熊猫债登记费归零，回购结算降至114元：债券市场的一笔成本账

2026年8月25日，中央国债登记结算有限责任公司发布《关于调降部分主营业务服务费用的通知》，宣布自9月1日起至2028年12月31日，对银行间市场债券发行、交易、回购及柜台业务实施全面降费。其中，熊猫债发行登记服务费全额免除，质押式回购结算费降至每笔114元。作为银行间市场唯一的中央托管与结算机构，中央结算公司此次降费覆盖全业务链条，其背后的逻辑和影响值得拆解。

一、先拆开这笔"减法账"

把通知的核心数据逐项列出，可以看到这是一次系统性的费率下调。

熊猫债发行登记服务费，全额免除。境外机构在银行间市场发行人民币债券，从登记环节起就省掉了一笔固定成本。

付息兑付服务费，银行间市场存续债券打9.5折，优惠后费率为万分之0.475。一个关键细节是：科创债和熊猫债的付息兑付服务费全额免除。这不仅是打折，而是针对特定券种的精准减负。

现券交易结算费，对现有优惠未覆盖的券种和主体打9折，优惠后135元/笔。

质押式回购结算费，单券种114元/笔，多券种190元/笔，降幅为9.5折。买断式回购和债券借贷统一为190元/笔。

债券柜台业务，各品种结算费率降至万分之0.19，且设置封顶机制，单笔不超过120元。

所有优惠的有效期，从2026年9月1日到2028年12月31日，共计28个月。

二、这笔钱从哪里来，又流向哪里？

中央结算公司是经国务院批准设立的金融基础设施，承担银行间债券市场的登记、托管、结算职能。其收入来源于市场参与者缴纳的服务费，本质上是债券市场运转的"过路费"。

降费意味着中央结算公司自身收入减少，但这笔"减法"的账，是替市场参与者算的"加法"。

对熊猫债发行人而言，发行登记费全免叠加存续期付息兑付费全免，直接降低了境外主体发行人民币债券的综合成本。近年来熊猫债市场扩容明显，多家境外主权机构和跨国企业选择在境内发行人民币债券。此次降费释放的信号明确：降低境外机构进入中国债券市场的制度性交易成本。

对科创债发行人而言，付息兑付费全免释放了更精准的政策扶持信号。科创债发行主体以科技型企业和相关平台为主，存续期内多次付息，累计减免效果显著。这是一种通过金融基础设施费率工具为特定领域融资提供隐性支持的政策标识。

对银行间市场的交易机构而言，回购结算费下调的影响更为广泛。银行间质押式回购是金融机构流动性管理的核心工具，日均成交规模约6万亿元。每笔结算费虽然金额不大，但在高频交易场景下积少成多，有助于提升市场参与者的交易意愿，改善债券市场流动性。

三、为什么是现在？

从宏观背景看，这不是孤立事件。

2026年以来，LPR已连续15个月维持不变，利率端进入平台期。在货币政策工具效果边际递减的阶段，降低实体经济融资成本需要更多配套手段。金融基础设施降费，正是其中之一。

过去，市场更多关注央行降息降准对融资成本的直接传导，但债券市场的融资成本不仅取决于利率水平，还包含一系列制度性成本——登记费、托管费、结算费、兑付服务费。这些费用单笔不高，但覆盖债券全生命周期，叠加起来构成隐性的"摩擦成本"。中央结算公司此次降费，正是从这些摩擦成本入手，打通融资链条上的最后一公里。

从历史来看，金融基础设施主动降费并非首次。2020年以来，中国结算（交易所市场）多次下调证券登记结算费用。但中央结算公司作为银行间市场的核心基础设施，此次调整覆盖发行、交易、回购、借贷、柜台全链条，是一次系统性的费率重构。

四、这笔账的长期影响

28个月的优惠期，给了市场一个明确的时间窗口。在此期间，境外机构发行熊猫债、企业发行科创债、金融机构参与回购交易，都将直接受益于更低的结算成本。

但有两个问题目前还无法给出精确答案。

第一，此次降费预计为市场整体节省多少成本？中央结算公司未公布各项费用的原价，因此无法直接测算降幅金额。考虑到银行间债券市场托管量超过150万亿元、日均回购成交规模约6万亿元的量级，即使单笔降幅仅十几元，乘以庞大的交易频次，总量效应不容忽视。

第二，这是否会引发连锁反应？交易所市场（中国结算）的债券业务收费标准与银行间市场并不一致，目前尚未同步调整。如果金融基础设施降费成为趋势，两个市场之间的费率差异可能进一步显现，进而影响发行人在银行间与交易所之间的选择。

五、一个趋势正在成形

金融基础设施降费，是政策从"货币端"向"制度端"延伸的信号。

当降息空间受限、LPR进入平台期，政策工具箱需要寻找新的发力点。降低制度性交易成本，就是一种"不降息的降息"——通过减少摩擦费用降低实际融资成本，通过提升交易便利性改善市场流动性。

单笔114元的回购结算费和每笔135元的现券结算费，对单笔交易而言金额不大。但债券市场是典型的高频低毛利市场，每笔成本的下调乘以日均万亿级别的交易量，最终体现在市场参与者的利润表上，就是一笔可观的改善。

对于债券市场的从业者和固定收益投资者而言，这次降费的意义不在于单次省了多少钱，而在于它确认了一个方向：金融基础设施正在从"收费者"向"服务者"转变，制度性成本的持续下降，正在成为债券市场发展的新变量。

参考数据来源

• 中央国债登记结算有限责任公司：《中央国债登记结算有限责任公司关于调降部分主营业务服务费用的通知》，2026年8月25日，https://www.ccdc.com.cn
• 澎湃新闻（转引自中央结算公司官网）：《中央结算公司决定调降部分主营业务收费》，2026年8月25日，https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_33847325