券商并购首份示范文件征求意见：8起合并落地，硬仗在交割后

一、八起案例、十七家券商，行业先把手艺写成文件

中国证券业协会近日向各券商下发通知，就《证券行业示范实践第7号——证券公司并购（征求意见稿）》征求行业意见。这是券业并购领域第一份覆盖全流程的专项示范文件。中国证券报·中证金牛座9月3日率先独家披露此事，证券日报9月5日跟进报道，21世纪经济报道9月7日作了要点梳理。三家媒体各自行文、独立采写，对文件名称、框架与关键安排的表述一致。

新国九条以来的政策导向鼓励头部机构通过并购重组、组织创新提升竞争力，证券业整合随之提速。据中国证券报和证券日报统计，截至2026年8月末，行业已出现8起证券公司合并案例，涉及17家证券公司主体。国泰君安吸收合并海通证券、国联证券收购民生证券等标志性案例相继落地，中金公司“三合一”吸收合并东兴证券、信达证券等项目也已摆上桌面，头部强强联合与区域券商整合并行。

这份示范实践并不新设行政许可，也不改变法定审批要求。它的定位是把已经完成案例里的做法、踩过的坑、可用的路径整理成行业清单，让后来的并购方不再从零摸索。中国证券报在报道中把其起草思路概括为三点：突出全面性，覆盖论证准备、并购交易、整合融合全过程；注重可操作性，以已完成案例的示范做法作参照；坚持监管导向，针对客户迁移、系统对接、人员安排、风险隔离等共性问题明确监管要求。

二、控股合并还是吸收合并：留牌照，还是省现金

文件第一章把两种并购方式的差异摆上台面。据21世纪经济报道梳理，上市券商收购非上市标的，更适合采用控股合并，标的法人资格与业务牌照继续保留，资金消耗相对可控；上市券商之间的深度整合适用吸收合并，可实现全维度资源融合，并支持换股支付，降低现金压力。

两种路径的代价并不对称。吸收合并意味着两家法人压缩成一家，随之而来的是业务资质承继、分支机构更名登记、许可证换发、系统法人切换等一系列动作；控股合并保住了主体，却也要求两套合规风控体系在一段时期内并行运转，协同红利释放更慢。

交易环节的复杂度体现在审批链条上。文件梳理了可能涉及的股东与实际控制人变更等证监会机构司、期货司审批事项，行政许可类并购重组等上市公司监管审批事项的前提条件和材料要求，并列举国资管理、市场监管、境外监管审批事项，汇总了交易税费和合并商誉的现行规定。中国证券报引述中证协总结，券商需重点关注五方面：充分认识境内外资本市场规则差异，尤其是对跨市场换股登记结算和数据交互的实操影响；动态匹配市场环境调整交易方案；多元主体利益平衡需要充分沟通；组织领导机制和工作团队要精简高效；高度重视新媒环境下的舆情管控。

单看每一项都不构成障碍，难点在于环节多、串行流程压缩空间有限。这也解释了为什么文件要把停牌前准备、内幕信息管理、与相关方沟通等事项的要点逐条列出。

三、“内切”才是硬仗：交割签字之后才算开局

全文篇幅最重的是第三章整合融合。文件特别强调，系统与数据是两家公司合并后实现客户服务统一和业务稳定运营的基石，内容涵盖IT基础设施整合、法人切换、客户迁移切换、数据整合等，其中法人切换与客户迁移是重中之重。

业内把客户迁移切换简称为“内切”，即把一家券商名下的账户、资金、交易权限与合同关系整体迁移至另一家法人主体之下。这是覆盖海量客户、耗时较长、难度较高的重大工程，需要总部众多部门及分支机构合力完成。文件要求券商在全面做好准备的前提下制定科学计划推进，落实客户衔接安置方案，确保客户合法权益不受损害，最大限度降低客户影响。

