中国海油半年赚858亿：油价是表面，29.7美元才是真账本

8月27日的中期业绩发布会上，中国海油首席执行官兼总裁黄永章把话说得很直：上半年公司加大了国内增储上产的力度，利润就在每一桶油中。前一天晚上，这份成绩被写进公告——2026年上半年归母净利润858.18亿元，同比增长23.4%，刷新历史同期纪录；按181天折算，平均每天净赚约4.7亿元。董事会同时决定派发中期股息每股0.94港元（含税），派息率45.2%，派息额约388亿元，同样创历史同期新高。

对A股蓝筹和港股高息股的持有人来说，这决定了下半年红利资产这块招牌还亮不亮。但把858亿简单归因于“油价又涨了”，会看错这份财报。真正值得逐条核对的，是那行不起眼的字——桶油主要成本29.7美元/桶油当量，以及它比一年前高了还是低了。

一、旧规则：石油股的命，历来是油价给的

过去二十年，市场对石油公司的定价方式异常简单：把布伦特价格填进模型，剩下的交给周期。油价往上，利润和股价跟着往上；油价往下，一切反过来。潜台词是，石油公司本质上是被价格推着走的下游工厂，成本端没有太多可讲的故事。

中国海油自己就提供一个反例。公司在2026年3月发布的年度业绩显示，2025年全年归母净利润1,221亿元，桶油主要成本27.9美元/桶油当量，同比下降2.2%——那一年国际油价震荡下行，公司用产量增长7%和成本再降对冲了价格的不友好。旧规则里的石油股有两种活法：赌油价，或者熬油价。

问题在于，2026年上半年油价确实回来了。公司披露的平均实现油价为85.49美元/桶，同比上涨23.6%（该数值与同比来自每日经济新闻对公司业绩资料的报道，本次未能取得公告原文逐条核对）。媒体所引布伦特半年均价约87.6美元/桶同样属于市场背景数据，未经权威机构口径复核，只能作参考坐标。

于是老问题重新出现：如果利润增长主要来自外部价格，这种增长到底属于公司，还是属于周期？

二、新变量：成本仍在全球第一梯队，但没有变得更便宜

把三份公告排成一条时间线，答案会更清晰，也更有趣。

2025年全年，桶油主要成本27.9美元；2026年一季度，28.41美元；2026年上半年，29.7美元。三处均为公司官网新闻稿披露的原始口径。也就是说，在这轮油价上行的盈利新高里，公司单位成本实际上是抬升的：上半年比2025年全年高出约1.8美元/桶。

用一季度产量205.1百万桶油当量、上半年398.7百万桶油当量做简单加权，可倒推出二季度单位成本在31美元附近。这是本稿基于公开数据的估算，非公司披露值，但量级指向一个明确结论——成本在往上走，而且油价越高，走得越快。

原因并不神秘，且和多数人直觉相反。石油特别收益金这类税负的起征点和税率随油价上调，人民币升值也推高了折算后的税金负担，公司在业绩说明中将此列为税金增加主因。这意味着油价给出去的红利，有一部分会被税收端抽走。85.49美元的实现油价减去29.7美元的桶油主要成本，55美元左右的价差看上去极其舒服，但桶油主要成本是公司口径的综合成本，已含作业费、折旧摊折、矿区使用费与生产税，不等于会计毛利，也不能直接当成每桶净赚55美元。更实用的读法是：这55美元的缓冲垫有多厚，决定了油价下跌时公司能扛多久。

真正显示成本竞争力的是结构性部分。据每日经济新闻报道，公司桶油作业费约7.23美元/桶油当量——不含折旧、税费与矿区使用费的纯作业口径，在全球海上油气运营商中处于极低水平。低成本护城河没有消失，只是它的作用不再是越赚越省，而是别人亏钱时你还在赚钱。

三、这份利润是账面富贵还是真金白银

判断盈利质量，比看利润规模更需要耐心。中国海油给出的两个数字，值得普通投资者拿去和自己手里的高息资产对照。

据媒体报道的公司业绩数据，上半年经营现金净流入1,416亿元，同比增长29.67%；自由现金流883亿元，同比增长54.91%（两项未取得公告原文，以公司披露材料为准）。把三个数摆在一起：净利润858亿元，经营现金净流入是它的约1.65倍，自由现金流相当于净利润的103%。

这组关系的意义在方向。利润会被会计处理影响，自由现金流很难——它是付完勘探开发的钱、交完税之后，真正能拿去发股息的部分。自由现金流同比增长54.91%，远快于利润的23.4%，说明产能建设高峰期之后单位投入的产出效率在改善，而不是靠压缩资本开支挤出现金。

