【BT财报瞬析】从132万元到42亿元，天齐锂业3181倍增速得拆开算

一个必须先拆分的数字

8月27日晚，天齐锂业（002466.SZ/9696.HK）披露2026年半年度报告：营业收入122.42亿元，同比增长153.32%；归母净利润42.42亿元，同比增长4925.46%；扣非净利润41.997亿元，同比增长318054.9%，约合3181倍。据21世纪经济报道统计，这一扣非增速在已披露半年报的A股公司中位居第一。

倍数之所以惊人，首先是因为分母太小。2025年上半年，天齐锂业归母净利润8441万元，扣非净利润只有132万元——21世纪经济报道的原话是，"利润基数无限趋近于零"。把同一条业务曲线铺开看更直观：2025年二季度亏损0.2亿元（全年低点），三季度盈利0.95亿元，四季度2.83亿元。

所以这份成绩单的第一层解释是数学意义上的：分母接近零时，任何正向改善都会被折算成三位数、四位数的倍数。真正需要判断的是后面两层——涨起来的这部分里，有多少来自锂价，有多少来自别人的利润表。

第二层：锂价与自有矿的双重杠杆

公司口径的归因写得很简短：锂产品售价与锂化合物及衍生品销量同比上升。

分产品看，上半年锂矿业务营收51.22亿元，同比增长115.18%，毛利率74.19%，同比提高19.96个百分点；锂化合物及衍生品营收71.01亿元，同比增长190.76%，毛利率57.35%，同比提高31.77个百分点。两条业务线的毛利润分别增加约25亿元和34.5亿元，合计接近60亿元——这基本就是42亿元利润的来源池。

价格路径能解释毛利率为什么跳得这么猛。碳酸锂期货主力合约年初还在12万元/吨附近，5月盘中一度突破20万元/吨；据Wind统计，二季度国内电池级碳酸锂现货均价17.19万元/吨。天齐半年报同时提到，上半年锂精矿价格中枢较2025年同期显著抬升，且同比涨幅高于同期碳酸锂。矿石在自己账上、加工环节也在自己手里，价格上涨于是被上游和中游各计一次毛利。上游的成本优势放大了这个效果：据合资方IGO披露，格林布什矿山FY2026锂精矿现金生产成本415澳元/吨，EBITDA利润率达73%。

第三层：14亿元不是天齐自己挖出来的

在42.42亿元归母净利润中，有14亿元来自对联营企业SQM的权益法投资收益，较2025年上半年多贡献约13亿元利润增量。据21世纪经济报道，这14亿元对应SQM上半年净利润（折合人民币70.91亿元）按天齐21.9%持股比例确认的部分。

这笔钱的性质与主业不同：它不经过天齐的矿山和工厂，不受天齐产能爬坡节奏影响，实际取决于阿塔卡马盐湖的产量、SQM自身的产品结构与智利方面的安排。天齐在半年报风险提示中还保留了一条更长期的变量：根据SQM与智利铜业（Codelco）的《合伙协议》，预计2031年起SQM将失去其核心锂业务控制权，天齐智利的上诉已被智利最高法院驳回。

换句话说，把这42亿元简单称为"天齐的盈利"并不精确。它是主业毛利修复加上权益法核算共同的结果。

下半年增速为什么大概率回归

价格的下半程已经开始记录。据Wind统计，三季度（截至8月28日）电池级碳酸锂现货均价回落至15.11万元/吨附近，较二季度低约2万元/吨；财联社援引的上海有色网MMLC数据显示，8月28日电池级碳酸锂早盘中间价报153050元/吨。财联社同时称，国内电池级碳酸锂现货年初约11.7万元/吨，7月以来一度回落至14万元/吨附近，8月后小幅反弹；上海有色网大样本库存8.6万吨，已连续8周环比去库。

公司对情绪问题也没有接球。8月28日下午的业绩说明会上，面对"锂价能否到20万元/吨"的提问，董事长蒋安琪未直接回答，仅表示锂资源行业存在周期性波动风险，但新能源车企与储能的高成长预期、国家政策支持客观存在，"从中长期来看，公司认为锂行业基本面在未来几年不会发生实质性的不利改变"。

季度节奏上，据南方财经报道，天齐二季度归母净利润23.66亿元，环比增长约26%。若按"部分卖方机构"全年归母净利约84亿元的预期，下半年需与上半年大致持平——这是机构观点而非公司指引。在现货均价低约2万元/吨的三季度，支撑"持平"的只能靠量：格林布什共5座选矿厂、建成锂精矿产能约214万吨/年（此前为162万吨/年），三期化学级工厂于2025年12月18日投料试车、2026年1月30日产出首批合格化学级精矿，公司预计年内完成产能爬坡；张家港3万吨/年氢氧化锂线已柔性切换生产碳酸锂，部分对冲均价回落。

