191万亿大资管半年账本：规模在涨，股票基金在跌

2026年8月25日，中信金控财富委资产管理工作室发布《国内资产管理行业报告（2026年上半年）》。截至上半年末，大资管行业总规模达到191.71万亿元，较2025年末净增7.18万亿元。但这笔增量钱的去向远比总量更值得关注：银行理财固收类产品占比高达96.49%，公募基金内部出现剧烈分化——债券基金净值增长10.76%、FOF净值暴涨37.42%，而股票型基金净值却反跌16.85%。资金正在从直接持股转向间接固收和混合配置。

一、异常数字：规模在涨，股票基金在跌

一笔反常识的账摆在面前。

191.71万亿元的总规模，半年净增7.18万亿，增速3.89%。表面看，资管行业仍在稳步扩张。银行理财存续规模33.66万亿元（+1.11%）、公募基金39.67万亿元（+5.18%）、保险资管余额39.44万亿元、私募证券基金8.03万亿元——各大板块均在增长。

但公募基金内部的结构撕裂才是这半年最大的信号。

同一份报告显示，债券基金净值增长10.76%，混合型基金净值增长27.32%，FOF（基金中基金）净值更是录得37.42%的惊人涨幅。然而，股票型基金净值同期下跌16.85%。

规模增长与净值下跌同时发生，意味着一个事实：股票型基金在上半年靠发行新份额撑住了规模，但存量持仓的亏损在持续扩大。投资者买入的是一只越买越亏的资产类别。

钱在流入，但赚钱效应在消失。这种背离通常出现在市场调整期的中后段——新资金仍在按惯性申购，但老持仓尚未修复。

二、旧规则：直接持股的黄金时代正在退场

过去十年的资管行业，有一个默认共识：权益类资产是拉动规模增长的主力。

股票型基金的发行高峰往往与牛市共振，投资者习惯通过单只股票基金直接暴露于股市波动。银行理财也曾经历净值化转型后短暂尝试增加权益仓位。那个阶段的逻辑很直接：股市好，基金就好卖；基金好卖，资管规模就涨。

但这套逻辑在2026年上半年被打破了。

银行理财33.66万亿的盘子中，固收类产品占比96.49%，混合类仅占3.18%（虽较上年末提升0.57个百分点，但基数极小）。这意味着银行理财的增量几乎全部来自固收。对普通投资者而言，买理财等于买固收的认知正在被产品现实强化——理财经理不再推权益，客户也不再主动问。

股票型基金净值-16.85%，这个数字比任何市场评论都更能说明问题：直接持股策略在2026年上半年的回报为负。

三、新变量：FOF和险资成为结构变化的关键力量

当直接持股策略失灵，两条新路径正在成为资金的主流选择。

第一条路径是FOF。净值增长37.42%，在所有公募细分品类中排名第一。FOF的本质是用基金买基金，通过多层配置降低单一资产的波动风险。它的暴涨说明两个变化：一是投资者不再相信自己能选对单一赛道，转而将选股权交给专业机构做二次分散；二是机构端正在通过FOF完成从单品推销到资产配置的销售转型。

第二条路径是险资增配。保险资管余额39.44万亿元，其中证券投资基金余额的增速达到4.83%至6.67%，远超保险资金整体配置增速。这一信号被报告明确标注为险资加码公募的信号清晰。

险资的配置逻辑与散户不同。它们不需要短期波动回报，而是需要长期稳定收益来覆盖负债端成本。当银行理财收益率持续下行、债券收益率曲线平坦化，权益类证券投资基金成为险资增厚收益的工具——但不是通过直接买股票，而是通过买基金来实现间接暴露。

旧规则是炒股买股基，新规则是通过FOF和险资间接配置。资金没有离开权益市场，只是换了入场方式。

四、产业结果：谁在吃下7万亿增量？

把7.18万亿的增量拆开来看，资金的去向非常清晰。

银行理财贡献了固收端的绝对主力。33.66万亿的规模、96.49%的固收占比，意味着至少有32万亿以上的资金沉淀在债券、存款和非标固收资产中。这是大资管行业的压舱石——不追求高回报，但承担规模基础。

公募基金的增量更多来自结构性重配。39.67万亿的总净值中，债券基金、混合型基金和FOF的合计增长远超股票型基金。这意味着公募行业的收入结构正在发生变化：管理费的重心从股票型转向固收加和FOF。

私募证券基金规模达到8.03万亿元，较上年末增加近万亿元，但管理人数量在减少。头部集中趋势明显——钱正在从中小私募流向头部机构。这与FOF的崛起形成呼应：无论是机构还是高净值客户，都在通过更专业、更集中的渠道完成配置。

资管行业的马太效应在加速。规模向固收集中、向头部集中、向间接配置集中。

五、与读者相关：你的钱该怎么放？

对于普通投资者而言，这份报告的价值不在于191万亿这个数字，而在于它回答了一个更实际的问题：当下，钱正在往哪里流？

如果你持有股票型基金，-16.85%的净值跌幅意味着你的账户可能仍在浮亏。但这不一定是坏事——净值下跌伴随新份额发行，说明市场并未恐慌性赎回，资金仍在左侧布局。真正需要警惕的是：你的基金持仓是否集中在单一赛道，是否缺乏FOF式的分散机制。

如果你买银行理财，96.49%的固收占比说明理财产品的收益特征已经高度确定——它不再是类存款的替代品，而是标准的固定收益工具。预期收益率应锚定债券市场，而非股市。

如果你关注保险和养老配置，险资增配权益类基金的比例提升（增速4.83%至6.67%）意味着长期资金正在为权益市场托底。这对普通投资者是一个间接利好：机构资金的成本更低、持有周期更长，有助于降低市场的整体波动。

资金没有离开市场，只是在换一种更慢、更稳的方式回来。这或许不是最激动人心的时代，但对大多数不需要高波动的普通投资者而言，这可能是最务实的时代。

参考数据来源

• 中信金控财富委资产管理工作室：《国内资产管理行业报告（2026年上半年）》，2026年8月25日（https://www.citic.com/citicfinancial）
• 21世纪经济报道：《半年净增超7万亿！大资管规模冲上191万亿，钱涌向了哪里？》，2026年8月25日（https://m.21jingji.com/article/20260825/herald/acade1edce92e26747a2a588cec4c45d.html）