锅圈H1营收39.47亿创新高，全年门店净增目标却砍近一半

锅圈食品（02195.HK）8月17日发布2026年中期业绩：上半年营收39.47亿元、同比增21.8%，创上市以来同期新高；但净利润2.13亿元、同比仅增12.1%，净利率从去年同期的5.9%降至5.4%。更关键的是，全年门店净增目标从年初的超2,934家下调至超1,534家，近乎腰斩。营收高增与利润率、扩张目标双降并存，万店之后的锅圈正在从拼规模转向拼店效。

最异常的一组数字：收入创新高，利润和扩张都在降

营收39.47亿、同比+21.8%，这是锅圈自2023年11月港股上市以来最好的半年成绩单。但拆开看，三组反差格外醒目：

• 利润增速落后收入近10个百分点——营收+21.8%，净利润仅+12.1%，"增收不增利"的剪刀差扩大；
• 净利率连续下滑——从去年同期的5.9%降至5.4%，再降0.5个百分点；
• 门店扩张目标近乎腰斩——年初给出的全年净增目标是超2,934家（对应年底总门店约14,500家），中报直接调降至超1,534家（对应年底约13,100家），削减近1,400家。

收入往上走，利润率和扩张速度往下走——这在以"万店"为标志的加盟餐饮行业里并不常见，也直接引发了市场对锅圈增长逻辑的重新审视。

钱从哪里来：供应链收入撑起基本盘，但毛利率在被侵蚀

锅圈的收入增长主要靠两条腿：一是向加盟店销售食材和包装产品的供应链收入，二是门店管理、加盟费等门店服务收入。中报显示，H1整体毛利率为21.5%，同比下滑0.6个百分点。

毛利率下滑的原因，公告给出了两点解释：一是非传统品类（如金枕榴莲果肉等高单价产品）的销售占比提升，这类产品本身毛利率较低，拉低了整体水平；二是部分原料价格有所上涨。

换句话说，锅圈正在用"卖更多东西"来换收入增长，但新增品类的利润贡献并不理想。这种结构性毛利率下行，在从火锅烧烤食材超市向"社区央厨"转型的过程中，短期内可能会持续。值得注意的是，公司上半年乡镇门店已达3,377家，较年初净增367家，下沉市场的供应链配送成本也在侵蚀利润空间。

钱流向哪里：大店升级和回购是两大支出方向

扩张目标下调，并不意味着锅圈停止花钱。资金正在流向两个方向：

一是大店模式升级。 上半年已完成684家大店改造，同时开设96家锅圈露营网点。大店模式相比原有的社区小店，单店面积更大、品类更全、客单价更高，但相应的单店投资成本和回本周期也更长。公司全年关店率目标设定在低于4%，说明在放缓净增的同时，对存量门店的淘汰标准反而更严了。

二是大手笔回购。 中报期内锅圈累计回购超8,000万股H股，耗资约1.92亿港元，同时宣布中期股息每股0.0503元（预计总额约1.28亿元）。在股价年内跌超四成、上市以来累计跌超六成的背景下，回购既是市值管理手段，也反映出公司现金储备相对充裕。以回购金额和股息合计约3.2亿港元估算，约占H1净利润（折合港元约2.3亿元）的1.4倍，派息和回购力度高于当期盈利，需关注资金来源是经营现金流还是账面存量资金。

与同行比：加盟餐饮的"万店之后"难题

锅圈并非个案。蜜雪冰城、华莱士等同样以加盟+下沉市场为增长引擎的品牌，在突破万家门店后普遍面临相似挑战：低线城市人口和商圈容量有限，小店密度过高导致同店竞争加剧；标准化食材供应链的规模效应在一定门店数后边际递减；加盟商投资回报周期拉长，新加盟意愿下降。

锅圈的选择是将全年净增目标砍半，同时推大店升级和品类拓展。这本质上是在承认"规模扩张的红利期已过"，转而追求单店产出和利润质量。公司还提出分阶段推进海外市场探索，重点开展中国香港门店经营试点，但海外业务尚处早期，短期内难以贡献显著收入。

是趋势还是阶段性调整？

从财报口径看，几个信号值得持续跟踪：

• 关店率：全年目标低于4%，若下半年实际关店率逼近或超过这一红线，说明存量门店质量也在承压；
• 大店单店模型：684家已完成升级的大店，其单店营收、客流和回本周期是否显著优于小店模式，是判断战略转向成败的关键；
• 毛利率走向：如果非传统品类的毛利率无法改善，营收增长对利润的拉动会越来越弱；
• 现金流：中报未详细披露经营性现金流数据，需关注全年现金流入是否与利润规模匹配。

锅圈的战略转向在加盟餐饮行业具有参考价值。当万家门店不再是天花板而是压力测试线时，从"跑马圈地"到"精耕细作"的切换，考验的是供应链效率和单店运营能力。

本文不构成投资建议。

参考数据来源

• 锅圈食品（02195.HK）：《2026年中期业绩公告》，港交所披露，2026年8月17日，https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/
• 澎湃新闻：《锅圈上半年营收增两成至39.47亿元，全年门店净增目标接近"腰斩"》，2026年8月17日，https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_33800634