同一套逻辑在同行身上同样成立。截至8月28日，已披露的20余家锂企业绩中归母净利平均增幅442.67%，天华新能、中矿资源等矿石提锂企业增幅超过1000%（21世纪经济报道统计）。赣锋锂业2026年上半年营收230.97亿元（+175.75%）、归母净利润42.57亿元同比扭亏、扣非净利润38.48亿元（+521.56%），锂化合物毛利率由上年同期8.36%升至42.44%。企业之间的差别主要体现在基数高低和资源自给率，这轮修复更像行业性的均值回归，而不是某一家公司的独立优势。

反弹没有解决的那部分

增速回归常态之后留下来的东西，才是这家公司真正的变量。

其一是澳洲奎纳纳。该氢氧化锂工厂自2022年12月实现商业化生产以来一直处于产能爬坡和经营亏损状态，截至2025年底运行效率大体稳定在铭牌产能的50%区间。据每日经济新闻援引IGO 2026财年资料，其Train 1以100%基准计产量8839吨单水氢氧化锂、同比增长30%，仍低于前期生产指引，转换成本18379澳元/吨；参股49%的IGO已在2025财年完成该项目全额资产减值，二期在停止进一步工程后，FY2027仅维持7500万—9000万澳元的维持性及技改资本开支。天齐管理层称，"正在就奎纳纳基地的未来发展计划与TLEA另一股东展开交流与探讨"。

其二是市场对这轮修复的定价。8月27日收盘，天齐锂业A股报48.23元/股，市值826.23亿元，2026年以来累计下跌12.91%；半年报披露次日，H股早盘高开约5%（21世纪经济报道）。利润分配方面，公司本期不派现、不送股、不转增；期末总资产831.05亿元，经营活动现金流净额22.12亿元（+21.51%），投资活动现金流净额-49亿元，财务负责人朱辉解释主要系购买定期存款和大额存单以提高资金收益，并称"公司目前的财务状况非常稳健"。

其三是仍停留在投入期的新业务。天齐在半年报中较2025年报新增硫化锂、硅铝微粉等固态电池相关材料布局，"年产50吨硫化锂中试项目"已于2025年9月在四川眉山动工，预计2026年下半年竣工，目前已向国内外30多家客户送样；重庆1000吨金属锂项目6月15日进入试生产。这些构成中长期竞争力的一部分，但当前还不是收入项。

接下来值得盯的四件事

一是碳酸锂现货均价能否在15万元/吨一线止跌，以及三季度末至四季度是否出现需求端补库；二是格林布什三期能否在年内完成产能爬坡，进口罩精矿到港节奏对价格的压制是否延续；三是奎纳纳的处置方案能否落地（IGO方称已讨论多个方案但未披露细节）；四是SQM的分红与Codelco合作推进节奏，它直接决定那14亿元权益法收益是否会持续。

对读财报的人而言，这份半年报的实用价值也许更简单：倍数越大，越要先确认分母是多少，再看涨价带来的部分里有多少是自己的矿山、有多少是按持股比例从别人账上确认过来的。

参考数据来源

• 天齐锂业股份有限公司 · 2026年半年度报告（巨潮资讯网披露平台） · 2026-08-27 · http://www.cninfo.com.cn/new/disclosure?stockCode=002466
• 21世纪经济报道 · 《扣非净利增速A股第一，天齐锂业何以实现3181倍增长？》 · 2026-08-28 · https://m.21jingji.com/article/20260828/herald/04941a9a93fafff1ffe2451eb4c96f1f.html
• 南方财经 · 《天齐锂业，扣非净利润猛增超318000%》 · 2026-08-27 · https://m.21jingji.com/article/20260827/herald/b2fe714b6293478b123d1672bc75cc48.html
• 每日经济新闻 · 《炸裂成绩单！天齐锂业半年净利暴增4925%，股价年内却跌超12%》 · 2026-08-27 · https://www.nbd.com.cn/articles/2026-08-27/4561844.html
• 每日经济新闻 · 《直击业绩说明会丨天齐锂业上半年净利大增49倍，核心资产格林布什矿CGP3已复产，奎纳纳精炼厂难题仍待解》 · 2026-08-28 · https://www.nbd.com.cn/articles/2026-08-28/4564229.html
• 财联社 · 《净利暴增近50倍！天齐锂业半年报业绩炸场，新能源上游资源迎盈利修复周期》 · 2026-08-28 · https://www.cls.cn/detail/2467559
• 财联社电报 · 《【天齐锂业：上半年净利润42.42亿元 同比增长4925%】》 · 2026-08-27 · https://www.cls.cn/detail/2466633
• 财联社电报 · MMLC电池级碳酸锂早盘中间价153050元/吨 · 2026-08-28 · https://www.cls.cn/detail/2467226
• 华尔街见闻 · 《赣锋锂业上半年营收增175.75%，净利润同比扭亏为盈》 · 2026-08-28 · https://wallstreetcn.com/articles/3780564
• 财联社电报 · 《赣锋锂业：2026年半年度净利润42.57亿元 同比扭亏为盈》 · 2026-08-28 · https://www.cls.cn/detail/2467992