【BT财报瞬析】阳光电源上半年减收126亿：跌得最狠的业务，不是储能

8月31日，披露半年报后的第三个交易日，阳光电源（300274.SZ）再度跳水：盘中一度跌逾8%，午后报90.16元，总市值约1869亿元，成交额超过77亿元。财联社当日的盘中资金监控称，公司被主力资金净卖出近12亿元。

市场的紧张有明确出处。8月28日晚间披露的2026年半年度报告显示，公司营业总收入309.12亿元，同比下降28.99%；归母净利润52.59亿元，同比下降32.01%。按去年同期的约435.3亿元收入基数计算，半年时间里阳光电源的收入规模减少了126.21亿元。

但把这份财报简单读成“全线恶化”，会漏掉几处相反的信号：综合毛利率35.92%，同比上升1.56个百分点；光伏逆变器等电力电子转换设备毛利率升至42.72%；经营活动现金流净额37.35亿元，同比增长8.75%。降价换量、现金失血这些通常伴随收入暴跌的常见症状，这一次都没有出现。

真正的问题因此变成：这126亿元的收入，究竟是从哪一块业务上消失的？

毛利率上升，利润为何仍降三成

公司对净利润下降给出的口径很直接：主要系收入规模下降。也就是说，赚钱能力没有被削弱，被削弱的是生意体量。半年报的分季度数据也支持这个判断——第一季度归母净利润22.91亿元，第二季度29.67亿元，环比增长29%；毛利率由第一季度的33.26%逐季修复，第二季度升到38%左右。

换句话说，阳光电源二季度的经营质量比一季度更好，但整个上半年的体量比去年同期小了一大截。这种“环比在修复、同比在塌陷”的组合，说明拖累不是简单的行业周期底部，而是收入确认结构发生了变化。

126亿降幅里，一半以上来自电站开发

拆开分部数据看，最大的收缩不在光储主业，而在新能源投资开发业务——也就是市场常说的光伏电站EPC与开发。这项收入从去年同期的83.98亿元降至12.58亿元，同比下滑85.02%，占营收比重从19.29%降到4.07%。

按这三项主营做一笔测算：EPC开发减少约71.4亿元，逆变器及电力电子转换设备从约153.3亿元降至123.88亿元、减少约29.4亿元，储能从约178亿元降至154.56亿元、减少约23.5亿元，三项合计约124.3亿元，与总降幅126.21亿元基本吻合。也就是说，超过一半的收入降幅来自这项占比已经跌到4%的业务。

这并非被动失血。公司在半年报中描述的行业背景是：国内光伏因收益率下滑、部分区域消纳压力、特高压建设进度偏慢，短期装机同比下滑；而电站开发业务本身毛利水平显著低于设备制造。管理层在与投资者交流中也把国内业务的下滑部分归因于“战略性放弃亏损类项目”。低毛利工程收缩、高毛利制造占比上升，这正是综合毛利率同比提高、逆变器毛利率升至42.72%的账面来源。

储能多卖了28%，收入为什么还少23亿

储能是这份财报里最值得细看的矛盾点。上半年储能系统发货量25GWh，同比增长约5.5GWh、增幅28%；实现收入154.56亿元，却同比下降13.18%；毛利率32.43%，同比减少7.49个百分点。发货量、收入、毛利率三条曲线朝三个方向走。

发货不等于确收。大型储能项目的收入确认取决于并网与交付节点，公司方面给出的解释是，去年同期沙特等中东大型项目集中交付形成了高基数，今年大型项目尚未进入集中确认阶段；澎湃新闻转引的投资者交流信息也显示，中东区域收入由去年同期的57亿元降至11亿元，而中国大陆收入由约181亿元降至82亿元。

毛利率下滑则被公司归为三重压力：储能时长长时化（同样功率需要更多电芯）、区域结构向价格敏感市场倾斜（管理层提到东欧等市场）、以及碳酸锂价格回升抬升系统成本，汇率波动也在其中起作用。管理层对未来的表述相对坦率：“长期看，电力储能毛利率会是稳中有降，这并不全是坏事，会避免一些恶性竞争，有利于行业健康发展。”

