步步高调改首份半年报：扣非暴增474%背后，Q2仍在亏损

2026年8月26日晚，步步高（002251.SZ）交出转型后的第一份半年度成绩单。数字呈现出一种撕裂感：上半年扣非净利润6706.63万元，同比暴增474.74%；但拆开看第二季度，单季扣非净利润是负1803万元——仍在亏损。

一家超市，一边是主业大幅改善，一边是单季度还没扭亏。这份矛盾的成绩单，恰恰是理解当下中国零售业转型最真实的一个切面。

超市在赚钱，但钱是怎么来的？

先看好的那一面。

上半年，步步高超市业务实现收入15.93亿元，同比增长16.28%。这是自调改以来，超市板块首次出现双位数正增长。与此同时，存货周转率从4.48次提升至5.49次，同比加快1.01次。这意味着商品在货架上停留的时间更短，滞销品更少，资金被占用的压力更小。换算成更直观的说法：同样的库存，过去需要73天才能卖完一轮，现在只需要66天——快了整整一周。

购物中心的客流也同比增长了7%，公司称高于全国平均水平。

这些数字指向一个判断：胖东来式的商品力调改，正在产生效果。

所谓胖东来式调改，核心逻辑是改变超市的赚钱方式——从过去依赖供应商通道费、堆头费的"卖货架"模式，转向通过自有品牌、直采和鲜度管理提升商品毛利的"卖商品"模式。步步高上半年将自有品牌BL系列拓展至200个SKU，同时在供应链端精准组织采购、库存和配送，减少低效商品与无效库存，门店端强化生鲜鲜度管理与损耗控制，将3R商品（即食、即热、即烹）与现场加工、即时消费场景结合。

消费者用脚投了票：超市客流在回暖，单客购买在增加。

Q2亏损暴露了什么？

但Q2的数据给这份成绩单泼了一盆冷水。

根据半年报数据倒推，Q1扣非净利润约为8500万元（半年6707万元减去Q2的负1803万元）。也就是说，调改红利在第一季度集中释放——春节旺季叠加调改新鲜感，客流和客单价双双走高。而进入Q2，旺季退潮，单季扣非转为亏损。

这暴露了一个关键问题：调改带来的增长红利，存在明显的季节性。

Q1的高增长，有多少是调改带来的结构性改善，又有多少是春节消费旺季的周期性贡献？目前无法精确拆分。但可以确认的是，当旺季退潮之后，日常经营的盈利能力还没有跟上。

这不是步步高一家的问题。整个超市行业都在经历从"大卖场收租"到"商品力驱动"的切换期。过去十年，传统大卖场的底层逻辑是向供应商收通道费，商品好不好卖不是最重要的，重要的是货架值多少钱。这套模式在电商冲击和消费分级之下已经走不通了。消费者要么去了线上，要么去了会员店和折扣店，留在传统超市的人越来越少。永辉、人人乐、华联，这些曾经的名字一个接一个陷入困境，行业急需一个新的答案。

步步高作为湖南本土零售龙头，2024年完成司法重整后，选择引入胖东来模式进行调改。这个选择本身就是传统零售企业"换一种活法"的缩影。胖东来在河南许昌和新乡的成功已经证明，区域超市通过商品力重建，是可以重新赢回消费者的。但胖东来的成功能否被复制，是整个行业都在盯着的问题。

百货还在承压，下一个增长点在哪？

与超市形成对比的是百货板块。上半年百货业务收入1.26亿元，同比下降1.55%。公司已经启动了百货板块的调改——步步高广场衡阳店、步步高天地湘潭店在上半年完成改造升级，步步高天地怀化店计划于2026年9月开业。

但百货调改能否复制超市的效果，目前还是未知数。百货面临的是更根本的业态挑战：消费者逛百货的频次在持续下降，这不是换一换商品结构就能解决的问题。超市卖的是日常刚需，百货卖的是可选消费，两者的消费韧性和复苏弹性完全不同。

这件事跟普通人有什么关系？

对于经常逛超市的消费者来说，步步高的调改实验，影响的不仅是湖南人的购物车。

如果胖东来模式被验证可复制，它可能成为区域连锁超市转型的标准路径：更多自有品牌意味着更高性价比的商品，更好的鲜度管理意味着更新鲜的生鲜，更少的无效库存意味着更合理的定价。这些变化最终会体现在每一笔消费账单上。对于二三线城市的消费者而言，过去想要享受到胖东来级别的商品品质，只能去许昌或新乡；如果调改模式在步步高跑通，类似的体验将出现在更多城市。

对于投资者来说，需要看清的是：扣非净利润暴增474%的数字很亮眼，但上年基数只有1167万元，同比倍数存在失真。真正值得盯住的指标是Q2的亏损——它说明调改红利还没有形成稳定的季度盈利节奏。半年报同时显示，归母净利润1.43亿元同比下降28.62%，主要原因是上年同期存在大额重整收益3795万元作为对比基数，而本期非经营性收益减少。换句话说，主业在变好，但报表上的利润反而在缩水，这种"表里不一"恰恰说明需要穿透数字看本质。

真正的考验在下半年

Q3和Q4是检验调改成色的关键窗口。

没有春节旺季加持，自有品牌能不能靠复购率而非新鲜感维持动销？供应链效率的提升能不能转化为持续的成本下降？如果Q3扣非仍然亏损，市场将不得不重新审视调改模式的可持续性。

半年报给出的，是一个双面信号：超市主业确实在好转，存货周转加快、自有品牌扩展、客流回暖，这些都是真实的经营改善。但Q2单季亏损1803万元也提醒所有人——改善还没有变成稳定的盈利节奏。

调改不是灵丹妙药，它更像是一场需要耐心的手术。手术很成功，但病人还没有走出ICU。

接下来的两个季度，才是决定这场实验性质的关键时刻。

参考数据来源

• 步步高（002251.SZ）：《2026年半年度报告》，2026年8月26日发布（巨潮资讯网 http://www.cninfo.com.cn/new/disclosure/detail?stockCode=002251&announcementId=12548154）
• 深圳证券交易所官网公告披露页（http://www.szse.cn/disclosure/announcement/）
• 步步高官方网站（http://www.bubugao.com/）
• 财联社：《调改成效释放 步步高上半年扣非净利润同比增长超四倍｜财报解读》，2026年8月26日（https://www.cls.cn/detail/2465393）