【BT财报瞬析】蜜雪冰城6.4万家门店，半年利润首次下滑14.7%

2026年上半年，蜜雪冰城的全球门店数攀到了63,987家，同比增长20.7%；同一时期，营业收入只微增2.3%，净利润却下降了14.7%。这是这家公司2025年3月登陆港交所之后，第一次出现半年度利润负增长。

门店最多的茶饮公司，先撞上了利润墙。

同一时间轴上，另一端的瑞幸咖啡给出了更直白的信号。根据其向美国SEC提交的2026年第二季度业绩（8月3日发布的6-K附件99.1）：净收入158.856亿元（人民币，下同），同比增长28.5%；但自营门店的同店销售增长率是-5.3%，而一年前的同一个季度是+13.8%。

把这两组数字并排放在一起，行业的问题就不再是“奶茶好不好喝”，而是一个商业模式问题：当开店这件事本身不再创造利润，还剩下什么增长来源？

收入涨28.5%，同店却跌5.3%：瑞幸把答案写在了公告里

瑞幸Q2的报表几乎是本轮变化的教科书样本。

官方公告显示，二季度GMV同比增长29.8%至184亿元，月均交易客户数达到创纪录的1.127亿，同比增长22.9%；净新增门店2,714家（其中中国含香港2,668家），季末门店总数36,310家，环比一季度末增长8.1%。收入、用户、门店三条线同时创新高。

但拆开看，增量全部来自“更多门店、更多新客”，而不是“同一批门店卖得更多”：自营同店销售-5.3%，意味着存量门店这一季度在被摊薄。

费用端同步给出了代价。总运营费用137.627亿元，同比增长29.6%，增速高于收入增速28.5%；其中原材料成本61.24亿元、同比增34.3%，门店租金及其他运营成本36.144亿元、同比增35.6%。运营费用占收入比重从85.9%升至86.6%。结果是非GAAP口径之外的利润率被压低：GAAP经营利润率13.4%（上年同期14.1%），门店经营利润率21.3%（上年同期21.5%）。

最值得注意的不是数字本身，而是官方对-5.3%给出的解释。公告原文称，同店转负“主要反映上年同期因外卖平台提供大量补贴而形成的高基数”。

这句话把因果关系说透了：2025年那轮由外卖平台补贴撑起来的销量，把同店基数垫到了一个不现实的高度；补贴退坡之后，被低价吸引来的那部分消费力没有留下来。据《年轻人喝不动奶茶了》一文的行业采访，茶饮订单中外卖占比在补贴高峰期一度冲到约60%，如今回落到50%左右。

38.31万家门店：供给太容易补上，需求却已经饱和

把镜头拉到全行业，矛盾更清楚。

上述36氪报道援引的行业监测口径显示，全国现制茶饮存量门店缩减至约38.31万家，近一年闭店超过11万家，门店总量净减少约4.32万家。

这是一个转折。过去五年，这个行业解决的是“有没有”，答案永远是多开一家店；现在要解决的是“够不够吃”，而奶茶的胃容量是有上限的。

蜜雪冰城的单店数据就是这种饱和度的直接读数。据报道援引的中期业绩口径，其单店平均收入约23.78万元，同比下降约15%。

这个数字之所以关键，是因为它击中了蜜雪商业模式的底层：蜜雪本质上不是卖奶茶的公司，而是向加盟商批发糖浆、奶粉、杯子和制冷设备的供应链公司。它的收入≈门店数×单店进货额。过去两年，单店进货额的下滑被开店数量完美掩盖——只要还在开新店，总部报表就还在涨。

问题在于开店这个动作自带反身性：新开门店会分走既有门店的客流。所以2026年上半年出现了一个罕见的组合——门店净增6,000多家、同比增长20.7%，但营业收入只增2.3%。门店数量的增长，第一次没能转化成利润。

