16个月四次延期，广药资本中选仍未签约：ST香雪还等得起吗？

广药资本已经来了，但*ST香雪最缺的东西，可能不是投资人，而是时间。

从2025年4月启动预重整算起，这场“自救”已经持续约16个月，期间四次延期。最新预重整期限停在2026年7月11日，截至8月16日又过去一个多月；更关键的是，7月3日已经确定为中选投资人的广药资本，至今仍未与上市公司签署正式预重整投资协议。

与此同时，公司的财务状况却没有停下来等谈判。2025年一季度末，ST香雪归母净资产还有9.67亿元；2025年末已经变成*-3.60亿元**；到2026年一季度末进一步降至**-4.71亿元**。

这意味着一个越来越现实的问题：

对*ST香雪而言，现在最大的风险可能不是“有没有人愿意救”，而是方案落地之前，公司的重整价值还会被消耗多少。

一、广药资本“中选”，为什么远远不等于重整成功？

7月3日，*ST香雪披露广药资本成为重整投资人遴选中的中选方。广药资本由广药集团全资持有，注册资本20亿元，这让市场一度把它理解成“国资救场”的重要信号。

但“中选投资人”和“正式完成重整”之间，还隔着很长一段路。

首先双方要谈妥投资价格、持股比例、债务处理、经营过渡安排等核心条款，然后签署投资协议；之后还涉及是否正式进入重整程序、债权人协商、重整计划制定与法院裁定批准等环节。

财联社8月16日最新调查称，目前双方在持股比例、过渡期安排等细节上仍存在分歧，正式预重整投资协议尚未签署。

所以广药资本出现，只能说明最关键的投资人拼图已经出现。

它不能自动把“预重整”三个字变成“重整成功”。

二、为什么*ST香雪尤其等不起？

因为时间对普通企业可能只是融资成本，对已经净资产为负的*ST公司，却可能直接关系上市资格。

2025年末，ST香雪归属于上市公司股东的所有者权益为*-3.60亿元**；2026年一季度末又进一步下降至**-4.71亿元**，仅一个季度减少约1.11亿元。同期公司一季度营收3.54亿元，同比下降15.9%，归母净利润继续亏损约1.11亿元。

这就是重整中常说的“冰棍效应”。

一根冰棍放在那里不处理，会不断融化；一家陷入流动性危机的企业也是如此。员工信心、供应商账期、银行授信、客户稳定性和经营现金流，都可能随着时间持续恶化。

于是一个很残酷的局面可能出现：

大家还在讨论这家公司值多少钱，公司本身却在谈判过程中一天一天变得更不值钱。

三、真正的倒计时，是2026年年报

这一点尤其值得投资者看清。

根据深交所2026年修订的《创业板股票上市规则》，公司因相关财务指标触发退市风险警示后，如果次一年度经审计的期末净资产仍为负值，交易所将决定终止其股票上市交易。

*ST香雪目前已经因为2025年度经审计净资产为负而面临财务类退市压力。公司此前公告也明确提示，最近一个会计年度经审计期末净资产为负，会触及退市风险警示。

这意味着，真正决定命运的并不是“有没有进入正式重整”这一项动作。

关键是重整最终能不能改变资产负债表，让2026年度经审计财务数据跨过退市红线。

因此，市场如果只看到“国资来了”，却忽略年报审计这一硬约束，就很容易高估“中选投资人”本身的意义。

四、从9.67亿到-4.71亿，时间究竟消耗了什么？

把两个时间点放在一起看，冲击更明显。

2025年一季度末，香雪制药归母净资产约9.67亿元。仅仅一年后的2026年一季度末，这一数字已经变成**-4.71亿元**，前后相差约14.38亿元。

其中当然包括2025年大额亏损、资产减值等因素，不能简单全部归因于预重整拖延。

但它确实说明了一件事：

留给重整投资人的已经不是2025年初那张资产负债表。

这也是所有困境企业重整最棘手的地方。投资人越晚进场，可能面对越高的债务压力、更差的经营现金流以及更复杂的利益协调。

企业并不会因为各方仍在谈判，就暂停亏损。

五、为什么广药资本仍然愿意谈？

因为*ST香雪并不是一家完全“空壳化”的公司。

其传统中药业务仍拥有抗病毒口服液、橘红痰咳液等产品，同时旗下香雪生命科学还布局TCR-T细胞治疗技术平台。此前多家报道也指出，核心中药资产与创新药管线，是广药资本参与重整的重要产业想象空间之一。

