群核科技利润暴增211%：成本优化大于AI爆发

2026年上半年，群核科技（3028.HK）交出一份充满矛盾的成绩单：营收4.05亿元，同比仅增1.5%；经调整净利润5542万元，同比暴增211%。一家营收几乎零增长的公司，利润却翻了两倍。这不是AI应用爆发的故事，而是成本压缩与上市红利叠加的结果。更值得关注的信号是，企业客户净收入留存率跌破100%，意味着存量客户的付费意愿正在收缩。

利润暴增211%的真实驱动力

拆解这份半年报，利润暴增的核心并非经营层面的爆发式增长。

按国际财务报告准则，群核科技上半年仍然亏损1.46亿元，只是亏损额较上年同期的2.26亿元收窄了35.5%。经调整净利润之所以大增211%，主要因为剔除了上市开支、股份支付等非现金项目。经调整净利润与IFRS利润之间的巨大落差，说明利润暴增的底色是会计处理而非经营质变。对于投资者而言，区分这两种口径的差异至关重要——经调整净利润反映的是管理层认为的"正常经营表现"，而IFRS利润则包含了所有会计处理的影响。

关键变量在于优先股转股。群核科技2026年4月完成港股上市，此前计入金融负债的可转换可赎回优先股全部转为普通股。在IFRS框架下，优先股的公允价值变动直接计入损益，造成上市前账面亏损被放大；上市后这部分负债消失，利润端的压力随之释放。这是一次性的会计效应，并非经营现金流的实质改善。换言之，如果群核科技没有上市，这份财报上的利润数字将完全不同。

经营层面的改善确实存在，但幅度远不如利润数字那般剧烈。上半年毛利率从82.1%升至83.0%，仅提升0.9个百分点；营业成本从7146万元降至6902万元，降幅3.4%，主要因服务器成本下降和实施交付人力成本压缩。GPU集群效率优化开始见效——日均处理约1290万项计算任务，公司表示软硬件协同优化将进一步降低算力成本。订阅服务毛利率从82.8%升至83.8%，专业服务毛利率从50.6%升至55.1%，两条业务线的成本都在改善。

对于一家SaaS公司而言，毛利率提升0.9个百分点属于正常波动区间。真正拉动利润大幅跳升的，是上市带来的非现金因素释放叠加成本端的主动压缩。

AI新应用增速177%，但基数只有3100万

群核科技在AI应用端的增长数据足够亮眼：AI新应用及新产品收入3100万元，同比增长177%。其中，AI智能设计平台订单金额超过2000万元，月活用户较去年末增长50%；5月上线的AI视频创作平台LuxReal单月注册用户环比增长270%，单月收入环比增长470%。7月日均Token消耗量约24亿，开发者生态开始形成早期规模。

联合创始人黄晓煌将公司定位为空间智能时代的"卖水人"，下半年将推动从静态空间生成向可交互空间生成升级，加速LuxReal和AI智能设计平台的商业化。

但3100万元的收入体量，仅占总营收的7.7%——每100元收入中只有不到8元来自AI新应用。即便AI新应用维持177%的增速，其绝对增量也仅约2000万元，远不足以拉动整体营收走出停滞。传统空间设计SaaS业务的增长引擎已经明显降速，AI新应用尚处于从低基数高速扩张的早期阶段，短期内无法独立承担增长主引擎的角色。高增速不等于大体量，这是理解群核科技AI故事的关键前提。

在AI设计工具赛道，群核科技面临的竞争压力不容忽视。国内外众多玩家正在抢占市场，包括Autodesk等传统巨头的AI转型，以及一批新兴AI原生设计工具的崛起。群核科技能否在空间智能领域建立足够深的技术壁垒，将决定其AI应用的长期增长空间。

NRR跌破100%：存量消费正在收缩

比利润质量更值得关注的，是客户留存数据的变化。

上半年，企业客户净收入留存率从101.6%降至96.4%，整体NRR从100.3%降至94.4%。NRR跌破100%意味着存量客户不仅没有增购，反而在缩减支出——老客户的钱正在变少，公司必须依赖新客户才能维持增长。在SaaS行业，NRR超过110%通常被视为健康增长的标志，而跌破100%则是一个明确的预警信号。

对于一家订阅收入占比高达97.1%的SaaS公司而言，NRR跌破100%是一个需要警惕的信号。它可能反映下游企业客户在缩减软件预算，也可能说明群核科技的产品在存量客户中的增购空间正在收窄，甚至可能是客户从订阅转向竞品。半年报中管理层未对NRR下滑给出具体解释，这一数据的结构性原因仍有待进一步确认。

AI SaaS的商业化验证期

群核科技面临的局面，是AI SaaS赛道的一个典型切面：一方面需要持续投入AI研发和算力成本，另一方面传统订阅业务增速放缓，企业必须在"投入换增长"和"压缩成本保利润"之间寻找平衡。

公司目前选择的路线是：用AI产品作为新增长引擎，同时通过GPU效率优化压降交付成本。这条路线能否跑通，取决于两个关键变量：一是AI新应用能否从3100万元的基数快速增长到足以拉动整体营收的规模；二是NRR的下滑是短期波动还是行业性的结构变化。

群核科技的这份半年报，揭示了一个AI SaaS公司在商业化验证期的真实处境：利润暴增的驱动力更多来自上市后的财务调整与成本压缩，而非AI应用的爆发式增长。对于关注AI SaaS赛道的投资者而言，需要区分哪些利润改善是可持续的，哪些是一次性因素；更需要判断AI新应用究竟是在重塑商业模式，还是在旧引擎上叠加了一层技术叙事。

参考数据来源

• 港交所：《群核科技2026年中期业绩公告》，2026年8月27日 https://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026-08-27
• 华尔街见闻：《群核科技2026年中期业绩报道》，2026年8月27日 https://wallstreetcn.com/articles/3780457