摩尔线程跌停20%：板块在涨，一次解禁撕开了估值账

一个不合群的跌停

9月7日上午，摩尔线程（688795.SH）以498元低开，较9月4日519.35元的收盘价跌4.11%，随后迅速触及20%跌停价415.48元。截至当日午间休市，报415.48元，半日成交约24.3亿元，总市值约1952.87亿元，跌破2000亿元关口；按总股本470,028,217股计算，单日市值蒸发约488亿元。

真正值得注意的是它"不合群"。同一时点，科创50指数涨1.56%，创业板指涨2.63%，上证指数跌0.24%；同板块的寒武纪涨0.43%，海光信息跌1.96%。既不是大盘跳水，也不是算力赛道集体杀估值，而是一家公司自己的重挫。

公司层面的解释口径来自媒体采访。据第一财经当日报道，其以投资者身份致电摩尔线程证券事务代表，工作人员表示当天是网下配售限售股大额解禁日，呼吁投资者理性看待，公司基本面正常。这一表述系记者电话转述，并非公告原文。

解禁的是2577万股，扩容的是流通盘

导火索在8月29日的公告里已经写明。摩尔线程本次上市流通的限售股为首发网下配售部分，数量2577.451万股，占总股本5.48%，上市流通日为9月7日。

把这笔账算细，会发现反差不小。公司首发有限售期的网下配售股份合计2661.7614万股，按档期分两批到期：6月5日先解禁84.3104万股，仅占总股本0.18%；9月7日这批2577.451万股，是前一次的30倍多。更关键的是分母——上市时公司无限售流通股只有2938.2386万股，加上6月那一批为3022.549万股，本次解禁后可流通股本直接升至5600万股，扩容约85%。也就是说，不是多了一点点卖盘，而是可交易筹码接近翻倍。

抛压的规模也不容忽视。按9月4日收盘价计算，本次解禁股份对应市值约134亿元，而9月7日上午全市场只成交了约24亿元。换句话说，解禁盘要真正出清，以当日量能远远不够；而跌停封板本身，又让想卖的人在更低的价格上排队。

解禁不等于减持，这是规则常识，也是公司"理性看待"说法的依据。但投资者面对的不是"是否有人想卖"，而是"想卖的人随时可以卖，而接盘的钱有限"这个结构性事实。当一个市场的浮盈足够厚，愿意等的人就变少。公司IPO发行价114.28元，即便按415.48元的跌停价计算，股价仍是发行价的约3.6倍——对参与网下配售的机构而言，落袋与继续持有的取舍，在解禁日当天被强行摆上了桌面。

"基本面正常"没说错，但它撑不住所有价格

把半年报拆开看，公司说的"正常"确有依据。2026年上半年，摩尔线程营业收入17.363亿元，同比增长147.42%；归母净利润-1156.31万元，上年同期为-2.71亿元；扣非归母净利润-1.51亿元，上年同期为-3.17亿元；加权平均净资产收益率-0.10%，较上年同期的-5.99%改善5.89个百分点。2025年全年营收15.06亿元、同比增长243.37%，归母净利-10.01亿元，亏损亦在收窄。收入放量、亏损大幅缩小，这确实是"经营在变好"。

但硬币的另一面同样写在报表里。上半年经营活动现金流净额-21.69亿元，较上年同期的-11.64亿元净流出扩大；研发投入占营收44.30%，金额同比增长38.16%，绝对投入仍在加码；归母净利与扣非净利之间约1.39亿元的差额，说明亏损收窄中有相当部分来自非经常性损益；公司期末归母净资产121.77亿元，而总市值仍在1950亿元量级。

于是"基本面正常"与"股价跌停"并不矛盾：市场质疑的从来不是公司是否活着、是否在成长，而是当前的价格是否已经把未来很多年的成长提前支取。

市场真正在重算的，是估值与筹码两道题

用两个同赛道公司做参照（市值取9月7日午间数据，收入取2026年半年报，年化为简单×2的粗略口径）：寒武纪上半年营收59.96亿元、归母净利23.11亿元，总市值约6770亿元，对应约56倍的粗略市销倍数；海光信息上半年营收90.99亿元、归母净利17.98亿元，总市值约5553亿元，对应约30倍；摩尔线程上半年营收17.36亿元、仍处亏损，总市值约1953亿元，对应约56倍——与寒武纪同档，却贵于已稳定盈利且收入规模是其3.5倍的海光近一倍。

换句话说，摩尔线程的定价逻辑，是市场愿意为"国产全功能GPU + 夸娥智算集群商业化"支付与已盈利龙头同等的溢价。这类溢价的共同特征是：对边际资金极度敏感。筹码一多，价格就先动，业绩数字还没变。

而筹码这道题还没做完。按第三方数据平台汇总的解禁日历，12月7日摩尔线程还将有约1.859亿股解禁，占总股本39.55%，是本次规模的7.2倍，股份类型为首发原股东限售股与首发战略配售股份；2027年12月另有数批解禁，其中12月27日一批约6627.52万股，占总股本14.1%。这些日程以公司后续公告为准，但它解释了另一种可能：今天的跌停未必只是今天的解禁，而是资金把三个月后那一次也提前打了折扣。

同一时间轴上，公司还在推进另一件影响股本供给的事：8月10日董事会审议通过筹划发行H股并在港交所主板上市的议案，8月28日临时股东会表决通过，有效期为股东会审议通过起24个月内择机完成。公司在公告中明确，本次发行尚需股东会、证监会、港交所等审议备案，存在重大不确定性。对一家上半年经营现金流净流出21.69亿元的芯片公司来说，融资是必要的；但对二级市场而言，融资与解禁同时出现在一年内，就是同一笔账的两个方向。

接下来该盯什么

第一，看9月8日至11日的成交与股东名单：跌停打开后若换手仍集中在数千万股级别，说明解禁盘在有序消化；若流通股东结构迅速松动，则是另一回事。第二，看减持信号：本次解禁对象为首发网下配售机构，不触发大股东减持预披露义务，但12月批次涉及原股东与战略配售，其动作会有更明确的信号。第三，看H股进展与发行窗口，这是判断公司对融资需求急迫程度的最直接指标。第四，看年报与后续订单披露口径下夸娥集群和MTT S5000的商业化兑现度，以及经营现金流缺口是否收敛——只有这两项改善，约56倍的粗略市销倍数才有支撑。

从941.08元的阶段性高点（2025年12月11日收盘）到415.48元，摩尔线程用了九个月回撤约56%，市值少了约2470亿元。解禁只是把价格推下去的那只手，真正决定高度的，是这家公司的收入能否继续翻倍、亏损能否真正变成利润、以及在这一年里还要被摊薄多少。

参考数据来源

• 摩尔线程智能科技（北京）股份有限公司 · 《首次公开发行网下配售限售股上市流通公告》（2026年8月29日披露） · 2026-08-29 · https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-29/1225530684.PDF
• 摩尔线程智能科技（北京）股份有限公司 · 《2026年半年度报告》 · 2026-08-10 · https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-10/1225465335.PDF
• 第一财经（东方财富网转载） · 《摩尔线程回应20%跌停》 · 2026-09-07 · https://finance.eastmoney.com/a/202609073866453422.html