三年净亏49亿，奕斯伟计算凭什么敲港股钟？

一、一个反常的数字

2026年9月28日，奕斯伟计算在香港联交所披露招股章程。这家公司要发15．70亿股H股，价格定在每股1．48至1．59港元，预计净募集资金约22．67亿港元。按最乐观的价格计算，市值不到25亿港元。

这个数字背后有一个更刺眼的对照：2023年到2025年，奕斯伟计算连续三年合计亏了49亿元。仅2026年第一季度，又烧掉了3．75亿元现金。

按照常规逻辑，一家三年砸出近50亿窟窿的公司，想在资本市场融到20多亿，应该很难。但奕斯伟计算的招股并没有被市场冷待。基石投资者名单里坐着屹唐盛海和合肥建投，两家长久深耕地方国资的产业资本联手投入11．61亿港元，占了预计募资金额的一半以上。

这半路杀出来的国资买单人，暗示了另一种估值逻辑——他们不是在看财务报表上的利润表，而是在看这张表之外的事。

二、谁在做芯片生意

奕斯伟计算的定位并不复杂：做智能终端的人机交互芯片。

根据招股文件披露的营收构成，公司业务分为三大板块——智能家电、智慧交通和数字生活。简单说，就是给冰箱洗衣机提供控制芯片、给汽车座舱提供交互方案、给各类IoT设备提供交互解决方案。这三个板块加起来，构成了它的收入底座。

按2025年的收入口径计算，奕斯伟计算在中国国产智能终端人机交互芯片市场的份额达到5．7％，是这个细分领域规模最大的本土玩家。这个“最大”的分母本身很小——它不是一个像GPU或CPU那样的通用算力赛道，而是一个嵌入在各类消费终端中的专用芯片场景。

技术路线上，公司走的是RISC－V架构。与传统的ARM授权不同，RISC－V是开源指令集，芯片公司不需要向英特尔或ARM支付高额授权费，但也意味着缺少大厂生态背书。目前国内市场有数百家公司涌入RISC－V赛道，奕斯伟能占据5．7％的份额，靠的不是技术独占性，而是一步早到的卡位。

三、以价换量的代价

市场份额是用钱堆出来的，这句话在奕斯伟的计算账本里得到了验证。

招股文件中的关键经营信号是互连芯片的销售价格。在过去几个季度中，这类芯片的平均售价降幅超过65％。这是一个极其陡峭的降价曲线。为了抢到客户订单、扩大市场份额，奕斯伟不得不持续压低单价。

降价直接侵蚀了利润率。2026年第一季度，公司的毛利率已经回落到了14．8％的水平。作为参照，成熟期芯片设计公司的毛利率通常维持在30％到50％之间。14．8％的毛利率，几乎接近代工制造企业的水平，而不像一家拥有自主知识产权的研发型公司。

研发投入是理解这个问题的另一面。如果是一家技术壁垒极高的芯片企业，高研发占比是合理的；但如果营收规模还没有完全起量，研发投入就会形成沉重的固定成本负担。从近三年15亿左右的年度亏损来看，奕斯伟的研发开支显然没有产生足够高的利润来覆盖自身消耗。

以价换量的策略，本质上是把当前的利润让渡给未来。如果未来市场能够规模化起来、良率和良单率稳定提升、规模效应摊薄研发成本，这个逻辑就成立。如果不能，那就是一个无底洞。

四、王东升的第二春

奕斯伟计算的灵魂人物是69岁的王东升。这个名字在中国显示面板行业有着不可替代的分量。

1993年，王东升临危受命接管当时濒临倒闭的北京电子管厂，将其改造为如今的京东方科技集团。在他的带领下，京东方从一家国企困境中走出，成为全球最大的液晶面板供应商之一。这个过程被许多人视为中国硬科技产业史上最重要的逆袭叙事之一。

如今，王东升试图把这段经验复制到芯片赛道。他手里拿到的牌和当年完全不同：当年的京东方有国家大基金和地方财政的全链条支持，今天的奕斯伟同样得到了包括屹唐盛海在内的多方产业资本加持。合肥建投、屹唐盛海等基石投资者的身份表明，地方政府和产业资本对这家公司的期待不在于短期财务回报，而在于长期的产业布局。

但这种“政府式押注”也有边界。奕斯伟面对的市场竞争环境比京东方时代更加碎片化——RISC－V赛道的参与者数量众多，各家都在抢同一批物联网和汽车芯片的订单。最终胜出的可能只有一个或少数几家，而不是所有人都能活下来。

五、港股怎么定价

25亿港元的市值，对于一家宣称“国内最大”的企业来说，看起来很低。但放在港股中小盘芯片股的定价框架里审视，这个数字并不荒谬。

港股市场对芯片设计公司的估值逻辑正在分化。一方面，AI算力相关的GPU、ASIC企业因为故事够性感可以获得较高的市销率（PS）倍数；另一方面，专注于边缘端、IoT等长尾应用的企业，往往只能拿到远低于A股同行的估值溢价。奕斯伟显然属于后者。

基石投资者愿意花11．61亿港元锁定筹码，传递了一个信号：他们认可公司在产业链中的战略价值而非短期盈利能力。但这个信号能否传导给二级市场散户和机构投资者，存在很大的不确定性。毕竟，基石投资人和二级市场买单者的利益并不完全一致。

奕斯伟的计算逻辑，或许可以概括为一句话——港股不是在为它的过去付费，而是在为它未来的可能性投票。问题是，这个“可能性”值多少倍于当前净资产的溢价。

六、接下来看什么

招股完成后，投资者需要持续关注以下几个核心变量来判断这场豪赌是否值得：

1。 毛利率修复路径：14．8％的毛利率能否在未来两到三个季度内回升至25％以上？这需要查看下一期财报中售价降幅是否收窄、产品结构是否向高毛利方向迁移。

2。 大客户粘性测试：哪些头部家电或汽车厂商成为了奕斯伟的长期签约客户？客户的复购比例和订单持续性是最直接的验证。

3。 研发投入转化效率：研发费用占营收比重以及专利产出数量是否在同步增长？无效堆人头不如有效突破关键技术节点。

4。 同业竞争者动向：RISC－V赛道其他玩家的融资进展和产品迭代速度。如果有人拿到了比奕斯伟更强的生态资源，市场份额争夺将重新洗牌。

5。 港股二级市场价格表现：上市后前两个月的成交量、换手率和股价波动幅度。这是市场对奕斯伟估值预期最直接的镜像反映。