微博【BT财报瞬析】净利润在涨、主业利润在跌，名创优品的三成利润来自投资
8月28日，名创优品集团（NYSE: MNSO；HKEX: 9896）发布2026年6月季度及中期未经审核业绩。上半年的报表相当好看：营业收入114.99亿元，同比增长22.4%；净利润9.566亿元，同比增长5.6%；摊薄后每ADS盈利增长8.2%。
但同一份公告里，另一个口径的利润是往下走的。名创优品非IFRS经调整净利润为10.791亿元，上年同期为12.795亿元，同比下降15.7%；经调整净利率从13.6%降至9.4%。收入涨了两成，剔除特定项目后的利润反而少了两亿元——这是这份半年报最值得看的一组反差。
公告本身写清了原因：净利润的增长主要靠两笔投资。一笔是"投资人工智能产业的有限合伙企业"的公允价值变动，上半年产生未实现市值收益2.774亿元；另一笔是对永辉超市的权益法核算收益，上半年贡献6030万元。两项相加3.377亿元，相当于同期净利润9.566亿元的35%。
口径需要说明：这3.377亿元是税前的报表项目，净利润是税后结果，两者相除得到的是方向性比例而非精确占比。但无论是媒体率先提出的"三成"，还是公告列示的这两项贡献，指向的是同一件事——名创优品今年上半年的利润增量，并不是由卖货的经营利润带来的。
一个季度蒸发8.7亿元：这笔AI投资的账面摆动
那笔AI投资在两个季度里走出了完全相反的轨迹。
一季度公告披露，因该有限合伙公允价值变动，名创优品确认未实现市值收益8.746亿元，直接推动当季经营利润同比增长114.3%、净利润同比增长199.7%至12.481亿元。到了二季度，公允价值反向变动，未实现市值损失5.972亿元，"其他净收益"由上年同期的7740万元收益转为6.252亿元亏损。
结果是一名零售商出现了季度亏损：二季度经营利润从上年同期的8.362亿元降至1.185亿元，经营利润率从16.8%跌到2.0%，单季净亏损2.915亿元，当季实际税率为负130.8%。公告解释，这是集团合并层面税前亏损，但集团内盈利主体仍需确认所得税费用。
两个季度之间，这笔投资的账面价值摆动接近14.7亿元，而上半年净利润只有9.566亿元。这就是"投资左右利润表"最直观的量级对比。
更关键的边界是：公告只写明这是一项"早期战略性的pre-IPO投资"，通过有限合伙基金投向AI产业，没有披露基金名称、底层标的、投资成本、持股比例、管理费和退出安排。市场上有关于具体被投公司的报道，但公司层面至今没有确认。因此这笔投资对名创优品究竟意味着什么，只能停留在"账面收益"这一层——它既不产生现金，也无法判断锁定期结束后能否兑现。
永辉那6030万元，以及它带来的真实利息
永辉超市（601933.SH）这部分可以核对。8月21日永辉披露的2026年半年度报告摘要显示，上半年营业收入237.91亿元，同比下降20.56%；归母净利润2.5316亿元，上年同期为亏损2.4057亿元，实现由亏转盈；但扣非归母净利润仅3890.45万元，经营活动现金流净额1.99亿元，同比下降83.50%。期末第一大股东为广东骏才国际商贸有限公司，持股29.89%，控股股东和实际控制人未变更。
名创优品采用的是权益法：不合并永辉收入，只按比例把永辉的盈亏写进自己的利润表。公告称，上半年权益法核算的联营合营企业损益为5780万元收益，上年同期为亏损1.389亿元，改善主要来自永辉贡献的6030万元。同时名创优品明确把这一项从非IFRS指标中剔除，理由是"它来自一家关联公司的经营结果，而非名创优品自身业务的表现"。
这里有一个值得追问的细节：按29.89%持股直接乘以永辉归母净利润，比例收益约7500万元，高于名创优品确认的6030万元。差额可能来自收购日公允价值调整摊销、投资主体层级或损益口径差异，公告未单独披露；而名创优品2024年披露的收购比例为29.4%，与永辉半年报中的29.89%也不完全一致，需以最新公告为准。
更重要的是，这笔投资不只带来收益，也带来真实成本。公告显示，上半年净财务费用从上年同期的1.284亿元增至2.120亿元，原因之一即"收购永辉股权相关借款的利息支出上升"。公允价值变动是账面数字，利息是每月真实流出的现金。
