净利增9倍、股价涨26倍：联讯仪器的AI测试设备账

2026年8月26日，光通信测试仪器龙头联讯仪器（SH688808）交出上市后的首份半年报：归母净利润5.67亿元，同比增长903%；营收15.31亿元，同比增长208.71%。这家4月才登陆科创板的公司，股价已从发行价附近的4元区间涨至2259元/股，累计涨幅超2600%，总市值约2319亿元。

一份净利增9倍的成绩单足以让任何投资者侧目。但更值得追问的是：这背后有多少是AI算力需求带来的真实产业拉动，又有多少是科创板新股的流动性溢价？一家国产测试设备公司，如何在海外巨头垄断多年的市场里撕开一道口子？

一、AI算力如何变成测试设备的订单

联讯仪器的主营业务分两块：电子测量仪器和半导体测试设备，覆盖光通信产业链从模块到芯片再到晶圆的测试环节。其中，最核心的产品之一是65GHz采样示波器——这类设备用于检测光模块和光芯片的信号质量，是高速光通信产品出厂前必须经过的质检关卡。

AI大模型的训练和推理需要海量算力，算力背后是数据中心的大规模建设，而数据中心内部的高速互联依赖800G乃至1.6T光模块。光模块厂商扩产，测试设备就必须跟上。这条传导链条，正是联讯仪器业绩爆发的产业基础。

一个关键的技术逻辑是：光模块每升级一代速率，对测试仪器的带宽和采样率要求就上一个台阶。100G光模块时代，40GHz示波器够用；到了800G时代，65GHz成为刚需。联讯仪器的65GHz采样示波器恰好卡在这个技术节点上，成为高速光模块产线上的核心检测设备。

这个市场过去几乎被海外企业垄断。是德科技（Keysight）、安立（Anritsu）等公司长期把持高端电子测量仪器市场，国产设备在精度和稳定性上存在明显代差。联讯仪器的突破在于，它用可量产的国产方案填补了这一空白——2026年上半年，半导体测试设备收入占比46.66%，电子测量仪器占比45.71%，两项合计超过92%，且全部集中在AI算力产业链最核心的测试环节。

二、毛利率跳升背后的产品升级

比营收增速更值得关注的是毛利率变化。2025年全年，联讯仪器综合毛利率为58.84%；2026年上半年跃升至70.79%，第二季度单季更达到72.68%。在制造业中，半年内毛利率跳升近12个百分点，极为罕见。

这种跃升不是简单的规模效应，而是产品结构变化的直接结果。65GHz采样示波器这类高附加值产品正在成为销售主力，其定价权掌握在少数能做的公司手中。当产品从能用升级到解决关键瓶颈，利润空间自然打开。

另一个关键指标是境外收入占比：2026年上半年达到53.86%，超过国内。这意味着联讯仪器不再只吃国内光模块厂商的订单，而是在全球市场与是德科技、安立正面竞争。公司已在新加坡、马来西亚、日本、美国、韩国、泰国设立海外子公司，直接嵌入海外光模块厂商的产线。

这释放了一个重要信号：AI算力建设的需求是全球性的，联讯仪器正在吃全球红利，而非仅仅依赖国内市场。

三、高增长的持续性账本

产业逻辑清晰，但真正的问题是：这样的高增长能否持续？2300亿市值对应的估值是否合理？

从产业景气度看，联讯仪器确实处于一个高需求周期。全球数据中心建设仍在加速，800G光模块正在大规模部署，1.6T光模块进入研发验证阶段，每一代升级都带来对更高端测试仪器的增量需求。联讯仪器2026年上半年研发投入2.50亿元，同比增长83.34%，占营收16.32%，显示公司正在加速技术迭代以维持产品竞争力。

但风险同样清晰。当前PE(TTM)约849倍，PB约226倍——市场已经对联讯仪器给出了极高的增长预期。如果后续季度业绩增速放缓，估值将面临严峻考验。同时，是德科技、安立等海外巨头不会坐视份额被蚕食，降价或推出新品反击是大概率事件。

从绝对规模看，联讯仪器2026年上半年营收15.31亿元，年化约30亿元，在2300亿市值下PS(TTM)约157倍。这样的高估值需要持续的高增长来支撑，任何订单或利润率的波动都可能引发估值重估。

四、产业逻辑与流动性溢价的拆分

联讯仪器的高增长有实质产业基础——AI算力需求对光通信测试设备的拉动是真实的，65GHz采样示波器放量、毛利率突破70%、海外收入占比过半，这些数字指向同一个结论：国产高端测试设备正在全球市场获得真实竞争力。

但2600%的股价涨幅中，产业逻辑和流动性溢价可能各占一半。当前估值水平意味着市场已经在定价未来数年的高增长预期，而测试设备行业本身具有周期性，一旦下游光模块厂商扩产节奏放缓，订单波动将直接传导至上游。

接下来的关键问题不是联讯仪器能不能继续增长，而是增长的斜率能否匹配当前估值所隐含的预期。对于关注AI硬件产业链的从业者和投资者而言，理解这个区别，比单纯追逐涨幅数字更重要。

参考数据来源

• 联讯仪器：《2026年半年度报告》，2026年8月26日，来源：巨潮资讯网 https://www.cninfo.com.cn/new/index
• 上海证券交易所：联讯仪器公告披露页面，来源：上交所 https://www.sse.com.cn/disclosure/securities/announcement/classified/
• 每日经济新闻：《5.67亿元，联讯仪器上半年净利同比大增9倍》，2026年8月26日，来源：https://www.nbd.com.cn/articles/2026-08-26/4559386.html