东莞证券半年赚8.22亿，锦龙股份为何拟清仓离场

9月3日盘后，锦龙股份公告：拟把所持东莞证券20%股份，也就是3亿股，转让给东莞市投控资本投资有限公司，双方已签订一份无约束力的交易备忘录。这笔交易一旦落地，锦龙股份将完全退出东莞证券的股东序列——这段持续了十七年的持股关系归零。

被卖的一方正处在最好的时候。东莞证券2026年上半年营业总收入20.96亿元，同比增长44.85%；净利润8.22亿元，同比增长68.44%，半年利润已相当于2025年全年12.45亿元的三分之二。卖的一方恰好相反：锦龙股份上半年归母净利润只剩1424.89万元，同比下降88.59%。

一块持续放量的资产，一个利润近乎消失的股东，分手成了各自逻辑下的必然。

从第一大股东到清仓，只用两次转让

锦龙股份2009年入股东莞证券，最风光时以44.6%的持股比例坐在第一大股东位置上。变化始于2023年末公司启动股权转让计划：2025年6月，锦龙股份把20%股份作价22.72亿元卖给东莞金控与东莞发展控股组成的国资联合体，持股从40%降到20%、退居第三大股东，东莞国资合计持股则从55.4%升到75.4%。

这一次处理的是最后20%。公告显示，本次交易预计构成重大资产重组，价格要等审计、评估、尽职调查完成后由董事会审议确定，还需董事会和股东会审议并履行重组程序。目前双方手里只有一纸备忘录。

上一次成交的价钱，能算出什么

把2025年那笔交易当作锚，可以看出这场博弈的量级。22.72亿元对应20%股权，按此计算东莞证券100%股权作价约113.6亿元；而东莞证券2025年末净资产为104.95亿元，相当于约1.08倍市净率。对一家已连续7年获得分类评价A类A级的中型券商来说，这是典型的股权流转定价，而不是市场炒作下的溢价。

如果这次的估值逻辑不变，同样20%股权带来的现金流入将接近上一次量级。但前提是行情和业绩撑得住：上半年8.22亿元的净利润意味着净资产继续增厚，评估基准日的账面价值会比一年前更高；而券商股权的实际成交价往往还要看IPO预期能否兑现。这两个变量方向相反，也是价格难定的原因。

利润暴跌九成，扣非却翻倍

“净利润下降88.59%”很容易被读成主业崩塌，锦龙股份半年报里另外一组数字给出了相反的信号：上半年手续费及佣金净收入2.01亿元，同比增长30.12%，主要来自中山证券经纪佣金增加；扣非归母净利润1941.90万元，同比增长120.30%；经营活动现金流净额15.69亿元，同比增长163.96%。

真正把归母净利润拖下去的是投资收益：2.15亿元，同比下降59.86%。原因是上年同期公司完成东莞证券3亿股转让，确认了大额处置收益，把基数垫得很高。换句话说，锦龙股份不是赚不到钱，而是上一年靠卖资产赚的钱没法重复。更能说明问题的是母公司口径：上半年净利润亏损1986.17万元，上年同期为盈利2.51亿元。母公司层面自身没有造血能力、依赖子公司和投资处置，是这家公司最真实的处境。

动机写在负债表上

2026年半年报显示，锦龙股份负债总额199.71亿元，资产总计247.02亿元，资产负债率80.85%，高于2021年的74.86%。

更紧的是到期压力：短期借款逾期2.8亿元、逾期利率14.60%，长期借款逾期约8.975亿元，两项合计逾期11.775亿元；平安银行广州分行宣布一笔4.975亿元借款提前到期；公司关联担保约29.48亿元。控股股东东莞市新世纪科教拓展有限公司被申请强制执行，实控人杨志茂、朱凤廉被起诉。截至报告期末，公司受限资产约5.87亿元，长期股权投资中有超过13.76亿元处于质押或冻结状态（相关方未逐笔说明对应哪部分股权）。

