但这里的“增强”二字，在9月变成了实打实的拖累。

这类基金通常保留一定比例的股票或可转债仓位，以追求超越纯债的收益。当二季度 AI 板块大涨时，这部分权益敞口为混合债基贡献了alpha，不少产品甚至跑赢了偏股型基金；但当三季度权益市场回调时，同样的敞口就变成了 delta 风险。

数据不会说谎：不含权益仓位的纯债都能获得 0．18％－0．35％ 的单月回报，而混合一级债基（889只）的中位数仅为0．07％。这说明权益仓位确实造成了负贡献。那些重仓高估值科技股的混合债基，回撤幅度更是惊人。

最大的问题出在可转债基金。作为号称“进可攻退可守”的品种，85只转债基金全部亏损。原因在于可转债本质上是嵌入期权的公司债，其价格与正股高度相关。当股市走弱时，转债的“债底”保护有限，期权价值缩水同样侵蚀净值。尤其是在纯债收益率下行、股价下跌的双重夹击下，转债基金的避险属性荡然无存。

从二季度到三季度：风格切换的代价

回顾上半年，AI主题基金和 ETF 的爆发式增长带动了一批偏股混合型产品业绩飙升。许多投资者被这样的收益率曲线吸引，将资金从稳健的固收类转入所谓“固收＋混合”产品，期望在保本的同时获得更高弹性。

但这类产品的特性决定了它无法兼顾两端的稳定性：当权益市场强势时，它确能提供超越纯债的回报；当权益震荡或下跌时，它的回撤幅度会远大于纯债。

九月的数据揭示了一个朴素的事实：不存在既能锁定低波动、又能捕捉高弹性的债券基金。混合债基所谓的“超额”，其实是对承担权益波动的补偿。如果投资者预期的是“稳”，那么纯债才是匹配的工具；如果愿意承受波动换取超额，就需接受回撤的现实。

然而现实中，很多投资者在买入时并没有看清这一点。他们以为“债券基金”都是安全的，直到看到账户里单月跌去 10％，才恍然大悟自己买的其实是“带点债的混合基金”。

超长债行情的可持续性

当前市场的矛盾在于：一方面，“资产荒”环境下，长久期品种仍是机构博弈的主要方向；另一方面，随着央行对长端利率的管理意图日益明确，单边押注超长债的风险正在累积。

10年期国债收益率是否跌破关键点位、超长期特别国债后续供给节奏，都将直接影响债市的方向判断。但目前来看，供给放量与需求旺盛之间的拉锯战仍在继续。

对普通投资者而言，不必预测具体点位——重要的是看清自己持有的产品底层资产是什么。如果一个产品宣称“稳健”却包含大量可转债或股票仓位，那它就不是真正的低风险工具；如果一只纯债基金重仓了 50 年期国债，那它的波动可能比你想象的更大。毕竟，30 年、50 年的长债对利率极其敏感，一旦利率反转，它们的跌幅也不会小。

投资者需要关注的五个指标

接下来如何操作，取决于对市场和自身产品的理解。以下是五个值得追踪的观察维度，可以帮助投资者判断下一步的去留：

1。 10年期国债活跃券收益率水平：这是债市的定价基准。若持续下行，超长债仍有空间；但若出现放量反弹，需警惕利率拐点信号。

2。 混合债基权益仓位占比变化：关注季报中基金经理是否减持权益、转向纯债防御。这能反映专业资金的真实态度，比任何口头表态都可靠。

3。 可转债估值分位数：转股溢价率处于历史高位时，转债对正股下跌的缓冲能力减弱，可能继续拖累转债基金。如果估值回到合理区间，转债基金才有修复的可能。

4。 银行理财子公司新产品发行规模：如果理财资金加速回流固收类产品，说明机构端也在降低风险偏好。这将进一步支撑债市行情，但也意味着潜在的供给压力。

5。 公募债基平均久期变动：久期缩短往往预示基金经理开始防范利率上行风险。如果是大规模的调仓行为，往往是债市见顶的先行指标。

投资的第一步永远是知道自己在买什么。九月的分化已经给出答案：在债市的赌局里，有人赢在了久期，有人输在了误判。