读懂宇树IPO：人形机器人第一股背后的“盈利孤独症”

6月1日，宇树科技上会了。

如果顺利，它会成为A股的“人形机器人第一股”，也是科创板预先审阅机制下的第二单。

这两天关于它的报道铺天盖地，标题大同小异：第一股要来了、募资42亿、杭州六小龙之一。热闹是真热闹。但有一件事，几乎没人放在标题里说。那就是，在整条火热的人形机器人赛道里，真正已经赚到钱的，目前基本只有宇树这一个。

这不是夸它，恰恰相反，这背后藏着一个值得所有人冷静一下的真相，我把它叫做这个行业的“盈利孤独症”。

人们记住了春晚上跳舞的机器人，却忘了它背后那家公司，先卖了好几年“机器狗”，才熬到今天。

先把账摆出来

宇树这次冲科创板，3月20日获受理，6月1日上会，从受理到上会只用了两个多月，进度相当快（来源：新浪财经、每日经济新闻，2026年5月26日）。

拟募资42.02亿元，其中超过20亿要投向智能机器人大模型研发，剩下的分给本体研发、新产品开发和制造基地建设（来源：上交所披露的招股书上会稿，2026年5月25日）。

更关键的是它的财务数据。2023到2025年，宇树营收分别约为1.59亿、3.92亿、约17亿元；扣非后净利润从2023年的亏损，到2024年转正，再到2025年达到约5.9亿元（来源：宇树科技招股说明书上会稿，2026年5月）。

宇树关键数据：拟募资42.02亿元 ｜ 2025年营收约17亿元 ｜ 2025年扣非净利约5.9亿元 ｜ 2025年纯人形机器人出货超5500台

“盈利孤独症”到底指什么

把宇树放回它所在的赛道里看，反差就出来了。

和它一起冲刺A股的具身智能企业，还有云深处、越疆、乐聚智能等好几家，宇树只是率先上会的那个（来源：北京商报，2026年5月）。这是一个极其拥挤、极其烧钱的赛道，绝大多数同行还处在大额投入、尚未盈利的阶段。

而招股书直接点明，宇树是“国内少有的已盈利的具身智能企业”。注意这个措辞，“少有”二字分量很重。在一个被资本捧得最高、估值给得最足的风口赛道里，真正能自己赚钱养活自己的，反而是稀缺的少数派。

这就是“盈利孤独症”：行业整体在狂奔、故事讲得震天响，但财务报表上能跑通的，孤零零没几家。热度和盈利，是两条还没并轨的铁路。

一个赛道最危险的时刻，不是没人看好，而是所有人都看好、却只有一家在赚钱。

它凭什么先赚到钱

答案不在“人形机器人”这五个字上，而在它走过的那条不性感的老路上。

宇树2016年成立，最早靠的是四足机器人，也就是大家俗称的“机器狗”。在别家还在为人形机器人讲故事的时候，宇树先用四足机器人的本体，实打实地卖货、出货、收钱。它的人形机器人业务收入占比，从2023年的不到2%，快速提升到2025年前三季度的51.53%，和四足机器人共同构成两根收入支柱（来源：新浪财经引述招股书，2026年5月）。

简单说，它是“先用能卖钱的硬件养活自己，再去赌更前沿的具身智能”。2025年纯人形机器人出货量超过5500台，在多数同行还在投入期时，它已经能靠出货赚钱（来源：虎嗅，2026年5月）。这条“硬件先盈利、再切前沿”的路径，和当年扫地机器人、消费级无人机的商业化曲线，其实高度相似。

那它就高枕无忧了吗

恰恰这里，藏着另一半故事，也是最不该被热闹盖过的部分。

宇树2026年第一季度的扣非净利润，同比下滑了52.55%，到约4025万元（来源：每日经济新闻引述招股书，2026年5月26日）。公司给的解释是，研发投入和品牌推广（含春晚相关）费用大幅增加。

换个角度看，这其实是个清醒的信号：当行业叙事从“运动控制”转向“具身智能与场景落地”，连最赚钱的宇树，也必须把利润重新投回研发里去，赌下一个阶段。它把超过20亿募资砸向大模型研发，正是这个意思。先赚到的钱，不是用来分红的，是用来买下一张船票的。

一季度信号：宇树Q1扣非净利同比下滑52.55%至约4025万元 ｜ 募资逾20亿投向机器人大模型 ｜ 行业叙事从“运动控制”转向“具身智能”

第一股的位置，为什么这么重要

可能有人觉得，谁先上市不就是个先后顺序的事吗，至于这么较真？

还真不是。对一个还在烧钱、整体未盈利的赛道来说，“第一股”意味着定价权和资金的虹吸。第一家上市的公司，会成为整个板块的估值锚，后面的同行都得参照它来谈估值；同时，二级市场有限的资金，会优先涌向这个已经被验证、能讲清楚故事的标的。换句话说，宇树率先上会，抢的不只是一个名头，而是在资本最关注具身智能的窗口期，先把钱和注意力收进自己口袋。

更别说，宇树还赶上了一个特殊机制。它是科创板IPO预先审阅机制后的第二单，从受理到上会两个多月（来源：北京商报、新浪财经，2026年5月）。监管对硬科技企业的支持态度，叠加它已盈利的稀缺性，让它在这一波具身智能IPO潮里，站到了最有利的身位。

身位优势：科创板预先审阅机制第二单｜受理到上会仅两个多月｜已盈利稀缺性 + 第一股估值锚效应

但热度也是一把双刃剑

说了这么多优势，也得泼一盆冷水，这对读者才公平。

宇树2026年第一季度营收4.23亿元，同比增幅从上一年的332.64%大幅回落到68.49%（来源：虎嗅引述招股书，2026年5月）。增速回落是必然的，基数大了，再要维持三位数增长几乎不可能。但这也提醒我们：当一家公司的出圈很大程度上靠的是春晚这样的现象级曝光，热度退潮后，能不能靠真实的、可持续的商业订单接住增长，才是它要回答的真问题。

公司自己也预计，2026年上半年扣非净利润同比仍会有不同程度的下降，主要原因还是研发和推广投入加大（来源：每日经济新闻，2026年5月26日）。这说明，即便是赛道里最赚钱的那家，也还没到可以躺着收钱的阶段，前面要烧的钱、要打的仗，一点不少。

写在最后

所有人都在问：宇树能不能过会。

但更该问的是另一个问题：过会之后，它卖的还是同一个机器人吗？答案大概率是否定的。它正在用四足机器人和早期人形机器人赚来的钱，去买一张通往“具身智能”的船票，而这张票，没人能保证一定到岸。

这恰恰是中国硬科技最真实的样子：不是一夜暴富的神话，而是有人先用最笨、最实在的硬件活下来，再咬着牙往最难的地方走一步。宇树的“孤独”，是它的护城河，也是整条赛道还没走完的路。

具身智能第一股的意义，不在它赚了多少，而在它证明了：这条路，真的有人能靠自己走通。

作 者 | 书言

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