【BT财报瞬析】商汤首次盈利6.2亿：Non-IFRS仍亏3.9亿

上市四年，商汤科技终于等来了一个历史性数字：2026年上半年，按IFRS口径，净利润6.2亿元——这是公司自2021年底登陆港交所以来首次实现账面盈利。但同一份业绩公告里藏着另一组数字：Non-IFRS口径下，净亏损仍有3.9亿元。一个盈利，一个亏损，中间差了将近10亿。

这10亿的落差，才是理解商汤当前真实经营状况的关键。它指向一个核心问题：商汤的盈利，究竟是核心业务真正跑通了，还是会计规则和投资收益共同制造的一个"账面奇迹"？

6.2亿盈利的含金量：一笔需要拆开看的账

IFRS（国际财务报告准则）口径下的盈利，要求公司将所有收入和支出纳入计算，包括投资标的的公允价值变动。商汤作为AI赛道头部公司，过去几年通过产业投资布局了大量上下游企业。2026年上半年，AI资产整体估值上升，这些投资标的的公允价值变动为商汤贡献了可观的非现金收益。

换言之，6.2亿盈利中，有相当部分来自"生态布局公允价值变动"——即所持投资标的估值上升带来的会计收益，而非实际经营利润。这正是IFRS盈利与Non-IFRS亏损之间近10亿差异的主要来源。

这并不意味着这部分收益是"假的"。AI资产升值是真实的市场趋势。但它确实是非现金性、非经常性的。如果市场转冷，这些投资可能反向减值。把这类收益等同于经营利润，会高估商汤当前的真实盈利能力。

真正反映经营质量的数字：毛利率和收入结构

剔除投资收益等非经营因素后，Non-IFRS口径更接近商汤核心业务的经营实况。3.9亿元的净亏损虽然仍是负数，但同比收窄67.3%——这意味着去年同期商汤的Non-IFRS净亏损约为11.9亿元。亏损在大幅收窄，方向是对的。

更值得关注的是营收端的变化。2026年上半年，商汤营收29.1亿元，同比增长23.4%。增速不算爆发式，但相比过去几年已经明显回升。更关键的是毛利端：毛利12.1亿元，同比增长32.9%，毛利率达到41.4%，同比提升2.9个百分点。

毛利率的结构性改善，是这份业绩中最有信息量的数字。它说明商汤的收入结构正在发生根本性变化。

根据业绩公告，生成式AI收入已达23.3亿元，占总营收近80%。这意味着商汤已经从一家以计算机视觉项目制业务为主的公司，转型为以AI大模型服务为核心的企业。生成式AI业务的毛利率通常高于传统项目制业务——后者需要大量定制化开发和现场部署，边际成本难以压缩；而前者以API调用和模型服务为主，规模效应更强。当生成式AI收入占比逼近80%，整体毛利率被拉高到41.4%就有了清晰的结构性解释。

不过，另一个数字值得警惕：经常性收入11.4亿元，仅占总营收的39.3%。这意味着超过六成收入仍来自一次性项目或短期合同。经常性收入占比偏低，说明商汤的AI大模型服务尚未完全形成"订阅制"或"持续调用"的稳定收入模式。项目制收入的特点是：需求旺盛时增长快，但客户完成部署或宏观环境变化时可能出现波动。

海外业务和Token工厂：新增量从哪来

海外业务同比增长127%，是这份业绩中的另一个亮点。商汤没有披露海外收入的绝对金额，但127%的增速说明其AI能力在东南亚、中东等市场找到了需求。对于一家曾高度依赖国内政府和大型企业客户的公司来说，海外扩张是降低单一市场依赖的重要一步。

Token工厂是商汤转型的核心基础设施。根据公告，其日均服务量达2.4万亿Token，总算力规模4.8万P。"一套模型、一座Token工厂、一套智能体管控系统"的战略框架，本质上是将AI能力标准化、规模化输出。

这种模式在行业中的位置如何？从毛利率看，41.4%已经接近云计算行业头部水平，说明商汤的AI服务定价能力和成本控制处于行业前列。但AI大模型的推理成本仍在快速下降，随着竞争加剧，毛利率能否维持存在不确定性。商汤的应对策略是持续扩大算力规模——如果规模效应能持续降低单位Token成本，就能在价格竞争中保持利润空间。

趋势判断：从烧钱到盈利的过渡期

综合来看，商汤正处于从"烧钱研发"向"稳定盈利"过渡的早期阶段。Non-IFRS净亏损同比收窄67.3%，说明费用控制和收入结构优化正在发挥作用。但这种改善更多来自结构优化，而非收入规模的爆发——23.4%的营收增速虽然不低，但远未达到爆发式增长。

商汤要证明AI大模型商业模式的可持续性，还需要跨越几个门槛：一是Non-IFRS口径实现盈利，证明核心业务本身能赚钱；二是经常性收入占比提升至50%以上，证明收入具有可预测性和持续性；三是海外业务能否保持三位数增长，证明其AI能力在全球市场具有竞争力。

这三个问题的答案，目前都还在路上。

商汤的首次账面盈利，标志着一个时代的结束——AI公司不能再以"长期亏损换取增长"为由，向市场交代一份没有利润的账本。但6.2亿IFRS盈利与3.9亿Non-IFRS亏损之间的差距，也在提醒市场：从"能盈利"到"持续盈利"，中间还有一段不短的距离。

对于关注AI产业的投资者而言，商汤这份业绩的价值不在于"赚了多少钱"，而在于它提供了一个观察窗口：AI大模型公司的商业化路径正在从概念走向现实，但盈利的质量——而非盈利的有无——才是下一阶段的真正考验。接下来几个季度，商汤需要证明Non-IFRS口径能否转正、经常性收入占比能否突破50%、海外增长能否持续。这三点同时成立，商汤才算真正完成了从AI实验室到AI商业公司的跨越。

参考数据来源

• 商汤集团：《2026年中期业绩公告》，2026年8月（原文链接）