微博半年净利超过去年全年，三只松鼠为何不去港股了
2026年8月27日上午，三只松鼠第四届董事会第十一次会议以通讯方式召开，应到董事7名、实到7名。会议表决通过的两份议案在同一天出现在投资者面前：一份是《2026年半年度报告》，另一份是《关于公司终止发行H股股票并于香港联合交易所有限公司主板上市的议案》，两项均为赞成7票、反对0票、弃权0票。终止H股的正式公告（编号2026-038）落款8月29日，8月28日晚间送达市场。
这份方案从2025年3月27日董事会首次审议算起，到正式收场正好17个月。而同一批文件里的业绩数据是：上半年归母净利润2.49亿元，同比增长79.94%，已经超过2025年全年的1.55亿元。利润正在回来的当口，公司主动退掉了境外上市的入场券。
17个月里，方案已经走到临门一脚
时间线比外界印象更接近"完成"。2025年3月27日，公司第四届董事会第二次会议审议通过H股发行上市系列议案；2025年4月21日，2024年度股东会批准。2025年9月30日，公司公告收到中国证监会《关于三只松鼠股份有限公司境外发行上市备案通知书》（国合函〔2025〕1671号），明确公司拟发行不超过81,548,274股境外上市普通股并在港交所上市。
那份备案通知书里还有一条容易被忽略的条款：自出具之日起12个月内未完成境外发行上市，拟继续推进的，应当更新备案材料。按此计算，窗口在2026年9月底关闭。公司没有在窗口内更新材料，而是在届满前约一个月按下了停止键。
终止原因官方表述为"基于市场环境与公司自身发展规划的综合考量，并秉持维护股东利益、对股东负责的原则"。公告同时明确，本次终止属于股东会授权董事会全权处理的范围，无需提交股东会审议，不会对公司经营活动和持续发展造成重大影响。程序上不必再走一轮、经营上被判断为影响可控，是这次撤退在治理层面的两个注脚。
利润回来了，但不是从港股募来的
半年报里最扎眼的一组反差，是收入在降、利润在涨。上半年营业收入52.80亿元，同比减少3.61%；归母净利润2.49亿元，同比增长79.94%；扣非净利润1.92亿元，同比增长276.94%；加权平均净资产收益率8.10%，同比提升3.31个百分点。作为对照，2025年全年营业收入101.89亿元、同比下滑4.08%，归母净利润1.55亿元、同比下滑61.90%，扣非净利润仅4940万元（见公司《2025年年度报告摘要》，公告编号2026-008）。
公司对利润变动给出三条解释：抢抓年货节旺季实现利润较大增长；基于自主制造推进品质化、差异化升级从而提升毛利率；"D+N"全渠道协同与精益运营提升投流效率、降低销售费率。"D+N"是三只松鼠对分销渠道与多渠道协同组合的简称。核心品类确实在变好：坚果业务上半年营收28.27亿元、同比增长3.52%，毛利率26.21%、比上年同期提升2.30个百分点。
但利润要拆开看。归母净利润与扣非净利润之间相差约5744万元，其中计入当期损益的政府补助约4999万元，占差额近九成。主业改善是真的，把79.94%全部读成主业翻身则会读过头。
另一半年在现金流上。上半年经营活动现金流净额为-2,129.46万元，仍是净流出，只是比上年同期的-3.77亿元改善94.35%；投资活动现金流净额-7.53亿元，同比扩大103.07%。期末货币资金4.23亿元，较上年末的11.76亿元明显下降，公司解释主要系偿还借款和购买理财产品，同期交易性金融资产由0.70亿元增至7.30亿元。翻译成人话：短期周转不缺弹药，但也远没到需要为境外扩张准备大额资金的地步——那么境外募资的必要性自然下降。
资金方向反了：一边撤融资，一边掏钱回购
同一时间窗口里，公司的资金动作是反方向的。2026年3月24日董事会通过回购方案，拟使用自有资金1亿元至2亿元回购股份，用于股权激励、员工持股计划及维护公司价值与股东权益。2026年9月1日披露的《关于回购公司股份的进展公告》（编号2026-039）显示，截至2026年8月31日，公司累计回购398.77万股，占总股本0.9927%，支付总金额7,194.65万元（不含交易费用），成交区间16.31元/股至19.85元/股。2025年度，公司分配现金红利4,673.41万元，占当年归母净利润的30.08%。