经调整净利润下滑的真正原因：费用率涨了2.7个百分点
回到主业。毛利率并没有恶化：上半年44.3%，同比持平，其中还包含约0.6个百分点的关税退税利好，公司预计后续季度还能再受益约410万美元。
变薄的是费用。上半年销售及分销费用30.450亿元，同比增长39.6%，增速几乎是收入增速的两倍；剔除股份支付后为29.615亿元，同比增长36.7%，占收入比重从23.1%升至25.8%，提高2.7个百分点。公告把这部分拆解为：直营店租金与折旧摊销+1.0个百分点，推广与广告+0.5个百分点，IP授权费用+0.5个百分点，剔除股份支付后的人力成本+0.4个百分点，物流费用率维持在约1.7%。
这几项大多是主动选择的战略成本。名创优品在往更大、更直营、更重体验的门店走：期末门店总数8674家，海外直营店795家，一年净增216家；同时它把IP当作核心资产，公告称自有IP YOYO在2026年6月和7月单月销售均过亿元，中国内地会员同比增长31.0%至约1.3亿，贡献当地销售77.4%——授权费和会员运营投入因此水涨船高。
问题在于投入和回报并不同步。中国内地MINISO品牌收入增长26.2%，是近三年最快的上半年增速，同店GMV中个位数增长；海外收入增长14.9%，北美增长37.0%，但海外整体同店GMV是低个位数下滑，海外占MINISO品牌收入比重从40.9%降至38.6%。也就是说，海外的增长目前更多来自开店，而不是单店产出。至于媒体报道的"海外利润贡献降至10%—15%"，公告未披露这一口径。
钱并没有少，只是不再只从卖货里来
这也不是一份现金流意义上的坏财报。上半年名创优品经营活动现金流净额14.754亿元，同比增长45.5%，现金转换率1.4；资本开支7.246亿元，自由现金流7.508亿元；期末现金头寸73.942亿元。基于此，公司上半年以现金股息加回购合计向股东返还13.098亿元，相当于经调整净利润的121%，其中回购投入5.176亿元；6月董事会又批准了不超过20亿港元的2026年回购计划及自动回购计划。
分掉的钱超过赚到的利润，靠的是账上现金和回款质量，而不是利润表——这也是这类公司最容易被误读的地方：利润结构在变，现金流还在撑。
把三条线放在一起，名创优品的资本配置实际上已经分成三层：一是主业的重资产化（直营店、大店、IP授权），它摊薄了利润率；二是通过永辉和AI基金参与别人的经营与估值，它决定了报表的波动；三是以回购和分红返还股东，它消耗的是账上现金。
后续值得跟踪的指标很清楚：下半年该AI有限合伙的公允价值损益是否继续反转，年报是否披露这笔投资的成本与标的；永辉的权益法收益能否持续（其扣非净利润仅3890万元，且名创为这笔投资承担利息）；剔除股份支付后的销售费用率能否止跌；以及海外同店GMV何时转正。
对一家以"性价比+IP+加盟"起家的零售商来说，投资带来的账面收益可以修饰一两个季度的报表，但它无法回答一个更基本的问题：当浮盈变成浮亏，主业能不能自己把利润赚回来。
参考数据来源
- 名创优品集团（MINISO Group Holding Limited）·《MINISO Group Announces 2026 June Quarter and Interim Unaudited Financial Results》· 2026年8月28日 · https://ir.miniso.com/2026-08-28-MINISO-Group-Announces-2026-June-Quarter-and-Interim-Unaudited-Financial-Results
- 名创优品集团 ·《2026年6月季度及中期未经审核业绩公告》（业绩公告PDF）· 2026年8月28日 · https://ir.miniso.com/image/MINISO+2026+IRA_EN.pdf
- 永辉超市股份有限公司 ·《2026年半年度报告摘要》· 2026年8月21日 · https://www.yonghui.com.cn/upload/financial/12511785.PDF
