洛阳钼业H1净利161亿，仅铜一项增毛利67亿

洛阳钼业（SH.603993）2026年8月19日披露半年报：上半年归母净利润161.52亿元，同比大增86.27%，已逼近2025年全年净利润的八成。核心驱动力来自铜板块——上半年铜产量38.80万吨，铜毛利率飙升至62.88%，仅铜产品一项增加的毛利润就达67亿元。与此同时，钴销量因刚果（金）配额限制骤降87.6%，巴西金矿首次并表贡献新增量。经营现金流163.34亿元，超过净利润，利润质量有保障。

最异常的账：铜一项增毛利67亿，毛利率飙至63%

半年报显示，矿山采掘及加工板块实现营业收入495.67亿元，毛利率59.64%，较上年同期提升7.22个百分点。其中铜板块营业收入325.18亿元，铜产品毛利率从去年同期的53.63%大幅提升9.25个百分点至62.88%。在铜价高位运行（LME上半年现货均价13084美元/吨，同比涨约39%）与Q2单季铜产量首破20万吨的量价齐升共振下，仅铜产品增加的毛利润就达到67亿元，这是拉动利润翻倍的最核心变量。

拆分来看，利润增长的结构高度集中。铜和黄金合计占矿山端整体营收的72%，其中黄金板块营收30.17亿元，来自2026年1月完成交割的巴西四座金矿并表。而传统优势品种钼、钨营收分别为39.33亿元和31.95亿元，钨营收同比暴涨187.97%，仲钨酸铵均价同比涨幅超363%。换言之，洛阳钼业的盈利已从钼钼为主转向铜金双极。

钱从哪来：量增与价升的乘法效应

铜板块的利润弹性来自量与价的双重驱动。产量端，上半年铜产量38.80万吨，同比增长9.73%；销量37.62万吨，同比增长16.60%。刚果（金）TFM和KFM两大铜钴矿是产能核心，KFM二期项目预计2027年建成投产，将新增铜产能约10万吨/年。

价格端，上半年LME铜现货均价同比上涨约39%，直接抬升了吨铜利润。在成本端（采矿、冶炼、运输）变化不大的情况下，铜价上涨几乎全部转化为毛利率扩张，这就是矿业公司典型的经营杠杆：固定成本占比高，边际利润对价格高度敏感。铜毛利率从53.63%跳升至62.88%，验证了这一传导。

钱去哪了：现金流超净利润，分红首次中期派发

利润是否转化为真金白银？上半年经营活动产生的现金流量净额为163.34亿元，同比增长36.02%，超过归母净利润161.52亿元，说明利润质量扎实，没有靠应收账款或存货堆砌。资产负债率52.16%，较去年同期上升2.01个百分点，但仍在行业合理区间。

公司宣布中期拟每10股派0.95元，总额约20.32亿元，这是自A股上市以来首次进行中期分红。对于一家总资产2277亿元、年利润有望超300亿的矿业巨头而言，分红率不算高，但首次中期派发的信号意义值得关注。

历史比较：H1净利超2024全年，Q2单季再创新高

拆分季度数据：Q1归母净利润77.60亿元，Q2为83.92亿元，Q2环比增长约8%，连续两季保持在80亿级别。2025年全年净利润约200亿元水平（根据H1占八成推算），2024年全年净利润低于161.52亿元。这意味着公司在铜价高位周期的盈利已跨过新的台阶。

对比同业，紫金矿业2025年归母净利润约300亿元，但洛阳钼业的铜产量增速更快，Q2单季突破20万吨，已稳居全球前十大铜生产商。若KFM二期2027年投产，铜产能再增10万吨/年，量级将进一步逼近全球头部梯队。

钴的隐忧：高毛利但销量骤降87.6%

半年报的另一面是钴业务的急剧收缩。上半年钴销量仅5727吨，同比骤降87.60%，原因是刚果（金）钴出口配额制度限制。虽然钴价大涨（均价每磅25.56美元，同比涨94%）推动钴板块毛利率飙升至83.16%，但高毛利与低销量的结构性矛盾突出，大量产品只能计入存货，无法在当期转化为收入和现金流。

公司在报告中提到，二季度刚果（金）钴产品陆续恢复出口，但出口进度仍然较大程度影响市场动态，下半年预计钴市场将保持相对紧张。钴配额的松紧节奏，是下半年利润最大的不确定性变量。

IXM贸易板块：营收1204亿但毛利极低

IXM全资贸易平台上半年实现营业收入1204.55亿元，同比增长46.60%，创同期历史新高，先后新增铝和铁矿石两大交易品种。但贸易业务的本质是低毛利、高周转，1204亿营收对应的毛利润规模远不及矿山板块的495亿。这意味着公司整体毛利率被IXM的低毛利结构所稀释，分析时需将矿山业务与贸易业务拆开看待。

一次性还是趋势？

铜价高位和产量爬坡是当前利润的核心支撑，但两者都有边界。铜价受宏观周期和供给约束影响，难以假设长期维持13000美元/吨上方；产量端KFM二期预计2027年才投产，2026年下半年增量有限。巴西金矿并表是新增量，但2026年全年预计产金仅6至8吨，贡献规模尚小。钴配额何时放开、放开后钴价是否回落，也是不确定项。

总体而言，洛阳钼业在铜价高位周期的盈利弹性已充分释放，矿山板块的盈利质量（现金流覆盖净利润）和产能爬坡趋势可以延续。但贸易板块拉低整体毛利率、钴业务受制于配额、铜价能否维持高位，是三个需要持续跟踪的观察指标。

参考数据来源

• 洛阳钼业：《2026年半年度报告》，2026年8月19日，http://www.cninfo.com.cn/new/disclosure/detail?stockCode=603993
• 洛阳钼业：《2026年半年度报告》PDF原文，2026年8月20日，http://static.sse.com.cn//disclosure/listedinfo/announcement/c/new/2026-08-20/603993_20260820_CKFF.pdf
• 澎湃新闻：《洛阳钼业半年净利接近去年全年八成，铜产量单季首次突破20万吨》，2026年8月22日，https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_33833498
• 财联社：《洛阳钼业：上半年净利润同比增长86.27% 拟每10股派0.95元》，2026年8月19日，https://www.cls.cn/detail/2458447

本文不构成投资建议。