一边是"不超过8,154.8万股"的境外发行额度作废——注意这是发行股数上限，并不等于已经谈定的募资金额；另一边是7000多万元真金白银已经用于回购、上千万现金已经分红落地。对一家正在执行"质量回报双提升"行动方案的A股公司，这两组动作出现在相邻月份里，叙事上比"边募资边回购"更自洽。
激励机制的变化提示另一面。2026年5月18日公司公告，2024年股票期权激励计划首次授予部分第二个行权期、预留部分第一个行权期行权条件未成就，并注销部分股票期权。利润反弹与考核目标未达成同时存在，说明这轮修复的绝对水平仍然不高——2.49亿元之所以显眼，一部分原因是分母被2025年压低了。
出海还在继续，先停的是境外资本化
终止H股不等于业务退回国内。半年报显示，公司已在安徽芜湖、天津武清、四川成都、广东佛山布局四大供应链集约基地，并在广西龙州、云南永德、吉林东丰建设产地工厂，柬埔寨落地芒果干海外工厂，形成"全球直采+区域集约+产地协同"的供应网络。
但从收入结构看，这仍是一门以境内为主的生意：报告期内第三方电商平台营业收入33.26亿元，占总营收63.0%，其中抖音9.46亿元、淘天系7.79亿元、京东系7.23亿元；"三只松鼠"主品牌贡献89.73%的营收，第二增长曲线小鹿蓝蓝为3.59亿元、占6.79%。被定位为战略新业务的生活馆，期初9家、新增33家、关闭7家，期末35家、合同总面积约1.3万平方米，全部分布在安徽与江苏。上半年休闲食品销售量52,975.88吨，同比下降13.95%——收入与销量的双缩，是这轮"提质不提量"的另一面。当主要收入来自境内平台流量、新增业态仍处在区域验证期时，一个以"提升全球品牌认知、拓展境外融资能力"为卖点的上市故事，对业务的边际助力被明显调低了。
边界与观察点
三点必须划清。其一，公告只给出"市场环境与公司自身发展规划的综合考量"，没有量化说明，任何更具体的动机解读都属于分析推断而非公司披露。其二，公司未公告未来是否会重启H股或采取其他境外融资安排，"退路是否关闭"目前没有官方答案。其三，一家公司的撤退不足以推出"中国消费品企业境外资本化整体遇冷"的行业结论，那需要更多样本。
接下来值得盯的指标：三季度报告中的销售费用率与毛利率能否延续上半年的改善；经营现金流能否由负转正；生活馆在安徽、江苏之外的复制速度与单店表现；1亿元至2亿元的回购额度是否在12个月期限内用完；以及公司是否重新披露境外发行、再融资或产业并购相关议案。
参考数据来源
- 三只松鼠股份有限公司 · 《关于公司终止发行H股股票并于香港联合交易所有限公司主板上市的公告》（公告编号：2026-038）· 2026年8月29日 · https://pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN202608281828622040_1.pdf
- 三只松鼠股份有限公司 · 《2026年半年度报告》 · 2026年8月29日 · https://pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN202608280006757659_1.pdf
- 三只松鼠股份有限公司 · 《关于H股发行上市获得中国证监会备案的公告》（公告编号：2025-049）· 2025年9月30日 · https://pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN202509301753428835_1.pdf
（正文另引用公司公告《关于回购公司股份的进展公告》编号2026-039、《第四届董事会第十一次会议决议公告》编号2026-035、《2025年年度报告摘要》编号2026-008，均为巨潮资讯网法定披露文件，可在东方财富公告库检索公告编号获取原文。）
