中钨高新净利增280%投1.9亿扩产微钻

中钨高新（000657.SZ）8月23日晚间披露2026年半年报，上半年归母净利20.76亿元同比暴增280.53%，钨价飙涨是核心驱动力。同日公司宣布控股子公司金洲精工投资1.9亿元建设年产1.4亿支PCB微型刀具项目，税后IRR 14.55%。社保基金五零二组合新进前十大流通股东，持股799.99万股。这笔账的核心在于：钨价从每吨14万元飙涨至100万元再回落至42万元，周期波动叠加AI服务器PCB需求，1.4亿支新产能的消化前景取决于两大变量。

最异常数字：利润增速远超营收的3.5倍剪刀差

2026年上半年，中钨高实现营收163.85亿元，同比增长108.51%；归母净利20.76亿元，同比增长280.53%；扣非净利20.53亿元，同比增长324.17%。利润增速是营收增速的3.5倍，这是典型的价格驱动型增长特征。

分业务拆解，有色金属采掘及加工业务毛利率达29.87%，同比提升7.71个百分点；其他硬质合金收入同比增长208.68%，占营收比重从23.11%提升至34.21%，毛利率提升15.48个百分点至30.75%。这组数据指向同一个结论：钨价上涨是公司利润暴增的绝对主力，而非销量扩张或成本下降。

行业数据显示，国产黑钨精矿（65%）均价从2025年初的14.25万元/吨飙升至2026年3月的100.80万元/吨，涨幅约600%。中钨高新作为全球钨业龙头，拥有完整的钨产业链布局，从矿山采选到硬质合金深加工，钨价上涨直接转化为利润弹性。

钱流向哪里：1.9亿投向AI高速PCB微钻

利润暴增后，公司选择将资金投向AI产业链上游。控股子公司金洲精工将实施AI高速高频PCB用高精密微型刀具产能1.4亿支/年建设项目，总投资1.9亿元，在深圳基地以租赁厂房方式实施，建设期一年，第二年达产，税后财务内部收益率14.55%。

切削刀具及工具业务上半年已实现营收26.06亿元，同比增长53.18%，公司明确表述增长主要受益于AI服务器、数据中心等高端PCB市场需求显著增长。1.4亿支/年的新产能，是对这一趋势的押注。

但14.55%的税后IRR在制造业扩产项目中处于什么水平？横向对比，PCB行业头部企业扩产项目的IRR通常在15%-25%区间，14.55%并不算高，反映公司对该项目的回报预期相对谨慎，也可能与租赁厂房模式降低初始投资有关。

历史比较：钨价周期与当前盈利位置

钨价的周期属性极强。中金公司研报指出，2026年二季度钨价经历剧烈回调，自2月中东冲突导致霍尔木兹海峡通行受阻、油价超预期上涨引发滞胀恐慌后，钨价快速回落，截至8月21日已跌至42万元/吨，较高点回调超50%，近期才现企稳迹象。

回溯历史，钨价在2011年曾达到过类似高位，随后经历了长达数年的下行周期。当前42万元/吨的价格虽较高点腰斩，但仍远高于2025年初的14万元/吨。若钨价回归长期均衡区间，中钨高新的利润弹性将显著收窄。

产能消化的核心变量

1.4亿支年产能能否消化，取决于两个变量。

第一，AI服务器PCB需求增速是否可持续。AI服务器对高速高频PCB的需求确实在快速增长，但PCB微钻属于耗材，更换频率和服务器出货量直接相关。若AI资本开支增速放缓，微钻需求将同步回落。

第二，钨价周期波动对成本和定价的影响。钨价一年多的时间经历了完整的暴涨暴跌。PCB微钻的定价能否传导钨价波动，将直接影响项目的实际收益率。若钨价持续低迷，14.55%的IRR可能进一步压缩。

机构资金的态度：社保基金与外资同步加仓

股东结构变化值得关注。半年报显示，国新投资有限公司增持1110.69万股至9833.71万股，香港中央结算有限公司（陆股通）增持1638.34万股至6165.45万股。同时，全国社保基金五零二组合、银华基金-中国人寿分红险组合、富国创新科技混合基金等5家机构新进前十大流通股东，其中社保基金五零二组合持股799.99万股。

社保基金的投资风格偏稳健，新进持仓显示机构对AI产业链上游材料环节的配置意愿。但需注意，上季度持股950万股的瑞士联合银行集团已退出前十大流通股东，外资态度出现分化。

一次性还是趋势：周期与成长的交叉点

中钨高新的利润暴增本质上是钨价周期的产物，但1.9亿PCB微钻项目代表公司向AI产业链的成长性转型。两者交叉点上，判断未来走势需要跟踪三个指标：钨价能否在40万元/吨以上企稳、AI服务器资本开支增速变化、PCB微钻项目的客户锁定进度。

截至8月21日，中钨高新收盘价68.14元/股，自6月历史高点113.7元回调40%，市值1553亿元。股价已部分反映钨价回落的预期，但1.4亿支微钻产能的商业化进度仍需时间验证。

参考数据来源

• 中钨高新：《2026年半年度报告》，2026年8月23日，巨潮资讯网 http://www.cninfo.com.cn/new/disclosure/detail?stockCode=000657&orgId=gssz0000657&announcementId=1225490810
• 中钨高新：《关于控股子公司实施AI高速高频PCB用高精密微型刀具产能建设项目的公告》，2026年8月23日，巨潮资讯网 http://www.cninfo.com.cn/new/disclosure/detail?stockCode=000657&orgId=gssz0000657&announcementId=1225490813
• 中金公司：钨行业研报，2026年8月
• 21世纪经济报道：《业绩增280%，社保基金加仓！中钨高新拟投PCB微钻项目》，2026年8月24日，https://m.21jingji.com/article/20260824/herald/0fa5e81ad7058376db77eafaa32dcb0e.html

注：本文不构成投资建议。