6000万卖掉整机：速腾聚创如何用一笔交易解两道题

9月10日，港股上市激光雷达龙头速腾聚创（02498.HK）发布公告：把具身机器人整机研发、制造及销售相关的全部资产，以5987.8万元现金的对价，卖给深圳市曦元机器人有限公司。

买方35%的权益由速腾聚创创始人兼董事长邱纯鑫控制，法人代表是速腾聚创联合创始人谢星。这是一笔受港交所上市规则第14A章约束的关连交易。十几天后，天眼查信息显示，曦元机器人已于近日完成天使轮融资，投资方包括心资本、经纬创投和源码律动，融资金额未披露。

一买一融之间，速腾聚创与具身机器人整机的关系被重新定义。这家市值约79亿港元的企业，做出了一次看似割肉、实则精算的切割。

从CES展台到上市公司表外

速腾聚创涉足整机的起点可以追溯到2025年初。当年1月发布AI机器人战略后，该公司将整机研发定义为"通用零部件开发平台"——在2025年CES首次展示自研人形机器人整机，将其作为感知层算法和硬件集成的试验田；随后在2026年CES展出搭载自研传感器方案与灵巧手的即时配送机器人。

这些产品从一开始就不是用来卖的。它们的核心功能是打磨激光雷达、空间相机和触觉传感器的工程化能力，验证零部件在全场景中的可靠性。换句话说，整机是手段，不是目的。

但这次，整个试验团队连同知识产权、存货和生产设备一起打包出售。

公告显示，截至2026年6月末，标的业务的未经审核账面净值仅为238.4万元。而5987.8万元的定价意味着速腾聚创将以显著溢价出表，预计录得约3790万元的净收益。这一数字虽然不大——相较79亿市值不过是零头——但对改善上市公司当期报表结构有直接帮助。

更重要的是时间成本的分摊。一个从零开始的团队，至少需要两到三年才能追回同样的技术底座和系统集成能力。这部分隐性价值，构成了溢价的合理性基础。

零部件厂商不能当自己的竞争对手

更深层的原因在于角色冲突。速腾聚创的长期定位是"增量零部件供应商"——产品线覆盖激光雷达、空间相机、触觉传感器和关节电机，客户中包括了多家人形机器人整机厂商。

当一家传感器零部件企业自己下场做整机时，天然与其下游客户形成竞争关系。这在早期可能影响有限，但随着规模扩大，客户会质疑："你既卖我传感器，又跟我抢整机市场，我凭什么选你的零部件？"

这种信任侵蚀的成本远高于整机业务本身带来的潜在收益。守住零部件主业的优先级因此大幅上升。

2026年上半年，速腾聚创机器人及其他激光雷达出货量同比增长约510%，这一品类已成为公司重要的收入增长极。如果继续同时运营整机并参与市场竞争，下游头部客户可能转而寻找更中立、更愿意让利且没有整机野心的传感器供应商——比如只专注做部件的对手。

交易完成后，速腾聚创将作为曦元机器人的零部件供应商之一继续存在。双方涉及激光雷达、机器人视觉等产品的业务往来，按港交所持续关连交易规则以公允市场价格执行。这意味着上市公司保留增长的基本盘，同时不再触碰整机的风险地带。

这是激光雷达产业分工进一步精细化的信号。当感知层零部件开始规模化出货，"谁造车"和"谁造车的眼睛"之间的边界正在被严格划分。

另一种路径：白手起家的创始人们

速腾聚创并非第一家做此安排的激光雷达公司。对比来看，另一家头部企业禾赛科技的选择略有不同。

2024年底，禾赛的三位联合创始人李一帆、向少卿和孙恺创立了机器人公司Sharpa，目标是开发通用机器人及核心部件。这家公司与禾赛科技之间不存在股权从属或业务管控关系，创始人们仅负责战略指导与方向规划，核心团队以外部招聘为主，员工规模已超过百人。

产品进度上，Sharpa首款产品——采用直驱方案、具备22个主动自由度的灵巧手SharpaWave已于2025年10月正式量产并向客户交付，并于2026年1月CES发布了轮式双臂全身机器人North和端到端精细操作模型CraftNet。

禾赛自身的机器人布局则留在上市公司体内，走纯零部件路线，其2026年面向机器人的新业务投入约2亿元，方向包括全集成传感器和微电机动力模组。禾赛方面此前表示，机器人激光雷达的市场规模未来可能超越车载领域。

两家公司的路径不同，指向却一致：上市公司守住确定性的零部件收入，创始人在体外保留机器人整机的长期期权。

速腾聚创选择的是先在体内孵化、再作价出售给关联方；禾赛的联合创始人则是直接白手起家、与上市公司保持物理隔离。前者构成关连交易需额外披露合规成本，后者则更为简洁但也放弃了现有IP和团队的沉没价值回收。

五年周期的耐心资本与四季报账的矛盾

具身机器人整机的资本回报周期有多长？答案是至少五年起步，部分赛道甚至需要十年。

一位长期关注机器人产业的分析师告诉21世纪经济报道记者："整机研发消耗的是耐心资本，而激光雷达上市公司需要向股东交代每个季度的盈利预期。两类资产放在同一张报表里，迟早互相牵制。"

这种张力在中国资本市场尤为突出。投资者对硬科技公司的容忍度正在上升，但仍要求阶段性里程碑和可追溯的财务数据。一台人形机器人整机从原型到小规模量产，通常需要经历传感器选型迭代、运动控制算法优化、机械结构减重降本、供应链整合等多个阶段，每步都烧钱。

相比之下，激光雷达零部件的收入增长曲线已经初步成型。510%的半年出货量增速背后，是人形机器人概念从实验室走向工厂的场景扩张，以及车企对L3及以上自动驾驶感知方案的持续投入。这两条线各取所需，比捆绑在一起效率更高。

曦元机器人为此打开了独立的融资通道。一级市场机构的进入意味着未来整机的研发消耗不再依赖上市公司的资金池，也不必在年报里挤占投资者的注意力。对于投资方而言，他们买到的是一个纯粹、干净的整车赛道标的，而非夹杂着汽车零部件业务的复杂综合体。

至于这笔交易会不会立刻提振股价？公告次日速腾聚创盘中触及年内低点16.5港元，收报16.84港元，下跌1.75%。短期波动反映了市场对关联交易结构的疑虑——5987.8万元的价格是否公允？邱纯鑫通过控制买方获得的隐性利益如何约束？这些问题在独立财务顾问意见公开之前难以定论。

但从中长期看，资产边界的厘清对各方都是减负。

观察什么

这笔交易留下的三个可追踪指标：一是速腾聚创与曦元未来的持续关连交易规模，这决定了零部件业务能否维持高增长惯性而不被内部结算摩擦拖累；二是曦元天使轮的后续融资节奏，一旦完成Pre-A或A轮，说明一级市场对整机赛道仍愿真金白银下注，同时也验证了邱纯鑫"体外建帝国"的叙事是否成立；三是禾赛体内机器人新业务的收入兑现情况——当感知零部件的收入能覆盖2亿元的新投入且不拖累整体利润时，"只做部件"的模式才算真正跑通。

这三组数字加起来，将是判断中国激光雷达产业链最终走向的关键锚点。