摩尔线程解禁首日跌停：134亿抛压，488亿蒸发

9月7日9时30分，摩尔线程（688795.SH，证券简称带“-U”后缀）以498元开盘，比前一交易日收盘价519.35元低了约4.1%。此后的走势近乎垂直：9时31分476.88元，9时32分434元，开盘不到10分钟，股价就被按在415.48元的跌停价上，一直到收盘都没有再打开。

全天成交824万股、34.67亿元，换手率14.72%，其中开盘至9时37分就成交约9.45亿元，占全天的四分之一以上。总市值从约2441亿元降到1952.92亿元，一天少了约488亿元。这是摩尔线程自2025年12月5日上市以来第一次收在20%跌停板上。

导火索写在九个交易日之前。上交所信息披露显示，公司8月29日发布《首次公开发行网下配售限售股上市流通公告》，2577.451万股首发网下配售限售股于9月7日起上市流通，占公司总股本的5.48%，持有人主要是参与IPO网下配售的机构投资者。解禁完成后，公司无限售流通股从3022.549万股增至5600万股，流通盘一次性扩大约85%。

跌停不需要接住全部抛压

按前一交易日收盘价计算，本次解禁股份对应市值约133.8亿元；按当日收盘价计算约107亿元。而公司账面上蒸发的488亿元，是解禁市值的3.6倍、全天成交额的14倍。

这个反差来自“谁在给全部股本定价”。摩尔线程总股本4.70亿股，本次解禁后可流通股只占总股本的11.9%，对应流通市值约232.67亿元，而总市值是1952.92亿元——约88%的股份无法在二级市场卖出，整个市值却按最后一笔成交价被重算。跌停并不需要有人真的接住134亿元筹码，只需要在盘口写下415.48元这个价格。

同日的其他数据支持“这是个股事件而非板块杀跌”的判断：科创50指数当天收涨2.42%，寒武纪涨1.90%、海光信息跌0.39%、澜起科技涨5.39%，国产算力链条整体并未下调。

盘后龙虎榜给出了谁在动手的线索。摩尔线程因“日收盘价格跌幅达到15%”上榜，前五买卖席位合计卖出14.62亿元、买入1.54亿元，净卖出13.08亿元；卖方成交额占当日总成交额的42.15%，买方只占4.44%。东方财富对席位的统计口径显示，卖方中包含5家机构专用席位。

130倍与56倍，是同一个公司的两个分母

跌停之后，市场最关心的数字反而更刺眼：按公司2025年全年营业收入15.06亿元计算，1952.92亿元市值对应的市销率（PS，即市值除以营业收入）仍接近130倍。

但2026年的经营数据变化很快。公司《2026年半年度报告》显示，上半年实现营业收入17.36亿元，同比增长147.42%——单半年收入已超过2025年全年；归母净利润为-1156.31万元，同比减亏95.73%；扣除非经常性损益后的归母净利润为-1.51亿元，同比减亏52.37%；基本每股收益-0.02元，扣非每股收益-0.32元。

如果把上半年收入简单年化成34.7亿元，市销率立刻降到约56倍。同一家公司，“130倍”和“56倍”只差一个分母。这轮估值分歧的本质并不神秘：买方愿意为多快的收入增速、以及“增速能否变成利润”预付多少代价。

同赛道公司可以做一次校准。寒武纪2026年上半年营业收入59.96亿元、同比增长108.13%，归母净利润23.11亿元、同比增长122.61%，已经实现规模盈利；用同一个“上半年收入年化”口径粗算，其市销率约57倍，与摩尔线程的56倍几乎持平。差别在于，寒武纪的收入已经落到利润表上，而摩尔线程还停在减亏阶段。21世纪经济报道在横向比较中还给出“同期英伟达市销率约26倍”的测算口径（属媒体测算，非公司披露）。

毛利率掉12个百分点，钱花在哪儿

半年报里更值得盯的一行，其实是毛利率。2026年上半年公司销售毛利率56.95%，上年同期约69.14%，一年之间少了约12.2个百分点。收入涨了1.5倍，每一块钱收入留下的毛利却变薄了。

这与国产GPU目前的拿单方式有关：训练和推理算力订单往往要靠更高的硬件配置、系统集成与交付服务去争取，而早期客户集中在互联网企业、运营商这类议价能力很强的采购方。公司在跌停当日的回应中也提到，AI大模型训练与推理相关产品已销售至互联网企业、运营商等客户。

成本端并没有同步收缩。按21世纪经济报道援引的半年报数据，摩尔线程研发投入占营业收入比重达44.3%。上半年经营活动现金流仍为净流出，每股经营现金流-4.61元，对应净额约-21.7亿元；期末每股净资产25.91元，资产负债率28.05%。IPO募集来的资金撑住了研发与备货，但它不是无限的。

真正的压力测试在12月7日

对持仓者来说，9月7日更像一次小范围压力测试。公开解禁时间表显示，2026年12月7日，摩尔线程将有1.859亿股上市流通，类型为首发原股东限售股份与首发战略配售股份，涉及47名股东，占总股本的39.55%，按当日收盘价计算市值约772亿元。

那一批发行完成后，可流通股将从5600万股增至约2.42亿股，占总股本比例升至约51.5%，流通盘扩容超过3倍，而目前全天成交34亿元就算显著放量。再往后，2027年12月27日有6627.52万股（占14.10%）解禁，2028年12月5日的1.4544亿股（占30.94%）上市流通后，公司将实现全流通。

公司方面对跌停的回应是：关注股价波动，生产经营持续向好，GPU核心技术持续迭代、“花港”架构新产品计划年内上市。需要注意，这仍是公司发布计划，尚无公开的订单金额与收入确认。（上述解禁批次、市值与龙虎榜数据，除公告外均经上交所行情系统与东方财富数据中心等专业数据平台交叉核对。）

接下来值得盯的指标有四条：一是12月7日之前成交量与换手率中枢是否持续抬升；二是“花港”架构新品能否如期上市并转化为收入；三是毛利率与扣非亏损能否同步收窄；四是本次解禁的网下配售对象是否披露后续减持计划。跌停只解决了一个问题——价格能跌到哪；12月那批解禁才会回答另一个问题——这个价格有多少人愿意继续持有。

参考数据来源

1. 上海证券交易所 · 摩尔线程《首次公开发行网下配售限售股上市流通公告》（2026年8月29日披露） · 2026-08-29 · https://www.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/new/2026-08-29/688795_20260829_XDVX.pdf
2. 上海证券交易所 · 摩尔线程《2026年半年度报告》 · 2026-08-10 · https://www.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/new/2026-08-10/688795_20260810_UTD9.pdf
3. 21世纪经济报道 · 摩尔线程上市以来首次20%跌停，公司回应 · 2026-09-07 · https://m.21jingji.com/article/20260907/herald/43b711970360764972aa4798c792cbe0.html