西班牙49％、摩洛哥51％：国轩的算盘很精

9月28日，国轩高科（002074。SZ）抛出一份足以改写欧洲动力电池格局的投资计划——公司与大众汽车旗下子公司PowerCo签署投资协议，将在西班牙瓦伦西亚、斯洛伐克苏拉尼、摩洛哥肯尼特拉组建三家合资公司。项目总投资约32．22亿欧元（折合人民币246．20亿元），其中国轩方出资约15．98亿欧元（122．11亿元），PowerCo方出资约16．24亿欧元（124．09亿元）。

这笔钱分配方式耐人寻味：西班牙项目投入最大，22．62亿欧元用于建设年产29．1GWh锂电池工厂，国轩只占49％股份；而斯洛伐克（8．4GWh产能，总投资4．8亿欧元）和摩洛哥（年产10万吨磷酸铁锂正极材料，总投资4．8亿欧元）两个项目中，国轩分别持股51％并实现控股。

一边是巨额让步让渡控股权给欧洲本土伙伴，另一边又在次要基地牢牢拿住主导权。这不是简单的扩张，而是一场精心计算的地缘政治套利。

西班牙：用49％换一张入场券

西班牙项目的核心矛盾在于：为什么国轩愿意在最大的工厂里只拿49％的股份？

答案直指一个正在收紧的现实——欧盟《新电池法》从2026年起逐步实施严格的本土制造要求和本地采购比例。任何希望进入欧洲整车供应链的中国电池供应商，必须在欧洲境内完成至少部分的电芯制造。如果继续依赖出口，将面临额外的关税成本和碳边境调节机制（CBAM）的附加费用。

瓦伦西亚位于西班牙东海岸，毗邻巴塞罗那汽车产业集群，距离德国南部不到1000公里。这个选址本身就传递了一个明确信号：它是专门绑定特定主机厂的定点配套工厂，而非覆盖全欧洲的物流枢纽。国轩交出51％控股权，换来的就是这张进入欧洲主流车企供应链的硬通行证。

大众汽车选择在此与国轩深度合作有其内在逻辑。作为欧洲最大的电池管理平台，PowerCo目前面临的核心痛点是产能——大众自身规划的电池产能约需140GWh，而PowerCo已锁定的外部订单仅覆盖不到三分之一。没有足够的本土产能，大众的“欧洲本土化”承诺就无法落地。

摩洛哥：一根电线杆上的战略野心

如果说西班牙是争取市场准入的诚意展示，那摩洛哥才是国轩真正的底牌。

在这座北非港口城市，双方投建的不是普通锂电池工厂，而是一个年产10万吨的磷酸铁锂（LFP）正极材料项目。这是整笔交易中技术含量相对最低、但壁垒最高的环节。自2023年以来，中国企业通过控制上游原料、降低加工费，在全球LFP正极材料市场占据超过70％份额。这种产品本身几乎没有技术秘密可言，唯一的护城河是规模优势和供应链一体化能力。

在摩洛哥建厂意味着多重利好：该国已与欧盟签署自由贸易协定，在摩洛哥生产的电池可享受零关税进入欧洲市场的待遇；这里距西非钴矿带和撒哈拉以南磷酸盐矿带最近，便于获取低成本原材料；更重要的是，它把中国电池产业的基础性环节提前锁定在欧洲家门口。

国轩在这个项目上选择51％控股并非偶然。这是一种分层策略：在高附加值的产品端（成品电池），通过与大众深度绑定换取市场份额；在基础性环节（正极材料），则保留绝对控制权以确保利润空间。

谁在真正受益？

这场豪赌背后有三方博弈。

第一方是国轩自己。公告发布时点正值公司半年报披露窗口——2026年上半年营收277．76亿元、同比增长43．22％；归母净利润13．86亿元，同比暴增278．05％。业绩增速亮眼之下，更值得关注的是它的客户结构变化：国轩刚刚拿下华为鸿蒙智行和大众系列高端车型的定点，正式进入两大头部企业供应链体系。这意味着国轩从“二三线供应商”向“一线Tier 1”的身份跃迁已经初现端倪。

第二方是正准备大规模出海的自主品牌车企。比亚迪、蔚来、吉利等企业在欧洲的销售增长受制于电池本土化率不足。国轩若能顺利落地三家合资工厂，等于为中国车企提供了一条可复制的产能出海模板。

第三方则是大众汽车自身。这家正经历全面电动化转型的传统车企，在电池领域一直落后于特斯拉和中国同行。大众收购Northvolt部分股权后发现整合困难重重，转而选择与国轩结盟，本质上是务实主义的妥协。PowerCo的成立初衷是统一内部采购、掌控电池核心技术，但现在看来，这条路正逐渐演变为“外包式垂直整合”。

接下来的三条线索

对于研究新能源出海的企业投资者而言，有三个关键节点值得关注。

其一，股东会审议及境内外政府审批进度。公告明确指出此次交易构成关联交易且仍需多项审批。考虑到地缘政治敏感度，相关机构是否会在幕后施压欧洲部门延长审查周期，将是第一个变量。

其二，西班牙项目的产能爬坡时间表。29．1GWh相当于国轩现有总产能的近一半——据SNE Research统计，国轩2026年全球装机量仅28GWh，市占率4．6％，排名全球第五。要在三年内建成如此规模的工厂，对融资节奏和技术团队配置都是极限考验。

其三，摩洛哥正极材料的实际落地效率。如果该项目能在18个月内投产，将验证国轩在中国供应链经验向海外迁移的能力。届时可以对比同类型项目在匈牙利、波兰等地的进展速度，判断哪种模式更具普适性。

当一家中国电池企业愿意在西方的门口放弃控股权来换取生存空间时，这个行业全球化已进入深水区的信号已经足够明确。至于这条船最终能驶多远，答案不在PPT里，而在每一块焊死在海外的电池板上。