蚂蚁基金破两万亿，银行代销为何失守？

全市场非货币基金保有规模达到13.79万亿元的庞大蓄水池中，一道分水岭悄然形成。根据中国证券投资基金业协会（AMAC）近期披露的2026年上半年公募基金代销百强榜单数据，第三方代销渠道（含保险机构）的非货币型基金保有规模已攀升至5.40万亿元，以39.18%的市场份额，首次正式反超非货保有规模为5.33万亿元、占比为38.67%的银行系。

这是中国财富管理行业三十年来，渠道权力发生的一次实质性交接。权杖从布满线下网点、曾长期垄断居民储蓄入口的传统银行手中，转移到了掌握流量分发与技术算法的互联网平台手里。这场跨越并非简单的数字游戏，而是销售渠道底层商业逻辑的重构——从依靠人情与网点辐射的“卖方销售”，转向依托AI计算与低费率驱动的“买方陪伴”。

三强割据：断层领先的超级巨头与分化的传统阵地

纵观当前公募基金代销版图，行业已形成“三方崛起、券商称王、银行退守”的三极格局。但在这场增量博弈中，各渠道的加速度呈现显著分化。

在第三方阵营中，蚂蚁基金以2.21万亿元的非货保有规模实现了断层式领先。它不仅是全市场的绝对第一，更是行业内首家打破两万亿大关的平台。作为支撑，其母公司恒生电子发布的2026年半年报及关联财务数据显示，今年上半年蚂蚁基金实现营业收入129.77亿元，同比增长40.28%；净利润达12.09亿元，同比增长高达178.57%。这种爆发式增长不再依赖早期的粗放流量红利，而是建立在科技降本与深度用户运营之上。天天基金、腾安基金分别以约8835亿元和4888亿元的体量紧随其后，共同夯实了三方渠道的整体扩张态势。

券商体系则以3.05万亿元的非货保有规模牢牢守住自己的基本盘，环比增速达17.81%，远超银行体系。但券商的胜利带有一种结构性防御色彩：股票型指数基金构筑了其最坚固的护城河，该品类中券商占据1.53万亿元保有量，市场份额高达52.09%。中信证券以3806亿元稳居券商榜首，前五名头部券商合计占比突破四成，中小券商则因缺乏生态协同能力逐渐边缘化。

相比之下，痛失“代销老大”宝座的银行系，其内部生态正经历剧烈的撕裂。招商银行表现抢眼，单家贡献了3324亿元的非货净增量，并在股指与固收产品上顺应了客户需求；但大型国有行与部分股份行却出现明显萎缩。中国银行、平安银行分别减少172亿元和74亿元，兴业银行流失359亿元。尽管建行、工行等仍有数百亿的正向增量，但这些微弱的补涨被大量银行的负增长彻底抵消，呈现出极其脆弱的“单点支撑”现象。

银行的账本算不过来

为何坐拥海量客户基础和高信任背书的中国顶级银行，在短短几年内就失去了对基金代销主阵地的掌控力？根本原因在于，传统的银行代销商业模式与当下投资者的真实诉求出现了严重的错配，导致银行渠道部在推售产品时面临着无解的利益考核矛盾。

在一家大型公募机构的渠道负责人看来，近年来普通投资者对公募基金的需求已经高度两极分化：一端是追求绝对稳健的纯债固收类产品，另一端则是透明度高、管理费低廉的被动指数工具。然而，这两类爆款恰恰是传统银行渠道最不愿意大力主推的标的。

将低风险的纯债基金放在显眼位置，意味着直接分流银行自身赖以生存的存款负债，甚至冲击理财子公司旗下净值型理财产品的销售规模；而大力推介低费率的宽基或行业指数基金，则会严重压缩银行中间业务收入。过去，银行柜台的核心利润引擎是主动权益类基金，因为这类产品的高波动性伴随着高昂的认购费和尾随佣金（Tail Commission），能够确保银行在推荐过程中获得丰厚的分成。但在资管新规后，主动权益基金经理频繁“踩雷”、超额收益屡创新低，基民亏损严重，渠道端“高佣金的主动基没人买、低佣金的被动基不愿推”的死结因此越缠越紧。

