半年436亿刷新纪录：中信与国泰海通自营占比过半

2026年8月22日，中信证券与国泰海通同日披露半年报，两家合计归母净利润约436亿元，刷新券商行业历史纪录。更值得关注的是，两家公司自营业务收入均突破238亿元，占总营收比重超过50%——券商盈利模式已从依赖经纪佣金的"轻资产"时代，转向以资产负债表扩张驱动的"重资本"模式。

一、最异常的数字：自营收入占比突破50%

中信证券2026年上半年实现营业收入496.92亿元（同比+50.00%），归母净利润233.43亿元（同比+69.6%）；国泰海通营收471.63亿元（同比+97.56%），归母净利润202.60亿元（同比+28.74%）。

真正改变行业格局的结构性信号在于：中信证券自营收入248.74亿元、国泰海通238.51亿元，分别占总营收的近50%和51%。

需要指出的是，两家统计口径并不完全对等。中信证券将"证券投资业务"单独列示，占营收39.95%；国泰海通则将"机构投资者服务业务"合并统计，占比50.76%。口径差异意味着实际方向性自营占比可能低于表面数字，但自营已成为两家无可争议的第一大收入来源。

二、钱从哪里来：资产负债表扩张的三重引擎

方向性投资——权益类和固收类证券的自营买卖。2026年上半年A股市场交投活跃，头部券商在权益投资和债券投资两端均获可观收益。

中性策略与衍生品——量化对冲、场外衍生品、做市业务。这部分收入与市场方向关联度较低，是自营业务"去方向化"的关键。中信证券凭借较早获得的衍生品牌照，在场外期权和收益互换领域保持领先。

资本中介与做市——两融、股票质押、ETF做市等。国泰海通在利息净收入上以39.89亿元大幅领先中信证券的17.56亿元，信用业务为其传统强项。

截至2026年6月末，国泰海通总资产2.50万亿元、净资产3730亿元，均超越中信证券的2.47万亿元和3510亿元。合并后的规模红利正在转化为资产负债表扩张空间。

三、钱流向哪里：轻资产业务分化加剧

在自营业务高歌猛进的同时，两家券商的轻资产业务呈现显著分化。

资管业务方面，中信证券以80.03亿元大幅领先国泰海通的49.00亿元，差距约63%。核心驱动力在于旗下华夏基金在ETF浪潮中的持续贡献。

财富管理上，代销金融产品收入中信证券16.03亿元对国泰海通7.94亿元，相差两倍有余。中信在高净值客户获取和产品销售能力上仍有明显优势。

投行业务方面，中信证券投行收入30.12亿元领先国泰海通的22.73亿元，债券承销规模1.19万亿元对8910亿元。但在IPO保荐金额上两家基本持平，国泰海通在北交所和创业板IPO家数上占优。

国际化方面，中信证券国际业务收入117.88亿元（境外占比23.72%），远超国泰海通的54.42亿元（11.54%），中信里昂在港股IPO承销和跨境衍生品领域布局领先。

结论清晰：自营业务拉平了两家券商的营收规模差距，但在资管、财富管理和国际化等轻资产业务上，中信证券的护城河依然深厚。

四、与2015年的结构性差异：不只是"牛市再现"

当前业绩常被拿来与2015年大牛市对比，但两者的底层逻辑有本质不同。

2015年券商利润爆发主要依赖经纪业务（佣金收入占比一度超过50%）和两融利息，盈利模式高度"靠天吃饭"。2026年的利润增长中，自营业务占主导，且包含大量中性策略和做市收入，与市场方向的关联度显著降低。

注册制全面推行后，券商跟投机制也改变了自营结构。科创板和创业板跟投带来的股权投资收益，以及衍生品业务规模的扩张，都是2015年不存在的收入来源。

不过，基数效应不可忽视。2025年上半年券商业绩处于相对低位，为2026年的高同比增速提供了有利的比较基础。国泰海通营收同比+97.56%的超高增速，很大程度上受益于合并后的规模整合和低基数双重因素。

五、一次性还是趋势？

判断自营高增长能否持续，核心看三个变量。

市场波动率：方向性自营收益高度依赖市场走势。若A股下半年出现明显回调，自营收入将面临压力。

衍生品业务增长：场外衍生品和做市业务属于"类固定收入"，增长取决于机构客户需求和券商风险定价能力，可持续性更强。

资本约束：两家券商净资本分别为中信1810亿元、国泰海通2260亿元，处于行业绝对领先地位，为资产负债表持续扩张提供了空间。

综合来看，自营收入占比超过50%可能成为头部券商的新常态。但方向性自营的周期性意味着利润波动率不会消失——行业从"靠天吃饭"变成"靠资产负债表吃饭"，本质上仍是"天"的一部分。

对关注券商板块的投资者而言，关键观察指标已从传统经纪业务市占率转向自营收益率、衍生品规模和净资本充足率。轻资产业务的相对竞争力，才是决定券商估值溢价的长期变量。

参考数据来源

• 中信证券：《2026年半年度报告》，2026-08-22，http://www.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/new/600030/2026-08-22/600030_20260822_1.pdf
• 国泰海通：《2026年半年度报告》，2026-08-22，http://www.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/new/601211/2026-08-22/601211_20260822_1.pdf
• 21世纪经济报道：《碾压15年大牛市！两券商半年狂赚400亿，双雄巅峰对决全解析》，2026-08-23，https://m.21jingji.com/article/20260823/herald/78a560bde7f75bdaf9e428232e5d62d5.html
• Wind资讯：IPO保荐金额数据

本文不构成投资建议