微博【BT财报瞬析】中信银行四年多涨92%的账本：息差企稳，估值先行
2026年9月1日，中信银行（601998.SH/0998.HK）A股盘中触及8.98元，“创历史新高”的说法随即扩散。把时间轴拉长，这个口径站不住：该行2007年4月上市，当年8月不复权股价最高曾达12.88元；9月4日盘中又摸到8.99元。所谓“新高”，只有在限定复权方式和统计区间时才成立。
真正值得解释的不是这笔新高，而是另一件事——从2021年末收盘价4.62元，到2026年9月4日的8.89元，四年多上涨约92%，其间2022年、2023年、2024年、2025年连续四个完整年度收涨。
而它同期交出的业绩很难称得上亮眼：2026年上半年营业收入1094.08亿元，同比增长3.05%；归母净利润376.02亿元，同比增长3.08%。2025年全年营业收入2124.75亿元，同比还是下降的。
涨幅与业绩之间的这道缝，才是这轮行情的关键。
涨幅拆开算：净资产只贡献了四分之一
股价无非是“每股净资产×市净率”。用这个口径给中信银行算一笔账：
2024年末，A股收盘6.98元，归属于普通股股东的每股净资产12.58元，市净率约0.55倍；到2026年9月4日，收盘8.89元，每股净资产13.42元（2026年6月30日口径），市净率约0.66倍。区间股价上涨约27.4%，其中每股净资产增长贡献约6.7%，估值倍数抬升贡献约19.4%。换句话说，这一段行情里超过三分之二不是业绩赚来的，是估值给出来的。
再拉长看，趋势更清楚。该行加权净资产收益率从2016年的12.58%降至2025年的9.39%，2026年上半年为4.805%（半年度值，未年化）。十年间，营业收入由1538.44亿元增至2124.75亿元，增长约38%；归母净利润由416.29亿元增至706.18亿元，增长约70%。绝对值在涨，盈利能力指标在降。这样的轨迹，本身不足以支撑二级市场的强势。
也就是说，如果只盯着“营收利润都在涨”去理解这轮行情，会抓错重点；市场交易的是一个“下滑速度停下来”的信号。
估值的支点：降幅从14个基点收窄到1个基点
市场真正交易的，往往不是“增长水平”，而是“恶化速度”。
半年报摘要显示，2026年上半年中信银行净息差1.62%，上年同期1.63%，仅下降0.01个百分点；而2024年上半年这一数字为1.77%。即上年同期同比降幅还有14个基点，今年只剩1个基点。净利差1.60%，与上年同期完全持平。
这条曲线对应了两个可验证的结果：利息净收入731.49亿元，同比增长2.74%；非利息净收入362.59亿元，同比增长3.69%，增速跑赢利息净收入。对银行而言，“息差还在降”和“息差基本不降了”，在定价模型里是两种完全不同的资产——前者对应的是持续下修的盈利预测，后者才支撑估值倍数的抬升。这0.01个百分点的收窄幅度本身很小，但它改变了市场对后续几年息差斜率的假设，而这正是估值差价的来源。
中报B面：16亿元非经常性损益与3.6个百分点的差
半年报里还有一组数字，构成这轮业绩的另一面。
2026年上半年，归母净利润同比增3.08%，但扣除非经常性损益后的归母净利润为361.35亿元，同比下降0.55%，两者相差约3.6个百分点。差额来自摘要“非经常性损益项目”一表：上半年非经常性损益净额16.12亿元，上年同期仅2.04亿元；其中最大一笔是“取得联营企业的投资成本小于取得投资时应享有被投资单位可辨认净资产公允价值产生的收益”，金额10.86亿元，上年同期为零。
这类收益通常不具备可复制性。与之配套看资产质量：不良贷款率1.15%，与上年末持平；但不良贷款余额689.46亿元，较上年末增加17.30亿元、增长2.57%，略快于贷款总额2.50%的增速；拨备覆盖率203.12%，较上年末下降0.49个百分点，贷款拨备率2.33%。即不良余额上升、拨备覆盖率小幅回落的同时，账面利润仍维持了3%的增长。这一句是本文的分析判断而非公司口径，但它决定了估值抬升的可持续边界。
真正的变化在结构：对公扩表、零售收缩、同业补位
把规模指标按科目摊开，能更清楚地看到增长来源的重组。