据21世纪经济报道归纳，文件要求券商原则上按照证监会批复时限，一般在交割之日起1年内报送整合方案，从合规风控、人员文化、交易系统、客户服务、业务条线等方面规范整合标准，指向行业长期存在的“重并购、轻整合”问题。该报道还提到，文件针对A+H股券商跨境并购配套设置了跨市场信息披露、涉及H股私有化时的表决安排等差异化细则，并统一停复牌节奏、完善中小投资者权益保护机制。由于文件尚处征求意见阶段，上述条款的最终表述仍需以正式定稿为准。

文件同时给出三条落地建议：加强整体统筹，对法人与系统切换、客户迁移、子公司整合等重大专项强化目标与过程管理，确保如期、无差错达成；加强内外协调，既与监管机构等外部主体有效沟通，也做好内部跨单位协调；加强任务督导，以专项督办、定期报告、专题会议等形式动态跟踪进展。

四、收入结构在提醒：牌照数量不等于议价能力

并购潮的经济底色，是行业收入结构的变化。中国证券业协会9月4日发布的经营数据显示，150家证券公司2026年上半年度实现营业收入3298.10亿元，净利润1386.64亿元（未经审计口径）。分项来看，代理买卖证券业务净收入（含交易单元席位租赁）1041.35亿元，证券承销与保荐业务净收入161.31亿元，资产管理业务净收入121.42亿元，投资咨询业务净收入50.96亿元，利息净收入405.13亿元，证券投资收益（含公允价值变动）1130.97亿元。

两个结构信号值得注意。其一，承销与保荐净收入约为经纪业务净收入的六分之一，说明牌照数量本身并不自动转化为投行的议价能力；其二，经纪与投资两类收入合计占各分项之和的四分之一以上，行业收入对市场波动与交易活跃度的依赖仍然偏高。按均值粗算，150家券商上半年平均每家营收约22亿元，而头部与尾部的实际差距远大于这个平均值。

在这样的结构下，并购的价值不在于简单“变大”，而在于能否在交割后把两套系统、两张牌照、两批客户整合成一套可考核的成本与收入。示范文件真正的意义，是把整合从公司内部经验变成行业可比较的清单。

五、接下来值得盯住的三件事

第一是定稿节奏。文件目前是征求意见稿，是否正式发布、条款是否实质修改尚未确定，需要持续跟踪中证协后续披露。

第二是统计口径。8起合并、涉及17家券商主体这一数字来自权威财经媒体对行业已完成案例的归纳，后续应区分“已获受理”“已获批”“已交割”“已完成内切”四种状态，不同状态对应的确定性和含金量差别很大。

第三是可验证指标。交割后整合方案的报送时限能否落实、客户迁移过程中的投诉率与账户流失率、分支机构更名登记和许可证换发的完成度、合并后投行与资管等业务线的协同收入变化，这些比交易规模本身更能说明整合是否成功。

对普通投资者来说，影响并不抽象：账户签约主体可能变更，交易软件与营业部归属会调整，服务合同需要换签；若涉及跨市场换股或H股私有化，还会牵涉表决与登记结算安排。文件对客户权益保护的反复强调，正落在这个层面。

券业整合的命题，已经从“要不要合”转向“合完怎么办”。

参考数据来源

中国证券报（中证金牛座）·《券业并购首份全流程“操作手册”出炉！中证协就券商并购示范实践征求意见》· 2026年9月3日 · https://jnzstatic.cs.com.cn/zzb/htmlInfo/132385.html

21世纪经济报道 ·《券商并购不再是“摸着石头过河”！中证协这份文件说透了》· 2026年9月7日 · https://www.21jingji.com/article/20260907/herald/522b41c450eb31cfb014376d49dc2f3a.html

中国证券业协会 ·《中国证券业协会发布证券公司2026年上半年度经营数据》· 2026年9月4日 · https://www.sac.net.cn/xxgk/hysj/jjsj/202609/t20260903_82250.html