【BT财报瞬析】564亿应收存货压顶，光模块"易中天"的钱去哪了

2026年8月，光模块"易中天"三巨头半年报全部出炉。三家合计归母净利润高达223.84亿元，但经营活动现金流净额仅44.17亿元，不到利润的五分之一。钱去哪了？答案是资产负债表上合计564亿元的应收账款和存货。利润表与现金流量表的背离，揭示出这轮AI算力扩产周期中光模块企业正在用真金白银押注未来。

利润狂欢背后的现金流缺口

拆开三家公司的财报看，利润与现金流的背离并非个案。

中际旭创上半年归母净利润136.51亿元，经营现金流净额仅18.00亿元，同比下降44.08%。应收账款150.01亿元，较年初增长138.98%；存货198.26亿元，增长56.34%；货币资金从109.87亿元降至63.97亿元。

新易盛归母净利润75.29亿元，经营现金流净额16.16亿元。应收账款75.48亿元，增长70.08%；存货116.55亿元，增长61.11%。更引人注目的是，预付款项从1695.87万元飙升至8.70亿元，半年放大51倍。

天孚通信是三家中经营质量最好的。归母净利润12.04亿元，经营现金流净额10.01亿元，现金流与利润匹配度最高。但即便如此，其存货9.29亿元也实现了103.28%的同比增长。

利润表记录的是收入确认，现金流量表记录的是真金白银。两者之间的差额，就是产业链为这轮景气周期付出的代价。

564亿元沉淀在资产负债表上

截至6月末，三家光模块龙头企业应收账款合计240.01亿元，存货合计324.10亿元。这564亿元，解释了利润与现金流的巨大鸿沟。

应收账款高增的直接原因是出货节奏。中际旭创管理层在电话会上解释，客户账期和收款节奏未变，但6月当月出货较多，导致月末应收账款余额偏高。在快速放量期，这种时间差被自然放大。

存货和预付款的增长则是主动行为。中际旭创表示，下游需求旺盛，公司在满足客户交付的同时积极备产备料。经营性现金流的绝大部分支出用于购买原材料，部分是为了满足当前交货节奏的正常采购，还有大量是提前备货。锁定一年以上的预付款计入其他长期资产，仅二季度就环比增长10亿元以上。

核心物料的供给紧张是前置备货的根本原因。高速EML光芯片供需缺口已从25%—30%扩大至30%以上，部分200G EML订单排产能见度延伸至2028年。英伟达已与Coherent、Lumentum签署长期战略协议锁定激光器关键产能。在这种背景下，光模块厂必须提前锁定芯片配额。

谁在埋单：云厂商的资本开支盛宴

三家光模块企业之所以敢于把564亿压在资产负债表上，底气来自北美云厂商的资本开支狂欢。

Alphabet二季度资本支出449.24亿美元，将全年指引上调至1950亿至2050亿美元，谷歌云积压订单已达5140亿美元。Meta将2026年资本开支下限提至1300亿美元。亚马逊全年资本开支预期约2200亿美元，其CEO直言"产能仍无法满足2026年需求，2028年的预订规模令人震惊"。

这些资本开支落到光模块上，就是代际切换的加速。中际旭创是业界首家出货1.6T DR8 OSFP224的厂商，1.6T硅光模块已进入规模放量阶段。行业预计2026年1.6T光模块出货量在1500万至2500万只之间。

但订单结构的改变同样值得关注。过去光模块行业通常签3个月订单，目前很多客户已给到2027年订单。订单周期的拉长，既是确定性的来源，也是风险的累积。

时代切片：从"短单快跑"到"长单重注"

光模块行业正在经历一个关键的商业模式转变。

过去的行业规则是短单快跑：签3个月订单，快速交付，快速回款。这种模式下，应收账款和存货周转快，现金流与利润匹配度高。

新变量是长单重注：客户给到跨年度的订单，但核心物料供给紧张、扩产周期长，企业必须提前备货、预付锁料、扩建产能。这种模式下，利润可以提前确认，但现金要提前支出，中间的时间差全部沉淀在资产负债表上。

光模块行业正在从一个轻资产的代工角色，转变为一个需要重资本投入的产能押注者。

这种转变的确定性在于：无论算力周期如何波动，带宽升级的路径不会逆转。1.6T正在规模放量，2.4T、NPO等新产品有望2027年下半年量产，3.2T方案预计2028年走向成熟。技术迭代的斜率越来越陡，企业必须持续投入才能保持位置。

这种转变的风险在于：564亿的应收和存货，最终能否转化为收入，取决于2027年云厂商资本开支能否延续高增长。如果需求不及预期，这些前置备货就会变成周期积压。

中际旭创管理层透露，2027年1.6T和800G的订单需求相较2026年仍保持快速增长，产品"降幅相对理性，并非市场传言的剧烈下降"。但投资者需要警惕的是，利润表的亮眼与现金流量表的承压，正在考验这三家企业的经营韧性。

参考数据来源

• 中际旭创：《2026年半年度报告》，巨潮资讯网，2026年8月（http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-22/1225500XXX.PDF）
• 新易盛：《2026年半年度报告》，巨潮资讯网，2026年8月（http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-25/1225503XXX.PDF）
• 天孚通信：《2026年半年度报告》，巨潮资讯网，2026年8月（http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-19/12254XX.PDF）
• 21世纪经济报道：《"易中天"半年净赚224亿元，境外收入高占比面临考验》，2026年8月25日（https://m.21jingji.com/article/20260825/herald/af6e737870940ebc8ba2c0b76d64b6be.html）