量的部分同样在被验证。上半年油气净产量398.7百万桶油当量，同比增长3.7%，中国和海外双增长；蓬莱19-3二次调整、涠洲10-3西区、惠州25-8综合调整、巴西Buzios 8等五个项目投产，并首次以作业者身份拿到巴西桑托斯盆地盐下区块。公司全年产量目标780-800百万桶油当量，资本支出预算1,120-1,220亿元，下半年仍需继续爬坡。

油价决定石油公司今年赚多少，成本和现金流决定它明年还能不能赚。前者是周期，后者才是公司。

四、钱流向了谁

388亿元的中期派息，是这份财报最直白的财富再分配。管理层在业绩会上给出的历史口径是，上市25年累计派息约6,000亿元（媒体转述，未核公告）。45%左右的派息率已连续保持——2025年全年派息率45%、全年股息1.28港元/股；2026年中期派息率45.2%。至于更长期的分红承诺，公告中未检索到正式表述，属不确定事项；但连续两年的实际执行至少说明，这不是某一年心血来潮的红包。

这条链路的起点是公司利润，终点是股东账户，中间还夹着一个必须说清的细节：股息以港元计、含税，实际到手金额取决于用哪个账户持有、持有多久，港股通与A股账户在红利税处理上并不相同。同一份分红，不同渠道拿到的钱不是一个数。

谁在承压？两件事值得盯。其一是中东，黄永章回应澎湃新闻时承认，形势变化确实带来一些影响，但整体对运营影响不大，部分当地项目很多已恢复至冲突前产能水平。其二是新业务体量。海上风电、CCUS被管理层定位与油气主业深度融合的第二增长曲线，中国首座张力腿浮式风电平台“海油安澜号”上半年并网，预计年供5,400万度绿电；但公司在半年报新闻稿中并未单独披露新能源的利润贡献，第二曲线目前仍是叙事与投入，不是利润表上的分量。

五、普通投资者该带走什么

第一，不要用油价上涨反推石油股的未来收益。85.49美元的实现油价带来23.4%的利润增长，同一股油价还在往上推特别收益金，成本线因此抬升1.8美元。这套机制是双向的：油价回落，税负减轻，成本会降回去；但利润下行的速度，也会被价差缓冲垫的厚度决定。真正该盯的是成本线和自由现金流这两个内部变量，它们比布伦特价格更可测。

第二，把派息率当成一份可验证的契约，而不是口号。45.2%的派息率配上883亿元自由现金流，意味着388亿元分红有现金支撑，不需要借钱兑现。任何高息资产的持有者都可以拿这个标准去问手上的公司：分红覆盖倍数在哪里。

第三，警惕低成本神话这类静态结论。成本优势是相对的、会变动的，把某一年最低的27.9美元当成长期锚点，本身就是一种误读。看成本要看它与同行、与油价、与税制的关系，而不是看它在某个季度是不是又创了新低。

一年之前，中国海油用27.9美元的成本和7%的产量增长，对冲不好的油价；一年之后，油价变好了，成本却不再下降。这个反差提醒所有持有人：市场真正重定价的，从来不是一桶油的价格，而是这家公司在价格起伏中把钱留住、并分给股东的能力。这个变量，比下一桶油涨不涨重要得多。

参考数据来源

• 中国海洋石油有限公司：《中国海油聚焦价值创造 2026上半年产量利润齐创新高》，2026-08-26，https://www.cnoocltd.com/xwzx/gsxw/2026/202608/t20260826_122438.html
• 中国海洋石油有限公司：《中国海油2025年储量产量再创新高 盈利韧性持续增强》，2026-03-26，https://www.cnoocltd.com/xwzx/gsxw/2026/202603/t20260326_120620.html
• 中国海洋石油有限公司：《中国海油实现开门红 2026年一季度产量业绩双提升》，2026-04-28，https://www.cnoocltd.com/xwzx/gsxw/2026/202604/t20260428_121080.html
• 中国海洋石油有限公司：《2026年中期业绩发布》投资者关系材料，2026-08-26，https://www.cnoocltd.com/tzzgx/yjhtjcl/yj/material/2026Mid-yearReviewCN.pdf
• 每日经济新闻：《直击业绩会｜中国海油2026年上半年净赚858亿元》，2026-08-27，https://www.nbd.com.cn/articles/2026-08-27/4561978.html
• 澎湃新闻：《中国海油半年净赚858亿元创纪录，业绩会回应中东局势、新能源投资》，2026-08-28，https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_33965781
• 财联社电报：《中国海油：上半年IFRS净利润858.2亿元 同比增长23%》，2026-08-26，https://www.cls.cn/detail/2464975