累计亏366亿，一季度赚247亿：国产存储的反转时刻

先看一组放在一起会让人愣一下的数字。

一家国产存储企业，截至2025年底累计亏损366.5亿元；而它2026年第一季度，归属于母公司股东的净利润是247.62亿元（来源：长鑫科技招股说明书，新华社、新京报2026年5月）。

十年的窟窿，和一个季度的收获，几乎是同一个量级。这不是某家公司的运气，而是一条曲线走到了拐点。这篇文章，想用三个被时间分开的片段，带你看清国产存储现在站在哪里。

三个被遗忘的片段

把时间拨回十年前。

第一个片段，2016年前后。国产存储几乎是一张白纸，全球DRAM市场被三星、SK海力士、美光三家牢牢占据，国产份额小到可以忽略。那时候建一座存储晶圆厂，意味着上百亿的投入和看不到头的亏损，很多人并不相信中国能在这个赛道上跑出来。

第二个片段，2023到2024年。账本上写满了负号。以长鑫科技为例，2023年、2024年归母净利润分别为负163.4亿元和负71.45亿元（来源：长鑫科技招股书）。规模在扩，亏损在收窄，但盈利依然遥遥无期。这是最难熬、也最容易被放弃的阶段。

第三个片段，2025年下半年至今。风向变了。受全球算力需求拉动，DRAM供不应求、价格持续上涨。长鑫科技2025年扭亏为盈，归母净利润18.75亿元；到2026年一季度，营业收入508亿元，归母净利润247.62亿元（来源：长鑫科技招股书）。

三个片段单独看，都只是某一年的财报。放在一起，一条完整的产业曲线就浮现了出来。

一个可以带走的框架：三阶段穿越

我把国产存储这十年走过的路，概括成一个“重资产硬科技三阶段穿越模型”。它不是越来越好的一条直线，而是逻辑彼此反转的三段。

第一阶段，巨亏筑底。主导逻辑是“烧钱换入场券”。在这个阶段，亏损不是经营失败，而是入场的代价。谁能扛住持续的现金消耗、把产能和良率做出来，谁才有资格留在牌桌上。

第二阶段，周期反转。主导逻辑从“拼投入”切换到“拼周期”。存储是典型的强周期行业，价格随供需大起大落。当全球需求被算力点燃、产品价格进入上行通道，前期积累的产能瞬间从“成本包袱”变成“利润放大器”。长鑫披露，2024年和2025年其主要DRAM产品销售单价的同比变动幅度分别为55.08%和33.69%，价格上涨直接推动了利润水平的快速提升（来源：长鑫科技招股书）。

第三阶段，资本化收获。主导逻辑再次切换，从“赚周期的钱”到“把价值装进资本市场”。长鑫科技科创板IPO于2026年5月27日过会，拟募资295亿元；另一家国产存储龙头长江存储的上市进程也进入关键阶段（来源：上交所、新华社2026年5月）。从巨亏到上市，是这条曲线的收获时刻。

三个阶段的主导逻辑，不是层层递进，而是一次次反转：从不计代价地投入，到顺着周期收割，再到借资本市场兑现。看懂这个反转结构，比记住任何一个数字都重要。

这个框架，不只适用于存储

“三阶段穿越”的价值，在于它能搬到别的赛道上去用。

面板行业走过这条路：京东方们也曾连年巨亏，熬过周期低谷后迎来盈利与上市。晶圆代工、功率半导体、部分新能源材料环节，同样符合“前期烧钱、靠周期翻身、最后资本化”的节奏。

它们的共同点是：重资产、长周期、强周期。判断这类公司，不能只看某一年的盈亏，而要问它现在处在三阶段的哪一段。在“巨亏筑底”阶段看到的亏损，和在“周期反转”阶段看到的利润，含义完全不同。

我们现在站在哪里

回到开头那条曲线。

国产存储现在站的位置，是“周期反转”向“资本化收获”过渡的那一段。需求侧，全球DRAM市场规模仍在扩张，机构预测其有望从2025年的约1505亿美元向更大规模增长（来源：Omdia，新华社引述）。供给侧，国产双龙头扩产与上市并进，正在改变全球存储的供给格局。

但这张地图上，还有几个问题没有答案。存储是强周期行业，价格上行不会永远持续，当下高企的利润里，有多少来自真实需求、有多少来自周期顶部的价格透支，需要后续验证。国产产能集中释放之后，会不会反过来压低价格、缩短这轮景气，也还是未知数。

国产存储最难的从来不是某一关技术，而是熬过那一长串负号的耐心。如今它终于走到了把负号换成正号的时刻。至于这个正号能写多久，曲线还没走完，谁也不必急着替它下结论。

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作 者 | 以宁