【BT财报瞬析】煤价反弹却扭不了亏，郑州煤电半年亏损3.39亿

煤价上行期，煤企为何还在流血？

9月11日，郑州煤电在半年度业绩说明会上抛出了一个让投资者揪心的数字：该公司2026年上半年实现营业收入14.08亿元，同比下降23.4%；归属于上市公司股东的净利润亏损3.39亿元，亏损规模较上年同期进一步扩大。

如果把这个数据和前一年拼在一起看，形势更加严峻——2025年，郑州煤电全年的归属股东净利润亏损已达9.27亿元。这意味着这家公司已经连续两年深陷亏损泥潭。

讽刺的是，就在这个业绩说明会的当天，管理层透露三季度国内动力煤价格"持续上涨，处于高位运行"。通常情况下，煤价上涨应该利好煤炭企业的盈利能力，但郑州煤电却呈现出一种罕见的"倒挂"现象——煤价回升的同时，企业亏损反而扩大。

这种矛盾的背后，不是简单的周期波动，而是更深层次的结构性问题。

超化煤矿停产：3.1亿减值的直接冲击

郑州煤电连续亏损的第一根导火索，来自核心矿井资源的枯竭。

根据公司披露的信息，其所属的超化煤矿煤炭资源已濒临枯竭，剩余可采部分地质条件复杂，不再具有经济开采价值。公司在评估后决定对该矿实施停产，并对相关资产计提了3.1亿元的减值准备。

这笔减值准备几乎吃掉了公司上半年的全部亏损额度——占亏损总额的近92%。换句话说，如果没有这笔非现金性质的资产减值，郑州煤电的实际经营亏损并没有看起来那么触目惊心。

但从另一个角度看，超化煤矿的停产也意味着公司核心产能的永久性缩减。对于一个以煤炭开采为主业的公司而言，矿井就是生命线。当一条生命线因为资源枯竭而关闭时，问题就不再是一两年的亏损那么简单。

需要指出的是，超化煤矿并非突然停产。管理层表示这是经过评估后做出的决策——剩余资源"不具有开采经济价值"。这表明公司的资源状况已经恶化到必须做出止损的地步。

参股投资的副作用：复晟铝业拖累

如果说超化煤矿停产是公司自身的硬伤，那么参股公司复晟铝业的表现则属于外部拖累。

郑州煤电持有复晟铝业的股份，这本应是分散风险的投资布局。但实际情况恰恰相反：复晟铝业因氧化铝价格大幅下滑，盈利能力急剧收缩，直接影响了郑州煤电的投资收益。

在主业已经亏损的前提下，这项投资不仅未能成为利润缓冲垫，反而变成了新的出血点。这种"主业亏损+投资收益受损"的双重打击，进一步加剧了郑州煤电的现金流压力。

值得注意的是，复晟铝业的问题反映了一个更大的产业现实——上游原材料价格波动对整个产业链的传导效应。氧化铝价格下滑可能源于钢铁行业需求走弱或其他供给侧因素，但这一下行压力最终转嫁到了郑州煤电的投资端。

收入断崖式下滑：不只是超化煤矿的事

除了上述两个直接原因，郑州煤电还有一个更为隐蔽的问题：主营业务收入的大幅萎缩。

2026年上半年营收14.08亿元，同比下降23.4%，这是一个相当陡峭的跌幅。管理层将其归结为"市场供需关系及部分矿井地质条件变化"的影响，但这个解释过于宽泛。

具体来说，营收下降至少包含几个层面的因素：

其一，超化煤矿停产直接导致可销售煤炭量减少。即使不计入减值损失，产量的断崖式下跌也会直接影响销售收入。其二，其他矿井也可能面临类似地质条件恶化的问题。其三，市场价格波动可能导致单位售价下滑。

这些因素的叠加，造成了营收超过五分之一幅度的萎缩。对于一个重资产行业来说，收入的快速下滑往往意味着固定成本的相对占比上升，进而进一步挤压利润空间。

资产注入画饼六年：从承诺到"尚不具备条件"

面对持续的亏损和产能缩水的困境，郑州煤电的投资者长期以来一直抱有一个期望：控股股东郑煤集团注入优质煤炭资产。

公开信息显示，郑煤集团在2018年就曾承诺将优质煤炭资源注入上市公司。六年来，这一承诺反复被提及，却始终停留在纸面阶段。今年的业绩说明会上，董事长余乐峰的表述依然是："目前控股股东相关煤炭资产暂时还不具备注入上市公司的条件，待各项条件完备后启动。"

这句话听起来似乎合理，但实际上包含了大量未回答的问题：什么样的条件才算"完备"？谁来认定这些条件已经具备？时间线是什么？

对于上市公司而言，控股股东的资产注入承诺通常被视为改善基本面、提升估值的关键路径。但当这一承诺被无限期推迟时，投资者面临的不仅是短期亏损的压力，还有对未来预期落空的担忧。

更值得关注的是，如果郑煤集团手中的"优质煤炭资产"本身也面临类似的资源枯竭问题，那么即便注入，恐怕也难以从根本上解决郑州煤电的困境。

未来看什么？三个关键观察指标

站在当前的时间节点上，郑州煤电的未来走向仍存在较大不确定性。管理层提出的应对方案包括"稳产扩能、降本增效"，以及围绕"煤炭主业提质增效+洗选延链+数智化服务"的转型思路。但这些战略规划的落地程度和时间表均不明确。

对于关注这只股票的投资者来说，接下来需要重点跟踪以下三个信号：

第一，三季度业绩能否体现煤价红利的边际改善。三季度动力煤价格确实在高位运行，这对郑州煤电的销售价格和利润率有一定支撑作用。但如管理层所言，四季度随着晋陕蒙地区产能释放，供给增加和需求季节性回落，煤价走势存在不确定性。如果Q3不能带来实质性的盈利修复，公司的现金流压力将进一步加大。

第二，超化煤矿停产后的替代产能能否跟上。超化煤矿的关停是资源枯竭的结果，短期内无法逆转。但如果其他矿井的产能能够弥补这一缺口，或者探矿工作有新进展，公司的产量就不会继续恶化。反之，若没有其他矿井能有效补位，营收下滑的趋势可能会延续。

第三，郑煤集团的资产注入承诺是否会有实质性突破。六年的等待足以消磨投资者的耐心。如果在年报或定期报告中能看到关于注入条件评估进展的明确信息，哪怕是负面结论，也比现在的模糊表述更能帮助投资者做出判断。