资产端：公司贷款3.51万亿元，较上年末增长6.52%；个人贷款2.33万亿元，下降1.53%；贴现贷款下降15.82%。
负债端：公司定期存款增长8.83%，个人定期存款仅增长1.86%；同业及其他金融机构存放款项由9366.72亿元增至12266.51亿元，增长30.96%。
轻资本端：零售管理资产余额（含市值）5.85万亿元，较上年末增长9.22%；理财规模2.49万亿元，增长8.63%；托管规模19.41万亿元（含资金监管业务），增长5.72%；报告期内交易结算金额106.42万亿元，同比增长14.94%。
组合起来，这不是一个“零售银行翻身”的故事，而是“对公扩表＋同业负债补位＋财富管理收租”的组合：规模平稳增长（总资产10.38万亿元，增长2.50%），收入结构对息差的单边依赖下降。需要提示的是，同业存放30.96%的增速，稳定性弱于一般存款；一旦市场资金价格波动，这块补位的成本会最先反映到息差上。
钱流向哪里：实体端增速明显快于总体
结构变化不只是财务科目之间的挪动，也落在投放方向上。按官网业绩稿口径，截至2026年6月30日，绿色贷款余额7890.73亿元，较上年末增加366.11亿元；普惠型小微企业贷款余额6553.52亿元，较上年末增加110.46亿元；数字经济核心产业贷款余额2851.62亿元，较上年末增长15.55%，是几项中增速最高的；养老金融服务个人客户3224.08万人，较上年末增长5.77%，养老产业贷款余额26.40亿元，增长6.88%；前七批国家级“专精特新”企业及前九批制造业单项冠军企业服务覆盖率达94.47%。
“五篇大文章”领域贷款整体增速优于贷款总体增速2.50%的水平，这与前述对公贷款6.52%的扩张相互印证。对这些企业和客户而言，实际影响是信贷可得性的改善；对银行自身而言，代价是需要更长时间观察这些资产的收益率与不良表现是否匹配——它们目前被总体不良率1.15%的稳定数字覆盖着，尚未单独披露。
谁在买：一个尚未证实的解释
关于这轮行情，流传最广的说法是“险资等长线资金持续买入”。截至本文发稿，公开渠道未见基金定期报告、保险资金运用数据或持股变动公告能够验证这一归因，本文不将其作为事实陈述。
可核验的只有两点：其一，估值仍处折价区，0.66倍市净率对应2025年9.39%的加权净资产收益率，盈利收益率约14%；其二，分红持续，2025年度每10股派1.93元（含税），2026年中期拟每10股派2.03元（含税，尚需提交临时股东会审议），仅按中期分红测算，对应9月4日收盘价股息率约2.28%——这一水平在上市银行中并不突出，因此“高股息资金集中买入”的解释本身也留有疑问。
后续值得盯的是三个指标：年报中净息差能否守住1.6%上方；扣非归母净利增速能否由负转正，摆脱非经常性损益的支撑；同业负债占比上升是否推高下半年负债成本。至于8.98元还是8.99元，只是行情噪声，不是判断依据。
（本文不构成任何投资建议。）
参考数据来源
- 中信银行 · 《中信银行发布2026年半年报：经营发展向上向好 服务实体有力有效》（官网业绩新闻稿） · 2026-08-26 · https://www.citicbank.com/about/companynews/banknew/message/202608/t20260826_307321.html
- 中信银行 · 《二〇二六年半年度报告摘要》（A股定期报告公告原文，含净息差、规模指标、资产质量、非经常性损益明细表） · 2026-08-26 · https://data.eastmoney.com/notices/detail/601998/AN202608261828489585.html
- 腾讯证券行情接口 · 中信银行（sh601998）A股月K线数据（不复权，2007年4月至2026年9月） · 2026-09-05取数 · https://web.ifzq.gtimg.cn/appstock/app/kline/kline?param=sh601998,month,2007-01-01,2026-09-05,240,