值得注意的是，储能收入占比在这半年第一次达到50%，超过逆变器成为第一大收入来源。光储双主业的权重重塑完成了，代价是整个公司的收入弹性如今完全押在储能项目的确认节奏上。

73.4%的海外收入，从护城河变成敞口

半年报的分地区数据显示，海外（含港澳台）收入226.90亿元，同比下降10.59%，占比却从58.30%跃升至73.40%；中国大陆收入82.22亿元，同比下滑54.71%。占比上升不是因为海外扩张，而是因为国内降得更快。

这层结构恰好撞上了美国的政策收紧。据澎湃新闻梳理，美国FCC于7月宣布将外国生产的电力逆变器和先进机器人设备列入“覆盖清单”，相关新型号无法获得认证授权在美销售；8月26日，特朗普签署第14420号行政令，宣布进入国家紧急状态，禁止在美国电网采购、安装部分外国生产的大型电力系统电气设备，并授权在120天内制定实施规则。

公司层面的判断偏审慎而非恐慌。在投资者交流中，阳光电源认为FCC措施针对未来新型号，而美国市场产品迭代较慢，“只要政策不变，现有产品还会有几年生存期”；对14420号行政令，公司从字面理解其覆盖范围是69kV及以上输电系统设备，而美国分布式光储多以13.8kV接入、大型光储以34.5kV接入后再升压，“从哪个节点开始约束目前是不明确的”。公司同时表态，长期看美国业务量会逐步萎缩、适当收缩以保持风险可控，目前尚不考虑赴美建厂，但“美国业务不会断崖式消失”。

需要说明的是，阳光电源并未在半年报中单独披露美国市场的收入与利润占比，媒体流传的“约15%—20%”属于非公司口径的估算，因此政策敞口的真实量级仍无法从公开披露中直接读出。

报表里另外两处需要盯住

第一处是费用端。上半年财务费用3.68亿元，同比激增239.94%，公司将原因指向欧元、美元贬值带来的汇兑损失——在海外占比超过七成的收入结构下，汇率已经从边缘科目变成影响利润表的变量。

第二处是利润成色。上半年扣除非经常性损益的归母净利润42.75亿元，同比下降42.96%，降幅明显大于归母净利率32.01%的降幅。按两者差额简单测算，非经常性损益约9.8亿元，而上年同期约2.4亿元，具体构成需以半年报非经常性损益明细为准。

公司的回馈动作是：以剔除回购专户股份后的20.57亿股为基数，每10股派现金红利6.4元（含税），合计13.17亿元，约占本期归母净利润的25%；此前8月初披露的回购方案拟使用5亿元至10亿元资金，用于核心员工激励。相较1869亿元的总市值，这些资金难以构成对股价趋势的支撑，也解释了当日为何是77亿元级别的巨额换手与明显的资金分歧。

接下来看什么

第一个观察点是中东与欧洲大型储能项目的确收节奏。25GWh的发货量是否会转化为三、四季度的收入，决定储能这条曲线的方向；管理层对区域储能装机增速的描述是欧洲增长70%—80%、亚太接近100%、美洲约20%，而中东下降。

第二个观察点是储能毛利率。公司明确不给年度指引，只表示三、四季度需逐季观察确收的区域结构与碳酸锂成本。

第三个观察点是政策落地细节。第14420号行政令的120天实施规则、约束覆盖的电网节点，将决定海外占比73.4%是护城河还是风险敞口。作为对冲，公司首次把AIDC电源写进主要业务、推出EnerNeo系列固态变压器并与阿里云、东阳光、中联数据等展开合作，但这条新曲线能否在收入上补上电站开发让出的位置，目前只能等报表验证。

参考数据来源

• 阳光电源股份有限公司 · 2026年半年度报告（公告全文，巨潮资讯网） · 2026-08-29 · http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-29/1225526948.PDF
• 第一财经（21财经转载） · 千亿光储龙头，大跌8% · 2026-08-31 · https://m.21jingji.com/article/20260831/herald/d06c089c809b7289932c59f31e771206.html
• 澎湃新闻 · 阳光电源回应美国禁令：业务量会萎缩，尚不考虑赴美建厂 · 2026-08-31 · https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_33977109