同时，扩店本身也在变慢。据报道口径，蜜雪上半年新开门店5,455家，明显低于去年同期的水平。开店减速叠加单店摊薄，两头一起挤压总部向加盟商出货的规模。

茶饮这种“谁都能做”的属性，过去被当成“万店可复制”的优势，让供给可以无限量涌入；当需求见顶时，它变成了行业自己的诅咒。

同一场退潮里，古茗涨31.9%，霸王茶姬主动砍目标

存量阶段最典型的特征，不是全行业一起变差，而是排位开始剧烈变动。

古茗是个反例。上半年收入74.7亿元，同比增长31.9%，经调整利润15.7亿元、同比增长44.4%；门店14,351家，新开1,318家、关店521家，净增797家（净增速度同样低于去年同期的1,265家）。更关键的是单店：日均GMV由7,600元提升到7,800元。

也就是说，古茗的增速主要不是靠开店堆出来的，而是靠单店产出小幅改善——据报道其管理层表示，若无咖啡品类的带动，这类增长难以维持。在存量市场里，能把同一批顾客的杯数和客单做大的公司，才会拿走别人的份额。

另一个方向是主动刹车。霸王茶姬一季度净增门店78家、二季度净增108家，全年新增开店目标被压缩到500家以内；大中华区月均单店GMV从一季度的35.6万元降至二季度的33.8万元，并主动关闭了上百家不赚钱的加盟店。

腰部同样不轻松：奈雪的茶门店1,685家、上半年净增39家，收入下降13.1%、亏损收窄约18%；茶百道门店8,863家、上半年净增348家。

以低价加盟扩张的库迪咖啡，压力则直接反映在门店存活上。报道口径显示，截至2026年7月中旬的90天内，库迪关闭617家、新开544家，净增数为负，部分区域约60%门店被内部标注为“红灯”。

四种选择——古茗提单店、霸王砍目标、奈雪缩亏、库迪被动洗牌——其实是同一件事：竞争坐标从“开店速度”切换到了“单店模型”。

风险、边界与接下来该盯什么

本文的判断建立在几处明确的边界之上，需要一并说明。

第一，蜜雪冰城的营收、净利润、单店平均收入，以及霸王茶姬、库迪、古茗、奈雪的对应数据，均来自《年轻人喝不动奶茶了》等公开报道对公司披露口径的转述。截至发稿，本文未能直接调取港交所披露易PDF原文，上述数字（尤其是-14.7%、23.78万元、约60%红灯门店）需以公司公告为准；瑞幸的全部核心数字则已直接核对SEC文件原文。第二，38.31万家、闭店11万家属于第三方行业监测口径，统计边界（是否含咖啡与果汁店、是否含海外）未公开。第三，蜜雪单店收入下滑究竟源于客单价下降还是杯数减少，公开披露并未拆分——同店数据无法由总部报表直接倒推。第四，-5.3%含有明确的上年高基数，它是“补贴退坡后的正常化”，也确实是“连续多个季度下滑趋势的最新读数”，两种解释同时成立，需要后续季度数据才能分辨。

因此，观察窗口应集中在四个可验证指标上：蜜雪下一次披露的单店平均进货额能否止跌；瑞幸自营同店增速能否转正；头部品牌的闭店数与新开店数之比；外卖平台补贴力度与订单占比的变化。若闭店率继续上行、同店继续为负，则行业出清尚未过半程。

对投资人，这组数据意味着茶饮板块的估值锚要从“门店数”移开；对从业者，它意味着回本周期不再由选址运气决定，而由品类结构决定；对普通消费者，最直观的可能是：9.9元的价格正在消失，但菜单上多了咖啡、轻乳茶和更多“现制”标签。

茶饮这门生意没有被证伪，被证伪的只是“开店=增长”这一步棋。38.31万家门店背后，行业第一次要面对一个没有前人答案的问题：不扩张的公司，靠什么继续赚钱。

参考数据来源

• Luckin Coffee Inc.《Luckin Coffee Announces Second Quarter 2026 Financial Results》，SEC 6-K 附件99.1，2026-08-03，https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1767582/000110465926089437/tm2621683d1_ex99-1.htm
• Hong Kong Exchanges and Clearing Limited（港交所披露易）上市公司公告 · 蜜雪冰城股份有限公司（2097.HK）2026年中期业绩公告检索入口，2026-08-31，https://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk.shtml
• 36氪·20社《年轻人喝不动奶茶了》，2026-09-07，https://www.36kr.com/p/3973284591956487