解禁的只有5.48%，摩尔线程为何跌出20%跌停

9月7日，摩尔线程（688795.SH）上市以来第一次跌停，跌幅20%；次日收于400.11元，总市值约1880亿元。触发点很具体——公司2026年8月29日公告，25,774,510股首次公开发行网下配售限售股于9月7日起上市流通，占总股本5.48%。

矛盾在于，这并不是一份坏消息催出的下跌。公司在9月3日半年度业绩说明会上披露，2026年上半年营业收入17.36亿元，同比增长147.42%，已经超过2025年全年；毛利总额9.89亿元，同比增长103.78%；归母净利润-1156.31万元，亏损同比收窄95.73%。

收入在创纪录，亏损在收窄，股价却跌停。答案要从解禁的“量”之外去找。

一、5.48%的股份，为什么能压出20%的跌停

先看解禁的真实体量。

摩尔线程IPO发行7000万股，发行后总股本470,028,217股，其中有限售条件流通股440,645,831股、无限售条件流通股29,382,386股。本次上市的2577.451万股属于9个月锁定期那一档，占股本总数5.48%。换句话说，控股股东、实际控制人及绝大部分首发限售股份仍在锁定中，此次入市的只是网下配售的一部分。

公告同时披露了这批筹码的来源结构：网下有限售期部分最终发行股票数量为26,617,614股，其中锁定期9个月的为25,774,510股，占了绝对多数。发行时，发行人与保荐人把最大比例的网下筹码压在了最长的那一档，如今这一档集中到期。

用5.48%的流通增量去解释单日20%的跌幅，供需口径对不上。跌停的另一半原因，是这批筹码的成本极低。

按多家媒体援引的发行信息，摩尔线程2025年12月5日以114.28元/股发行，上市第5个交易日盘中最高触及941.08元/股，对应总市值约4400亿元。以此计算，9月7日即便按跌停价卖出，相对发行价每股仍有数百元价差。对网下配售对象而言，这不是一次“割肉解禁”，而是一扇浮盈兑现的窗口。

卖压强度取决于获利程度，而不是解禁比例——这是摩尔线程跌停最直接的解释。

价格锚的位置同样在放大波动。9月8日收盘400.11元，距941.08元高点约57.5%，总市值约1880亿元，较高点减少约2500亿元。解禁没有凭空制造下跌，它只是把一个已在进行中的估值下修，变成了一个具体的时点。

二、“接近盈亏平衡”和“盈利”，是两件事

争议的第二层落在财务口径上。

摩尔线程上半年归母净亏损仅1156.31万元，几乎贴着盈亏平衡线；但扣非归母净利润为-1.51亿元，同比收窄52.37%。两者相差约1.4亿元，差额主要来自非经常性项目。公司在业绩说明会上对“盈利拐点何时到来”的答复是：经营基本面持续向好，但具体盈亏平衡节点受宏观环境、市场竞争及业务落地等综合因素影响，以后续披露公告为准。

同一时间，沐曦股份（688802.SH）的半年报给出了另一种“盈利”。其8月31日披露的半年度报告摘要显示，上半年营业收入13.24亿元，同比增长44.67%；归母净利润6.12亿元，上年同期为亏损1.86亿元；而扣非归母净利润为-4885.95万元。归母净利润与扣非之间约6.61亿元的差，来自非经常性损益。该半年度报告未经审计。

经营现金流提供了第三条线索：沐曦上半年经营活动现金流净额-12.97亿元；研发投入占营业收入比例39.65%，较上年同期的49.76%下降10.11个百分点。

两组数字放在一起，构成当下国产GPU最现实的判断题：账面盈利与主业盈利之间，还隔着一条要靠产品线、客户结构和交付节奏去填的沟。

三、四家公司，四种进度

摩尔线程的收入结构相对集中。公司在业绩说明会上称，上半年云端产品收入16.93亿元，占总收入约97.5%，主要由MTT S5000及夸娥智算集群的商业化交付驱动，并已导入互联网头部企业及电信运营商等客户。

行业最后一块拼图刚刚落位。燧原科技（688801.SH）9月1日发行公告显示，公司以142.18元/股发行4303.5173万股，占发行后总股本10.00%，预计募集资金总额611,874.09万元；发行后总股本43,035.1728万股，发行市销率61.80倍，发行市盈率不适用。公告同时说明，发行前每股收益-3.09元、发行后-2.78元；截至招股说明书公告日公司尚未盈利，如上市时仍未盈利，自上市之日起纳入科创成长层。按发行价与发行后总股本复算，其发行市值约612亿元。

据媒体转引其招股说明书，燧原科技2023年至2025年营业收入从3.01亿元增至9.90亿元，同期归母净利润分别亏损16.65亿元、15.10亿元和11.64亿元，三年累计亏损超过43亿元。已登陆港股的壁仞科技（06082.HK），据其中期业绩及媒体披露，上半年收入12.36亿元、同比增长约1997.6%，同期亏损3.77亿元。上述两组数据最终口径仍需以其公告文件为准。

四家公司的进度并不相同：一家贴着盈亏平衡线但扣非仍亏，一家靠非经常性项目实现账面盈利，两家仍在大额亏损中放量。此前把它们按同一个“国产GPU”标签定价的逻辑，正在被拆成四条独立曲线。

四、接下来盯什么

第一个观察点是解禁筹码的实际换手。本次入市的2577.451万股来源为网下配售，后续披露的股东户数与前十名股东持股变化，能验证这批股份是真在卖出，还是被继续持有。而剔除本次之后，公司仍有约4.15亿股处于限售状态，更大规模的解禁节奏取决于控股股东及其余首发限售股的锁定安排，应以公司后续公告为准。

第二个是扣非亏损的收敛速度。17.36亿元收入对应9.89亿元毛利，毛利端已经不是主要变量，亏损能否继续收窄更取决于研发与股份支付的绝对规模，而不是收入是否翻倍。

第三个是收入能否跨过客户结构这一关。云端智算产品贡献约97.5%的收入，意味着估值高度依赖少数大客户的持续采购与集群交付节奏。燧原科技的发行公告亦将终端客户相关风险列入需特别关注的风险因素——客户集中度，是这批公司共同的估值变量。

解禁改变的从来不是基本面，它只是把估值重新放回一个更苛刻的裁判席。对国产GPU四小龙而言，收入增速已不再是稀缺信息，扣非利润和现金流才是。

参考数据来源

• 摩尔线程智能科技（北京）股份有限公司 · 《首次公开发行网下配售限售股上市流通公告》（公告编号2026-037）· 2026-08-29 · https://pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN202608281828639681_1.pdf
• 摩尔线程 · 《投资者关系活动记录表（2026-02）：2026年半年度业绩说明会》· 2026-09-07 · https://pdf.dfcfw.com/pdf/H22_AN202609071829093274_1.pdf
• 沐曦集成电路（上海）股份有限公司 · 《2026年半年度报告摘要》· 2026-08-31 · https://pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN202608301828733833_1.pdf