此外，由于公募降费政策逐步落地，代销基金的中间业务收入被持续摊薄，部分银行私人银行部门开始调整策略，将精力集中到高净值客户身上，引导资金流向费率更为可观的私募基金和信托计划。这种战略性的“抓大放小”，使得银行在大众零售公募基金市场的存在感日益稀薄。

AI投顾与交易体验：渠道崛起的底层代码

互联网平台之所以能迅速吃下银行让出的蛋糕，核心在于其重塑了“人找钱”还是“钱找人”的连接方式。

蚂蚁基金近几个月密集吸纳了近200名员工，大量人才引进自银行与券商体系，补齐了传统金融的专业底蕴。但真正让其产生质变的，是其围绕用户持仓构建的AI投顾系统。通过将用户的目标偏好、风险承受能力和现有持仓输入专业金融模型，平台不仅能完成自动化的资产诊断，还能实现长周期的主动跟踪与反馈。这一模式直接转化为极高的用户粘性：平台非货币基金千元配置用户占比高达60%，万元用户人均配置类别达到3.2类，累计定投用户突破7000万。对于普通储户而言，这意味着买基金不再是去柜台听理财经理推销一个可能随时改变投资方向的产品，而是拥有一个客观中立、全天候在线的资产配置助手。

券商端的胜出逻辑则更加直接且粗暴——交易效率与流动性溢价。在主动选股遭遇市场系统性摩擦的背景下，海量的散户资金从复杂难懂的主动管理产品中撤出，大规模涌入交易透明、买卖便捷的场内ETF。券商APP天生具备场内交易属性，其低佣金费率、极速撮合机制以及无缝衔接的融资融券功能，完美承接了这批资金。对于券商而言，ETF不仅仅是一个赚钱的工具，更是将沉睡的股民账户转化为活跃财富管理客户的绝佳入口。

费率改革前夜的残酷洗牌

渠道权力的转移，也无情地暴露了整个行业的马太效应。2027年即将全面落地的公募基金费率新规预期下，整个代销行业的销售费用面临大幅压降，这将直接抽干中小渠道的生存空间。

上半年榜单显示，华源证券、渤海证券已从代销百强名单中消失；部分中小第三方代销机构和城商行不仅未能上榜，甚至出现了被监管部门注销牌照或被公募基金管理人集体解约的极端案例。北京一家中型券商投顾人士坦言：“买基金最后拼的是产品丰富度、费率和交易体验。头部平台几乎实现了全市场产品零门槛上线，但中小券商依然是‘有选择地卖’的精选模式，这极大地限制了普通投资者的选择权。”

当规模效应不再能带来丰厚利润，缺乏技术壁垒和客户沉淀的中间商将被逐一清洗。这场洗牌没有温情脉脉的告别，只有符合资本效率法则的优胜劣汰。

留给市场的三个观察指标

公募代销格局的翻转不是终点，而是财富管理行业新一轮价值重估的起点。对于身处其中的从业者与普通投资者而言，以下三个维度的变化值得密切追踪：

其一，公募基金公司与管理费率的博弈能否实质破冰。当强势的第三方平台和券商掌握了更大的话语权并不断压低申购费率与通道费时，基金管理公司是否会被迫进一步让利？这直接关系到行业整体的盈利底盘与研发实力。

其二，散户资金的底层配置结构是否发生不可逆切换。如果越来越多的资金从“押注明星基金经理”转向“定投低成本指数基金”，那么国内主动管理型基金行业的Alpha创造能力将面临终极考验。

其三，银行私行部门向私募与非标资产的迁徙路径。当公募通道的利润被彻底打穿，银行的高端零售业务会否演变成一场针对高净值人群的“私募版直销大战”？这部分隐秘的资金流向，或许才是未来几年大资管市场最值得警惕的暗流。