在这种结构下，东莞证券股权是账上少数能一次性换回大额现金的资产，2025年那笔22.72亿元已经证明了这一点。一个细节可以衡量现金有多紧：就在8月24日披露拟清仓计划的前一天，公司董事会同意向广东华兴银行一笔10亿元借款展期5个月，并以所持东莞证券8000万股（占东莞证券总股本5.33%）提供最高额质押担保。一边把股权拿去质押换流动性，一边准备把剩下的股权整块卖掉，两件事拼出的是同一张现金流程图。

95.4%之后，还差最后4.6%

按公告口径测算，交易完成后投控资本持股从15.4%升至35.4%，成为东莞证券第一大股东；东莞市投资控股集团持股32.9%退居第二，东莞发展控股27.1%第三。三家东莞市属国资主体合计持股将达到95.4%，比交易前提高20个百分点。名册上唯一剩下的非国资股东，是锦龙股份的一致行动人新世纪科教，持股4.6%。

受让方的身份同样值得注意。此前协议约定，在东莞证券尚未上市的情况下，东莞市投资控股集团对锦龙所持股份在同等条件下享有优先受让权；这次真正出手的是其体系内的投控资本。换言之，这是国资体系内部的持股归集，而不是把股权卖给体系外的第三方买家。

过会四年多，批文仍在路上

东莞证券的IPO是一场跑了十一年的长跑：2015年6月15日获受理，2016年12月回复反馈意见，2017年一度搁置，2021年2月恢复审查，2022年2月通过发审会，此后迟迟没能拿到批文；2023年注册制改革下平移深交所，2026年3月更新主板招股说明书，目前仍在排队，并已按规则完成最新一期半年报材料更新。

股权归集确实能拆掉一部分历史障碍：股东结构更干净，控制权更清晰。但锦龙股份在公告里说得很谨慎——尚未确定本次交易是否会对东莞证券上市审核程序造成影响。把“国资持股提高”直接读成“IPO提速”，证据还不够。

业务结构也是现实约束。2026年上半年，东莞证券经纪及代理业务手续费净收入10.53亿元、同比增长约41%，占营业收入一半以上；投资银行业务净收入0.53亿元，同比下降1.32%，占比只有2.56%；自营业务贡献3.7亿元，同比增长126.48%。据财联社援引的行业统计，同期证券行业营收同比增长31.99%、净利润增长22.87%，上市券商分别为43.11%和48.59%，东莞证券的增速与7.56%的净资产收益率都跑在行业平均前面。但这是一家利润高度跟随市场行情起伏的区域券商，投行这条本应在上市故事里加分的线，恰恰是最弱的一条。

市场先炒重组，再算现金

二级市场对这份公告的反应，比报表更直接。8月24日，锦龙股份收涨5.59%报9.06元/股，涨幅居券商板块首位；8月底该股一度录得四连板。对“券商影子股”来说，一次性回笼大额现金、确认处置收益，是可以马上写进利润表的利好；至于卖掉之后失去持续分红来源、券商牌照只剩中山证券67.78%，那是需要更长时间才会显现的账。这也是这类交易的常见结果：股价为现金流入欢呼，报表为资产减少付出代价。

清仓之后，剩下的账怎么还

接下来有三件事值得盯。一是备忘录能否变成正式协议，评估后的每股价格与2025年那笔22.72亿元相比是贵还是便宜；二是回笼的现金能否覆盖11.775亿元逾期借款，控股股东被强制执行、实控人被起诉的纠纷如何收场——公告提到的“降低资产负债率、优化财务结构”能否兑现，取决于还债而不只是收钱；三是东莞证券下一次更新申报材料时的股东名册和审核状态，从“过会”到“注册生效”之间那段路，已经走了四年多还没走完。

参考数据来源

• 锦龙股份《关于筹划重大资产重组事项的进展公告》· 2026年9月3日 · 巨潮资讯网 http://www.cninfo.com.cn/new/disclosure
• 中国基金报《锦龙股份“清仓”东莞证券新进展！》· 2026年9月4日 · https://m.21jingji.com/article/20260904/herald/627f4bf6404fbe2ab207d5ae62b67605.html
• 财联社《锦龙股份计划“清仓”，东莞证券距离全国资已不远？》· 2026年8月22日 · https://www.cls.cn/detail/2461327