越疆H1营收翻倍却亏1.1亿：研发半年烧掉去年全年

8月24日，越疆科技（02432.HK）公布2026年中期业绩：上半年营收约3.2亿元，同比大增约107%；但净亏损同步扩大至约1.1亿元，较去年同期的4100万元增长近1.7倍。收入翻倍与亏损扩大同时出现，核心原因是研发投入同比暴增148%至约1亿元——仅半年就花掉了接近2025年全年1.15亿元的研发预算。

增收不增利：研发与销售双扩张吞噬利润

越疆上半年的增长故事有两条线。

收入端，协作机器人基本盘仍是主力。2025年，公司六轴协作机器人收入约3亿元，占主营业务收入六成以上。今年一季度营收约1.12亿元、同比增长约111%，上半年延续这一势头至3.2亿元，说明工业场景对协作机器人的需求仍在放量。

利润端，投入节奏明显激进。研发费用从去年同期的约4100万元增至约1亿元，同比+148%；销售及分销费用约8200万元，同比增长约32%。公司7月发布的业绩预告已提前预警：汇兑损失和股份支付增加同样推高了阶段性费用。即使剔除这些非经营因素，经调整净亏损仍从去年同期的约2300万元扩大至约6000万元。

这意味着，亏损扩大不只是会计处理的问题，经营层面的投入压力确实存在。

毛利率约47%，与去年同期基本持平（剔除存货减值影响后接近49%），说明规模扩张尚未带来明显的价格战或毛利率下探。利润缺口主要来自期间费用的快速膨胀。

具身智能：从4%到未来主力，231家客户能撑起多大想象空间？

越疆正处于从协作机器人向具身智能的战略转型期。

2025年，具身智能业务收入约2000万元，仅占总收入约4%。但今年上半年，具身智能产品出货金额已超过4000万元，接近去年全年水平的两倍。截至6月底，相关客户累计达到231家，覆盖订单签署、样品验证、小批量交付和规模部署等不同阶段，其中工业制造客户接近100家。

客户数量和出货金额的增长是积极的商业化信号，但从占比看，具身智能目前仍不足以扭转公司整体的亏损格局。上半年3.2亿元总收入中，即使具身智能出货全额确认收入，占比也在10%左右，协作机器人依然是收入的基本盘。

7月，越疆与腾讯在真实制造产线上验证Physical AI（物理人工智能）方案，尝试在机器人本体之外进一步打通模型与工业场景的协同。这一步的意义在于：如果具身智能能从工业场景快速复制到商业服务、物流仓储等领域，收入天花板将大幅打开；但如果主要客户仍集中在工业制造，其增长节奏将与制造业资本开支周期深度绑定。

海外市场：一半收入来自海外，渠道建设是另一笔烧钱账

海外扩张是越疆的另一条主线。2025年上半年，公司海外收入约8000万元，占同期总收入超过一半。对于仍处于扩张阶段的机器人企业而言，海外渠道、销售及技术支持体系的建设会持续带来费用压力，这也是销售及分销费用同比增长32%的重要原因之一。

海外市场的挑战在于：一方面，欧美市场对协作机器人的接受度较高，是收入增量的主要来源；另一方面，本地化服务团队的建设和汇兑风险（上半年已有汇兑损失）会持续侵蚀利润。公司明确表示将继续增加重点区域市场覆盖，意味着销售投入短期内难以收缩。

值得注意的是，海外机器人市场竞争也在加剧，发那科、安川等传统工业巨头以及Universal Robots等协作机器人先行者都在加大布局，越疆需要在产品差异化和价格竞争力之间找到平衡。

核心判断：盈利拐点取决于具身智能的规模化速度

这项技术或商业变化最终改变了什么？ 越疆正在用"烧钱换市场"的方式推进从协作机器人到具身智能的战略转型——毛利率稳定证明产品竞争力没有因规模扩张而稀释，但研发和销售投入的激进扩张使亏损同步放大。

盈利拐点何时到来，取决于三个关键变量：

第一，具身智能能否从当前的231家客户（其中工业制造近100家）快速复制到更多行业，实现收入占比从个位数向主力的跨越；第二，研发费用增速能否在2026年下半年开始收敛——公司在A股上市审核回复中预计2025至2028年研发费用年均复合增速将超过40%，如果持续按当前节奏投入，盈利时间表将进一步推后；第三，海外渠道建设何时度过高投入期，销售和汇兑成本能否随收入规模摊薄。

短期来看，越疆的协作机器人基本盘仍在健康增长，毛利率稳定是积极信号。但具身智能从验证、小批量交付走向持续大规模订单仍需时间，这段"投入先行、收入滞后"的窗口期内，亏损可能继续成为常态。

风险边界

本文核心财务数据来自媒体转述，港交所公告原文待核对；具身智能客户231家的行业分布、复购率及订单持续性未披露；汇兑损失和股份支付的具体金额未在本次报道中明确。以上数据以公司正式公告为准。

参考数据来源

• 越疆科技：《2026年中期业绩公告》，2026年8月24日，港交所披露易（原始URL：https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2026/0824/02432/202608241234.pdf）
• 华尔街见闻：《越疆上半年营收约3.2亿元同比增约107%，具身智能出货超4000万元》，2026年8月24日，https://wallstreetcn.com/articles/3780165