一周两家启动私有化，今年港股已有31家公司离场

童车之王与零售老牌的共同退场

9月27日，曾经的“童车之王”好孩子国际公告启动私有化，每股现金注销价定为1．5港元，较9月25日收盘价溢价38．89％。仅两天后，深耕商业地产近20年的老牌企业茂业国际跟进而之，以0．208港元／股的私有化注销价向市场抛出橄榄枝——较停牌前收盘价溢价高达110．1％，翻倍溢价让复牌后的股价最高涨幅逼近88％。

这是一家公司主动退场的逻辑，另一家则带着截然不同的底色。

好孩子的退市路径清晰而沉默。2010年登陆港交所时，凭借婴童出行产品矩阵和海内外渠道优势拿下行业龙头地位。但从2018年开始，其股价步入下行通道，最低跌至0．05港元，较上市巅峰缩水超过95％。如今1．5港元的私有化报价，与其说是对股东价值的认可，不如说是为这场长达八年的估值崩塌画上一个体面的句号。从财务表现来看，好孩子近年来增长乏力，国内婴童消费市场竞争加剧导致品牌影响力持续下滑。曾经依靠代工起家的它，在自主品牌转型过程中遭遇了线上线下渠道双重挤压，市场份额被乐友、爱婴室等竞品蚕食，海外业务受贸易摩擦冲击也难以维系原有增速。更为严峻的是，公司过去几年未能找到新的第二增长曲线，传统婴儿车及儿童推车业务面临消费升级与品类拓展的双重挑战，跨境电商红利消退后利润空间进一步收窄。

茂业国际的退场则带着几分悲壮。2008年上市的它曾是港股商业零售板块的代表性标的，巅峰时期覆盖多个城市核心商圈。然而连续三年的业绩滑坡让它从盈转亏——2023年营收41．81亿元、亏损3474万元，2024年营收40．18亿元、亏损扩大至9718万元，到2025年全年营收降至30．35亿元，归母净利润亏损达5．07亿元。进入2026年上半年，营收继续萎缩至13．20亿元，净亏损1．10亿元。维持上市的地位成本远大于保留上市带来的收益。茂业国际的核心困境在于其持有的百货物业深受电商冲击与消费习惯变迁影响，租金收入逐年下滑，而商业物业作为重资产模式又难以快速调整。部分区域项目位于三四线城市，消费需求本就疲软，叠加新冠疫情后的长期低迷，经营现金流面临巨大压力。

31个离场者的名单里藏着什么

据港交所月度统计数据显示，截至2026年8月31日，年内港股市场累计已有31家公司完成除牌离场，其中主板23家，创业板8家。这个数字放在全年时间线上看，意味着平均每个月有超过三家港股公司彻底告别这个市场。

值得注意的去向分化。五矿地产、金科服务等知名企业选择了主动私有化路径离场；恒生银行的除牌则源于被汇丰收购，属于大型金融机构的常规资本运作。而在被动除牌的企业中，长期股价低迷、持续停牌、市值不足、财务不达标以及信息披露违规，构成了四块最主要的淘汰门槛。

这些被清退的公司分布在消费、地产、金融、服务等多个领域，没有哪一个板块能够独善其身。从更长的历史维度观察，2025年全年港交所主板除牌数量达到52家，加上创业板的12家，总计64家。单看绝对量，这一数字远超以往年份，标志着港股退市机制从“偶发事件”向“常态化出清”的彻底转变。值得注意的是，被动除牌企业在整个除牌队伍中的占比持续攀升，这意味着市场自我净化机制正在加速运转，而非仅仅依赖企业的主动选择。

为什么是现在？流动的池塘正在变干

一家公司离开港股不难理解，但当离开的速度开始加速，就需要追问背后的结构性原因。

过去三年间，港股市场经历着一种微妙的分层过程。一方面，资金高度集中于少数大盘蓝筹——互联互通下的南向资金偏好港股互联网龙头和高分红央企；另一方面，大量中小市值股票则陷入了流动性枯竭的恶性循环：日均成交寥寥无几，机构不愿配置，散户无从参与，价格发现功能几乎失效。

在这种格局下，一个残酷的现实逐渐浮现——对于很多中小盘公司而言，维持上市状态的合规成本、信息披露成本和市值管理成本已经超过了其所能获得的流动性红利。审计费用每年数百万港元，董事会合规支出、投资者关系维护等隐性成本持续累积，而这些投入换不来成交量的半点改善。

这也是为什么好孩子和茂业国际的私有化溢价呈现出如此大的差异。好孩子溢价仅38．89％，市场对其剩余价值缺乏共识；茂业国际虽然业务严重下滑，但其持有大量商业物业资产，110．1％的翻倍溢价背后反映的是控股股东看到了资产重估的空间。两种不同的定价逻辑指向同一个结论：只有大股东才知道手里的资产到底值多少钱。

留下的问题比离场的人更多

港股退市常态化本身并非坏事。一个成熟的市场必须有畅通的退出机制，才能让劣质标的有序出清，让有限资金流向更有效率的地方。但如果退市的驱动力主要来自流动性枯竭而非单纯的业绩恶化，则需要警惕另一个层面的风险。

当优质中小企业认为赴港上市意味着未来某个时候可能被迫以低溢价退出，它们在选择资本市场时的天平就会发生倾斜。近年来内地资本市场多层次体系不断完善，北交所、科创板和创业板的制度优化都在吸引更多创新型企业就近融资。港股若无法改善中小盘的交易生态，除牌潮只会进一步加剧市场的流动性螺旋收缩。

对于还在市场中坚守的投资者而言，有几个可以持续跟踪的观察指标：每月新增港股IPO数量与过会率的变化，港股日均成交额是否出现拐点性反弹，联交所在流动性支持政策上是否有实质性推进，以及外资机构对港股中小盘配置的增减趋势。这些信号将共同决定港股能否走出当前的困境。