这也是这场重整最特殊的地方。

如果只是一堆债务和空置资产，重整反而容易算账；*ST香雪的问题恰恰是有资产、有品牌、有研发价值，但同时又背着沉重债务和持续亏损。

对广药集团而言，如果重整成功，理论上存在中药品牌整合、渠道协同和创新研发资源整合的空间。

但商业价值最终仍然取决于一个条件：

接手成本不能高于未来能够创造的价值。

这也是为什么真正的重整谈判，从来不会因为“双方都有意愿”就迅速结束。

六、管理人报酬争议，应该怎么看？

财联社此次调查还披露了一段此前未公开的争议。

据其获取的8月5日会议纪要及相关人士说法，临时管理人与公司方面围绕报酬、1000万元保证金等问题存在分歧。财联社同时称，公司方面认为这一争议在一定程度上影响预重整推进；相关临时管理人方面则尚未就记者采访公开作出完整回应。

这里必须特别注意：

目前这些内容主要来自财联社独家获得的会议纪要、相关人士陈述以及公司方面主张，并不意味着有关责任已经被法院或监管部门认定。

对于投资者而言，真正重要的也不是提前判断“谁对谁错”。

而是看到一个现实：当企业已经处于退市风险倒计时中，如果程序各方仍然无法形成共识，每增加一个争议点，都会继续消耗最稀缺的资源——时间。

七、对投资者来说，接下来真正要盯什么？

第一，不是继续猜“广药集团到底会不会接”，而是看正式投资协议什么时候签署。

没有正式协议，持股比例、投资金额、债务清偿方案等最关键的信息都无法真正落地。现在中选结果已经公布一个多月，协议仍在协商，这本身就是下一阶段最重要的观察点。

第二，要看能不能真正进入法院正式重整程序，以及后续重整计划能否获得批准。

第三，更重要的是最终重整方案对净资产的影响。

因为按照现行创业板规则，2026年经审计期末净资产是否仍为负数，是直接关系上市资格的硬指标之一。

换句话说，对*ST香雪而言，今年最大的KPI并不是“终于找到投资人”。

而是：

找到投资人以后，能不能赶在财务退市红线前真正完成资产负债表修复。

八、*ST香雪最缺的已经不是故事，而是落地

从“北以岭、南香雪”的老牌中药企业，到连续多年亏损、净资产转负，再到广药资本进入重整谈判，*ST香雪今天并不缺故事。

它甚至还有一个市场非常容易想象的剧本：

广州国资入场，整合传统中药品牌，盘活研发资产，解决债务危机，公司重新出发。

但资本市场最怕的就是把“可能发生”提前当成“已经发生”。

目前真正发生的事实只有这些：

预重整已经持续约16个月。

四次延期后，最近期限已经过去。

广药资本已经中选，但正式协议仍未签。

净资产则从2025年一季度的9.67亿元，滑到了2026年一季度的-4.71亿元。

因此，现在问“广药资本能不能救香雪”或许还不是最紧迫的问题。

更紧迫的问题是：

留给各方把这场重整真正落地的时间，还剩多少？

对于困境企业来说，重整从来不是越晚方案越成熟。

很多时候恰恰相反。

拖延本身，就是成本；时间本身，也会吃掉重整价值。

这可能才是*ST香雪16个月预重整背后，投资者最需要看清的一笔账。

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**参考资料：**财联社《独家｜*ST香雪预重整“进度条”怎么卡住了》；*ST香雪2025年第一季度报告、2026年第一季度报告及相关风险提示公告；《深圳证券交易所创业板股票上市规则（2026年修订）》等。

文中涉及预重整争议事项的内容，均按公开报道中的各方表述进行归纳，不代表有关争议已经获得司法或监管认定。以上内容仅作财经商业分析，不构成投资建议。