72.75亿营收里41%来自海外：三七互娱的产品周期新阶段

2026年8月25日，三七互娱（002555）披露半年报：上半年营收72.75亿元，归母净利润17.66亿元，同比增长26.14%。更值得关注的是，境外收入达到30.21亿元，同比增长10.90%，占总营收比重升至41.53%。过去中国游戏公司把出海当作试水选项，如今四成收入来自海外，已经变成了不能丢的基本盘。

第一幕：变化发生

这份半年报呈现出一个清晰的轮廓：利润增速远超营收增速。以2025年上半年约14.00亿元的归母净利润为基数，三七互娱在今年实现了逾3.66亿元的增量利润。营收端虽然没有大幅扩张，但利润率的改善直接反映了公司产品结构和运营效率的变化。

核心变量在境外。30.21亿元的境外营收意味着，三七互娱每卖出100块钱的游戏服务，就有超过41块来自中国大陆以外的市场。对比2025年同期，这一比例持续提升。全球最高月活用户超过1.6亿，其中《Last Asylum: Plague》一款产品就覆盖了137个国家、累计用户突破1500万。

游戏行业的竞争正在从"谁能拿到国内版号"转向"谁能把产品卖到全球"。

第二幕：旧规则

回溯三七互娱的增长路径，过去十年的逻辑高度依赖国内市场。作为A股游戏板块的头部公司，三七互娱曾以"买量+发行"模式著称——在抖音、微信等平台大规模投放广告，将用户导入自研或代理产品，通过用户生命周期变现。

这种模式的痛点也很清晰。买量成本逐年攀升，获客单价从几年前的几十元涨到如今的数百元。国内游戏市场用户增速放缓，版号发放节奏虽有改善，但总量仍然受限。2025年上半年，三七互娱营收约84.86亿元，同比出现下滑，但归母净利润反而增长10.72%至约14.00亿元——这正是"增收不增利"向"降本增利"转型的信号。

老产品的生命周期曾是行业软肋。传统手游上线后6-12个月收入就会快速衰减，公司需要不断推出新品填补收入缺口。买量驱动的增长模型下，利润空间被渠道和流量成本持续挤压。

第三幕：新变量

三七互娱的半年报揭示了三个正在发生的变化。

一是成熟产品的长线运营能力。公司当前有10款产品处于长线运营阶段，包括《寻道大千》《Puzzles & Survival》《生存33天》《RO仙境传说：世界之旅》《时光杂货店》《斗罗大陆：魂师对决》等。这些产品不再是"上线即巅峰、半年后腰斩"的传统模式，而是通过版本更新、IP联动和跨区域发行维持稳定的用户和收入贡献。1.6亿月活用户中，相当一部分来自这些老产品的持续活跃。

二是海外市场的结构性突破。境外收入占比41.53%不是简单的"多卖了几款产品"，而是发行网络和用户运营能力的积累。从港澳台到东南亚，再到SLG、卡牌等品类的全球同步发行，三七互娱正在搭建一张跨区域的发行网络。《Last Asylum: Plague》覆盖137个国家、《RO仙境传说：世界之旅》7月登陆东南亚，都是这一能力的具体体现。

三是新游管线的密集释放。2026年6月以来，公司已上线《斗罗大陆：传承》等新品，其中《斗罗大陆：传承》在微信小游戏畅销榜最高排名第8位。公司储备二十余款新游，覆盖MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营、休闲等多个品类，题材涵盖西方魔幻、生存、东方玄幻、中世纪、三国等。这意味着下半年将进入产品密集上线期，业绩弹性取决于新产品的市场表现。

游戏的竞争力从"买量效率"转向了"内容质量+长线运营"。

第四幕：产业和商业结果

这种变化正在重塑游戏公司的商业逻辑。

对三七互娱而言，成熟产品线提供了稳定的现金流底座，降低了单一产品波动对整体业绩的冲击。海外市场占比的提升，意味着公司不再完全依赖国内市场的政策环境和流量价格。当41%的收入来自海外时，国内买量成本的波动对公司整体利润率的影响正在被稀释。

但挑战同样存在。海外市场的本地化运营、合规审查、文化适配都需要持续投入。不同地区的用户付费习惯差异显著——东南亚市场用户规模大但ARPU较低，欧美市场付费能力强但获客成本更高。公司如何在不同市场之间平衡资源配置，将直接影响出海业务的利润率。

产品储备的丰富度是另一把双刃剑。二十余款新游听起来令人振奋，但真正能跑出来的可能只有少数几款。游戏行业的二八定律从未改变——头部产品贡献大部分收入，尾部产品往往无法覆盖研发成本。三七互娱下半年能否兑现业绩弹性，取决于《斗罗大陆：传承》《代号MLRPG》《斗罗大陆：零》等核心储备的市场表现。

第五幕：与读者相关

对游戏行业投资者而言，三七互娱这份半年报传递的信号是：产品周期正在从"短期爆发"转向"长线运营+全球化释放"。成熟产品提供确定性，新品管线提供弹性，海外市场提供增长空间。但投资者需要关注的是，新游的实际表现是否与储备规模匹配，以及海外收入的增长是否能维持当前的利润率水平。

对从业者而言，出海已经从"加分项"变成"必选项"。当一家头部公司超过四成的收入来自海外时，整个行业的资源分配、人才结构和产品立项逻辑都会随之调整。

三七互娱的72.75亿营收中，有30亿来自境外。这不是一个简单的财务数字，而是一个行业正在发生的结构性迁移。

参考数据来源

• 三七互娱：《2026年半年度报告》，2026年8月25日，巨潮资讯网（http://www.cninfo.com.cn/new/disclosure/detail?stockCode=002555&orgId=gssz0002555）
• 界面新闻：《三七互娱上半年归母净利润同比增长26%，迈入产品周期新阶段》，2026年8月25日（https://www.jiemian.com/article/14988103.html）